港股上市公司的“再融资杀伤力”

本文来自微信公众号“玩转港股”，作者杨饭。

通常而言，一个公司发展的资金来源，除了最开始的股东资本金外，多数只能通过如债务融资、股权融资两种方式，当然还有比较奇葩的“无偿赠送”这种方式，虽然比较少见。债务融资有很多种方式，例如担保或无担保、抵押或无抵押等向银行或其它金融机构、个人借款。

而对于上市公司而言，除了通过最开始的IPO首次公开募股(Initial Public Offerings，简称IPO)集资外，后续的进一步股权融资情况也是常见的集资方式。而给上市公司提供资金，也是证券市场的基本功能之一;但是这一基本功能在香港证券市场近几年来似乎有点被玩坏的意味，多数的公司，无论质地好坏，只要有股权集资的行为，多数开始股价都会下跌，严重的跌去几成市值也很常见，投资者损失不小，因此对于股权集资的行为风声鹤唳、日益反感。

这是为什么呢?

一般而言，香港上市公司上市后，后续的股权再融资方式主要有两种: (i) 配售(内地A股市场称为定向增发)，即上市公司向特定对象投资者发行新股进行集资; 及 (ii) 供股或公开发售(A股称为配股)，即上市公司向所有现有股东作出供股要约，使其按现时持有证券的比例，按某个确定后的价格认购公司发行的新股。

无论是向某些特定对象定向发售或者全体股权供股，由于是增发新股因此无可避免的在短期内会对公司的业绩有一定的摊薄作用，因此对公司现行的股价产生一定的冲击，我们先来看市场上一些典型的集资对股价较大影响的例子，这些案例既包含被认为老实巴交的央企、也包括大名鼎鼎的民企及其它普通的民营企业，股权融资的方式也多种多样。

例子1，中国外运：集资方式为向大股东配售股份购买资产

中国外运是率属于大型央企招商局集团的业务范围涵盖海陆空货运及码头仓储服务、快递、船务代理、货运代理等的中国领先的综合物流服务商，业绩一向优异稳定。

于2017年8月22日，公司收盘后公告，计划以每股4.43港元的价格向母公司招商局集团发行14.43亿股，收购旗下招商物流100%股权。总对价人民币54.50亿元(相当于约63.91亿港元)。

公告后次日，股价高开低走，此后逐步下挫，最大跌幅超过两成，如下图所示。

尽管收购后中国外运将成为中国最大的物流公司，但市场短期内回应显得颇为负面，股价短期持续下跌的潜在原因可能是市场认为收购的目标资产估值比公司本身估值略高，收购后公司整体的估值将略微抬高。

例子2，中国电力：集资方式为供股集资收购母公司资产

中国电力为央企中电投集团的旗舰上市平台，是国内唯一同时拥有火电、水电、核电及新能源发电的综合性能源集团。

于2017年11月09日，收盘后公司公告建议按“3供1”发行约24.52亿股-24.56亿股供股股份，以筹集44.62亿港元-44.69亿港元。供股价每股1.82港元，较最后收市价2.51港元折让27.5%。筹集的资金拟用作拨付2017年10月9日公告所述收购若干清洁能源项目公司的总代价，以加快公司转型为清洁能源公司的进程。

即使贵为央企，但显然市场对其供股集资也是用脚投票，股价持续下挫，如下图所示。

近期发生的有供股行为的其他央企，如中国建筑国际(03311)、中国海外宏洋集团(00081)等，在公告宣布供股集资后无一例外都出现了股价持续下跌的情况。

例子3，安踏体育：集资方式为先旧后新配售股份

一家非常著名的体育装备行业的民营公司，上市时间也很久，一向以优异的经营业绩为投资者所认可。于2017年3月21日，安踏体育收盘后公告以先旧后新(就是大股东先向配售方出让自身的股份，公司再向大股东发行同样数量的股份，目的是加快集资速度)的方式配售1.75亿股，配售价(新股认购价)21.67港元，价格相对公告前最后交易日在联交所所报收市价每股股份 23.55 港元折让约 7.98%;融资37.92亿港元。

市场对安踏配售股份初期的反应也是较为负面的，如下图。公告次日盘中最高跌幅超过10%，要知道这个波幅对安踏历史上的股价走势属于相对较大的波动了，此后短期内安踏的股价也相对低迷，直至业绩再次提升，如下图所示。

例子4，中国多金属：集资方式为供股

从公司名字就知道它应该是一家主营多金属矿石的开采与销售企业，但你一定想不到，这家最新市值只有4.58亿港元的袖珍型公司，最后的实际控制人竟然也是央企中信集团。

于2017年08月18日，收盘后公司公告建议按於记录日期每持有两(2)股现有股份获发一(1)股供股股份之基准，以每股供股股份0.12港元之认购价进行供股;供股的资金主要用于还贷及用作公司一般营运资金。

不出意外，宣布供股后，下个交易日开盘股价即大跌，截止收盘跌幅达22.13%。

还可以举出非常之多的例子，这些利用股权集资的公司的一个共同特点就是宣布后股价即下跌，唯一的区别就是跌多少以及下跌之后是否还能涨回去而已。

既然集资是证券市场的基本功能，那就意味着只要证券市场存在一天，公司股权集资的行为就不可避免，而作为投资者，只要参与其中，任何时刻都可能碰到所投资公司集资的情况，而市场上集资的公司良莠不齐，既有歪瓜裂枣，但也有珍珠宝贝。所以需要正确认识市场的集资行为，才能提升自身的投资水平。

1)分析公司是否确实有集资的需求?

有些公司纯粹是为圈钱而集资，并不是用来发展业务的;或者说账面的资金较为充裕，利用自有资金即可完成公司相关经营活动。对于这类的集资行为，投资者显然应坚决避开。

而那些有真实资金需求，例如上述的中国外运，由于是比较大额的收购，且以股价较高的时候向母公司发行，收购的资产并非不良资产，总体显示对有利于公司未来业务发展，对股东也较为公平，因此应该支持。

2)公司集资披露的具体用途?

分析集资的用途，这个也比较重要。例如上述的中国多金属集团，供股的资金主要用于还贷及用作公司一般营运资金，这个显然就比较坑爹了，典型的说明了公司原本就经营不善，还需要股东提供资金供公司还债。对于这类公司，显然还是三十六计走为上计。

3)分析公司历史集资情况

市场上少数一些公司，主业不行或股东根本就没有心思在经营主业上，而是大玩股权游戏，几乎主要就是靠集资在市场上混的。股价跌了可以合股，然后再供股，再合股，再供股这样循环的玩股权游戏。不明就里的投资者可能被坑的体无完肤。

例如高山企业，原名永义实业，查询公司的集资史，实在是频繁之极，最近几年的股权集资史如下图：

俗话说林子大了，什么鸟都有。证券市场其实也是一个典型的大森林，市场上各种各样的资本运作总是在考验着投资者的眼光。需要我们仔细去甄别。正所谓“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”(编辑：刘瑞)