炒绿叶制药(02186)，就得玩长线

港股都走成这个牛样，回购显然可以叫停了。

以回购高手四环医药（00460）为例，今年1月5日-4月19日，该公司共回购15笔，累计8.34亿股，按最低均价2.3港元计算，也耗费了近20亿港元，投下去后，效果立竿见影，71个交易日内猛涨近50给个点。看到股价开始回归正常，加上深港通带来的南下资金刺激，该公司或预感到牛市以来遂停止回购。截至目前，该股累计涨幅30个点。

同样，康臣药业（01681）也在2016年回购大战的基础，于4月24日（当日耗资5.61亿港元回购1.46亿股）暂停了回购，牛市衬托下，该股开年至今悄然升至了89.99%。

行情来源：富途证券

当然，相比这些借牛市而暂停回购的票，港股市场仍不乏有长期在做回购的公司，比如没享受到牛市利好的潜力股——绿叶制药(02186)。智通财经APP观察，9月4日至今，该公司已大规模地回购了不下17次，让股价逐渐找到回归正面的态势。

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力朴素两年内依旧是大哥

聊回购之前，我们还是先从绿叶制药的产品说起。其实，对于这家公司，相信投资者们心中都有一杆秤：不认可的觉得是“千股”（新加坡退市时的一些旧账）；比较了解的则认为是被低估的10倍牛股。总之，下里巴人，阳春白雪集全了。

都知道，绿叶制药手中最厉害的产品主要集中在肿瘤药物和代谢药物两个领域。而恰巧，前者便是其发家的重要法宝。

2007年1月，绿叶制药斥资3.45亿元收购思科药业和康海药业两家肿瘤药品公司，正式进军肿瘤药物市场。完成收购之后，绿叶制药也迅速依靠南京思科的紫杉醇类药物——力朴素在肿瘤市场占稳脚跟。

单凭一个力朴素就能吃遍一片天？据智通财经APP调查发现，力朴素是南京思科在2003年推出的全球首个紫杉醇脂质体药物，在2013年全国样本医院主要生产的市场份额数据中，思科药业的力朴素占据了紫杉醇37.12%的医院市场份额；百时美施贵宝和扬子江药业虽紧随其后，但二者加起来的市场份额都不到35%，与绿叶根本不是一个档次。到2016年时，力朴素在肿瘤用药市场的份额约为53.8%。

强大的市场占有率，绿叶制药的业绩也一期赛一期的高。财报显示，2016财年，绿叶制药营收为29.17亿亿人民币（单位下同），而以力朴素为代表的肿瘤线期内实现销售额约 15.7 亿，预计其中力扑素的占比约为 95%。

发展到2017年中期，绿叶制药收入同比增加24.3%至18.51亿。包含力朴素在内的肿瘤产品销售的收入增加至9.36亿，较截至2016年同期的8.88亿增加约4770万或5.4%。

不可否认，尽管力朴素于2017年1-5月份销售同比增长21.4%，但是该产品实际销售仅录得中单位数增长，远远低于市场预期。而这一低增速，最大原因是拒绝进入国家药品价格谈判的结果。换句话说，这一次的“高傲”，直接导致绿叶制药将失去很多省份的医保目录。

可根据市场情况，即便不进入医保，但这一年的市场份额也不会出现断崖式下滑，毕竟石药（01093）的白蛋白结合型紫杉醇都还处在研发过程中，市面真正可替代的产品并不多。就算白蛋白结合型紫杉醇的仿制药上市后，也得需经过招标以及复杂的进院程序才能放量。

从这一点来看，力扑素的市场份额将在2-3年内维持稳定地位，依旧是绝对的“大哥”。

并且，除力朴素外，绿叶制药的其他产品线的品种都开始表现出竞争力。如2017年中期，包含贝希在内的消化与代谢产品的销售收入增加至3.52亿元，较同期的2.50亿元增加40.6%。这块增加如此之多，源于是阿卡波糖在二型糖尿病中的强劲潜力；血脂康上半年也录得成倍增长，预计消化代谢类产品将保持目前的增长动力。

中枢神经系统产品的销售收入增加2.29亿元，较同期的实现100%增长，因为过去是没有的；其他产品的销售收入增加至4760万元，较同期的4290万元增加约470万元或11%。预计2017年全年这块从产品还将保持现有的增长力。

从某种层面，消化与代谢产品、中枢神经系统产品的增量或能弥补力朴素的不利影响。

研发的新品逐渐走上正轨

智通财经APP整理，截至2017年中期，绿叶制药国内拥有处于不同开发阶段的27种在研产品，包括11种肿瘤科产品、4种心血管与代谢产品以及12种中枢神经系统产品；在美国或欧洲拥有处于不同开发阶段的六种在研产品。

