中信建投：底部将至低位布局 风格上先价值后科技

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，在市场近日连续下跌后，A股已经进入底部区域，该行认为市场无需过度恐慌。当前权益资产配置性价比高，多数行业板块均跌回低位，充沛的宏观流动性带来的资产荒有望提供底部支撑，同时悲观的经济和政策预期下也有出现预期差的可能。该行认为A股底部将至，策略上可逐步从防御思维转向布局思维，低位布局，逐步买入。短期防御性品种表现较好，中期积极布局有业绩支撑的方向，风格上先价值后科技，“中特估”和“TMT”两大主线依次展开。

中信建投主要观点如下：

在市场近日连续下跌后，A股已经进入底部区域，该行认为市场无需过度恐慌。主要原因在于：

1)指数低位，权益性价比较高

A股指数的绝对低位是该行的观点从此前的防御转向积极的核心原因。目前A股主要指数均已跌至底部区域，从该行计算的隐含风险溢价角度来看，万得全A隐含风险溢价近期明显上升，并处于较高水平，接近8年来90%分位数，沪深300隐含风险溢价的上升更为明显，且已经达到并超过90%分位。从历史上看，如此高的隐含风险溢价水平意味着当前权益资产性价比较高，从中长期看是较好的买点。

2)充沛的宏观流动性带来的资产荒有望提供底部支撑

尽管前期中国经济充沛的宏观流动性并未转换为A股的微观流动性，但当权益资产显示出较高的性价比之后，资产荒环境下或有大量资金流入A股为市场提供底部支撑。该行此前提出的“M2折算底部”这一概念在历史上反复验证了这一观点。目前市场下跌再度考验该行的“M2折算底部”，在去年4月和10月全A当月最低价均仅高于“M2折算底部”20点，当前这一数字约为30点。这意味着A股进一步向下的空间非常有限。

3)悲观的经济和政策预期下也有出现预期差的可能

当前持续下跌的A股指数、商品价格，处于低位的国债收益率和快速贬至的人民币汇率都显示出市场对于经济的悲观预期，同时市场对于后续的政策也并未抱有任何期待。该行认为，经济复苏步伐的放缓是正常现象，下半年复苏有望持续，而政策可能也不会像许多投资者预期的一样乏力。在经济和政策上均存在超预期的可能。

市场何时企稳回升?

该行认为当前市场可能会构筑“U型底”或“W型底”，并形成复合底部形态，止跌回升难以一蹴而就。观察市场企稳并重回上涨的关键指标有：1)是否缩量完全：成交额从回撤开始的顶部下降了约60%后，或当换手率从顶部下降了约60%后(详见此前策略周报)。2)人民币汇率变化：央行何时采取实质性措施打消人民币单边贬值预期，或人民币开始升值时。3)库存周期切换：大宗商品价格何时回升，可观察南华商品指数等指标(详见中期策略展望)。另外该行也会对A股投资者情绪指数做密切的跟踪(详见投资者情绪月报)。

当前的操作思路：该行认为策略上可逐步从防御思维转向布局思维，低位布局，逐步买入。短期防御性品种表现较好，中期积极布局有业绩支撑的方向，风格上先价值后科技，“中特估”和“TMT”两大主线依次展开。重点关注行业：传媒、计算机、通信、中药、非银金融、半导体、建筑等。

风险提示：1)地缘政治风险;2)海外美联储紧缩程度超预期;3)国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。