中国燃气(00384)用户接驳稳健增长 增值业务蓄势待发

智通财经APP获悉，中国燃气(00384)中期实现主营业收入港币208.75亿元，同比增长55.2%，实现归母净利润港币33.95亿元，同比大幅增长100.7%。广发证券认为，中国燃气业绩大幅增长主要源于公司天然气销售量、新增气代煤用户数增长强劲。

机构预测公司2018/19/20财年EPS分别为港币1.253元、1.593元和1.922元，收盘价对应市盈率18.4X、14.5X和12.0X，维持公司“买入”评级。

净利润增长100.7%，业绩超预期

截至2017年9月31日，公司实现主营业收入港币208.75亿元，同比增长55.2%;实现毛利润港币54.69亿元，同比增长43.5%;实现归母净利润港币33.95亿元，同比大幅增长100.7%。公司归母净利润的大幅增长主要源于公司天然气销售量、新增接驳用户数增长强劲。

分业务来看，公司管道燃气销售业务实现营业收入港币84.68亿元，同比增长49.2%;燃气接驳业务实现营业收入港币49.73亿元，同比增加86%;液化石油气业务实现营业收入港币67.37亿元，同比上升39.5%;增值业务实现营业收入港币6.97亿元，同比上升160.4%。

截止2017年9月31日，公司新增12个城市管道燃气项目，共于25个省、市、自治区取得342个管道燃气项目，并有14个天然气长输管道，8个液化石油气码头，580座压缩╱液化天然气汽车加气站，一个煤层气开发项目，以及92个液化石油气分销项目。

城燃销气量增长40%，销气价差小幅下降

2017/18财年H1，公司城市燃气以及管道与贸易销气量大幅超预期。2017/18财年H1，公司销售82.46亿立方米天然气，较去年同期增长74.3%。其中，通过城市管网共销售天然气46.52立方米，较去年同期增长40.1%，而通过贸易与长输管道业务共销售天然气35.94立方米，较去年同期增长154.7%。于城市燃气项目的销售量中，住宅用户占本集团城市燃气项目天然气总销量的比例约为24.3%，工业用户占48.2%，商业用户占16.4%，CNG/LNG汽车用户占11.1%。

公司的综合销气价差小幅下降。居民用户销气价差小幅提升，主要由于阶梯气价的进一步实施以及采暖用户用气量的大增;工业用户销气价差小幅下降0.03元/方至0.6元/方，主要由于公司为了提高工业用户销气量轻微降低毛差;商业用户的销气价差为0.79元/方，与去年同期持平，加气站用户销气价差下降0.02元/方至0.88元/方。2017/18财年H1，公司的综合销气价差为0.65元/方，较去年同期0.678元/方小幅下降0.028元/方，总体较为稳定。

燃气接驳收入大增86%，乡镇气代煤贡献主要增量

2017/18财年H1，公司实现燃气接驳收入港币49.71亿元，同比大增86%，主要是华北乡镇气代煤项目带来的增量贡献。

居民用户接驳方面，报告期内新增接驳143.63万户城市燃气项目居民用户，同比增长26.2%，新增接驳70.57万户华北乡镇气代煤项目住宅用户。

城市燃气项目平均接驳费为2496元，同比小幅下降1.3%，华北乡镇气代煤项目居民用户平均接驳费为3142元。

截止2017年9月底，公司已签约乡镇气代煤用户240万户，并与河北省、山东省、安徽省等多地签订了战略合作协议。我们预计2017/18-2019/20财年，公司每年居民用户新增接驳户数分别为392万户、482万户和532万户，其中乡镇气代煤项目新增接驳户数分别为110万户、200万户和250万户。

LPG推进纵向一体化，增值业务蓄势待发

2017/18财年H1，公司在液化石油气板块实现收入港币67.37亿元，同比增长39.5%;实现销售193.万吨，同比增长12.8%，其中：批发业务销售量为141.4万吨，同比增长18.7%;终端零售业务销量为52.4万吨，同比下降0.5%。

终端零售业务由于采购成本的上升，销售价格增长了24%，同时新增项目还未完全带来终端零售的增长，存量用户收到价格影响使得销量小幅下降。批发业务仍贡献了LPG销量的大部分(占比73%)，快速发展的石化合成和深加工领域对LPG的需求将成为公司批发业务的核心增长点。

公司目前拥有8个液化石油气接收码头，随着销量的提升，利用率将进一步提升。下游公司拥有92个分销项目和1100个销售门店，LPG分销业务覆盖全国16个省市，未来随着销售渠道的全国性布局，公司将完成价值链的纵向一体化。

2017/18财年H1，公司大力发展增值业务，自有品牌的壁挂炉，厨房燃气用具等产品品类达一百多种;并提供燃气管道维护和设备置换等增值服务。公司通过“中燃惠生活”手机APP，打造线上和线下结合的服务模式，并对用户进行网格化管理，推动公司增值产品和服务的销售。上半财年，公司在增值业务上实现收入港币6.97亿元，同比增长了160.4%。经营利润率高达41.4%。下半财年，气代煤项目配套壁挂炉销售收入得以确认(上半年确认8000-10000台)，增值业务对盈利的贡献将进一步凸显。2018、19年随着公司保定壁挂炉工厂的投产，公司壁挂炉等增值业务有望进一步高速发展。（编辑：王梦艳）