重点说说几个大品种：治疗重度抑郁症的新药安舒法辛缓释片LY03005，目前该项目已经在在美国做了一期临床试验，证实了良好的耐受性及药代动力学特征，并且在国内获得了CFDA颁发的II及III期临床试验批件。该产品可比产品的全球市场规模预计在96亿。

利培酮缓释微球LY03004近日有新的动态，“LY03004的NDA准备过程中，就LY03004的混悬液是否落入一项现已由第三方在美国注册的专利(美国专利编号6667061)(“’061专利”)的范围存有疑问。”但管理层认为认为根据禁止反悔原则 LY03004不会落入’061专利范围。

为什么就算涉及“专利”也要继续做利培酮缓释微球LY03004的项目呢？智通财经APP分析认为，其还是看重了后期市场，根据IMS数据，该产品获得新药上市许可后，乐观预计，2020年将能取得最大达2.06亿美元的营收，市场潜力巨大。

帕金森的缓释微球——LY03003的两项一期临床研究也在推进中，而相关产品2015在中国的潜在市场规模约为7.3亿；2013-2015年复合增长率约为16.4%；可比产品的全球市场规模预计在34亿左右。

戈舍瑞林缓释微球LY01005已开始了前列腺癌的临床试验。按市场估算，该产品2015在中国的潜在市场规模约为28亿；2013-2015CAGR21.6%，市场同样巨大。

另外，新收购来的两个在研单克隆抗体药物LY01008和LY06006也是未来看点之一。

单抗产品市场空间LY01008为贝伐珠单抗（Avastin）生物类似物，即重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液，适应症为结直肠癌、非小细胞肺癌，预计2021年上市销售。要知道，贝伐珠单抗2015年的销售业绩为69.5亿美元；2016年为71亿美元，预计2020年销售额将维持在63.6亿美元的区间。类比下来，LY01008不说达到70亿美元的收入，但至少取得70亿人民币还是可以想象的。

至于LY06006则是重组抗RANKL全人单克隆抗体注射液(规格为每瓶60mg)，适应症为患有骨质疏松症的停经后妇女；减低椎体、非椎体和髋部骨折之风险，目前已取得药品审评中心就进行第一期临床试验之批准，预计于约2022年推出，可比市场的Prolia生物仿制药。

Prolia是安进的拳头产品，2017年二季度Prolia销售额为5.05亿美元，同比增长15%。参照Prolia销售额，LY06006同样是个“现金牛”产品。同时，Prolia尚未在国内上市，国内重组抗RANKL全人源单克隆抗体进入临床试验的企业只有齐鲁制药、海正药业、泰康生物、上海津曼特生物4家，市场格局较好。

假如这些产品全部能顺利上市，绿叶制药的市值突破千亿不是梦。

千算万算还是回购最管用

不过，面对市场与潜力产品，绿叶制药的前三季的股价却走的让人奇怪，截至8月31日，该股跌掉了16.21%，这哪是牛市下的潜力票？

尴尬境况，9月4日，绿叶制药发动回购战。当日，回购663.75万股，耗资2700.63万港元，回购均价为4.06港元，最高回购价4.12港元，最低回购价3.98港元。占于普通决议案通过时已发行股本0.2%。

按该公司公告解释，回购是出于信心。紧接着，5日，该公司再回购100万股，占有关股份发行前的现有已发行股份数目0.0301%，每股价格介乎4.13至4.18港元，总代价417.39万港元；6日，用总代价2092.12万港元拿回500万股，每股价格介乎4.15至4.23港元，占有关股份发行前的现有已发行股份数目约0.1506%。

三次回购累计1263.75万股，涉及金额约5210.2万港。“高投入自然高回报”，在玩了一遍回购后，其股价开始是回暖。于是，“一不做二不休”，干脆继续。截至当前，绿叶制药合计共做了17次回购，涉及4092.1万股，约1.85亿港元。

看绿叶制药回购的趋势，似乎有点像年初的四环医药，赤裸裸地在用回购护盘。但从结果来说，这招还真有效。回购首日至今，该股悄然回升近30个点，成交量11.48亿股，总额56.35亿港元，处于“量价高升”的好阶段，若按照这般发展，预计该公司管理层还会将回购做到底。

行情来源：富途证券

结合绿叶制药的现在（力朴素并不悲观）和未来（多个可确定的潜力品种），加上强有力的回购，该股翻盘成牛股的几率极其大。(田宇轩/文)