广发证券戴康：五大中特估机会值得关注 专精特新的央企亦有投资机会

智通财经APP获悉，近日，广发证券首席策略分析师戴康在一次线上直播中，对中国特色社会主义估值体系之下的投资策略进行分析和展望。戴康认为，A股的估值特色在部分行业是低估或者溢价，A股的国企和银行股的估值会相对更低一些;A股存在阶段性的高估值股票占优或者低估值股票占优，大概是2~3年一个轮动行情。中特估具体的行业投资机会在军工、通信行业、公用事业、化工行业、工业金属以上五个方面。此外，还可以关注一些专精特新的央企投资机会。

对于A股估值特色，戴康认为，横向看，A股的估值特色在部分行业是低估或者溢价，A股的国企和银行股的估值会相对更低一些，而A股小市值或者高成长股票存在一定的估值溢价，同时A股更容易发生概念溢价、新股溢价、壳溢价这些短期的估值溢价。

纵向看，A股的估值特色体现在历史估值轮动整体是偏低的估值。A股存在阶段性的高估值股票占优或者低估值股票占优，大概是2~3年一个轮动行情。

另外，近年来国企的估值和盈利水平整体是低于民企。2017年以来，国企的市盈率和市净率分别在市盈率12倍、市净率1.3倍水平浮动，它不到民企相应估值水平的一半。而国企的盈利增速和营收增速在12%左右，也是分别低于民企3~5个百分点，但这两者的差距在不断缩小。在2021年的时候，国企的盈利增速出现了反超民企的迹象。

具体来看，中特估具体的行业投资机会有五个，分别是军工、通信行业、公用事业、化工行业、工业金属。

军工方面，资产注入进程在军工领域应该也有一些案例，市场会对军工板块的专业化整合的关注度有提升。一系列资产证券化的举措充分反映了航空工业的国企改革力度，也会进一步推动优质主机厂的资产上市以及上市资产的完整性。供应链的改革在加速，国内主要的航空主机厂正在推进产业链的结构性调整，上游原材料公司设立子公司进行产业链拓展。

通信行业来看，以运营商为代表的国企在民营经济的角色转变，预计接下来国家政策还会通过加大产业升级的力度和政策指引，来促进企业的数字化转型。由国家政策引导行业和企业的信息化水平提升是一个比较清晰的方向和趋势。

公用事业方面，碳达峰方案提出要加快建设新型电力系统、电力企业加速转型新能源。未来8年之内，我国光伏、风电至少有442GW的增量空间，实际增量可能会更高。同时各个大的发电集团都提出比较高的新能源建设目标。除了风、光，它旗下的火电、水电也会发展新能源绿电，所以产业转型也会为这些传统的电力企业贡献新的成长。

化工行业方面，相比民营企业、外资这些企业，国有企业具有现金流相对充沛、财务杠杆率低这些优势，所以在穿越周期方面会更具备能力。

还有工业金属、贵金属，以及一些特钢行业国企的估值修复。从基本面来看，工业金属、普钢还有特钢国企都具备规模优势，像能源金属、小金属这些国企，去年一季度到三季度的营收增速都比较高，像小金属、特钢、普钢这些研发强度也比较高。从估值来看，在有色金属里面像工业金属、贵金属板块的国企估值相对比较低。在钢铁里面，特钢行业的央企估值相对比较低。

但要注意的是，目前相关政策对估值的分化影响比较大，需要我们再持续的关注政策发布。另外，估值定价的科学性还需要历史经验，所以依然还需要在探索中寻求合理的估值中枢。

此外，对于央企改革来讲，科技创新也是重点方向之一，国资委也是持续推进打造央企产业链的链长，尤其央企对标世界一流企业，这里面也可以关注像专精特新的央企投资机会。

戴康认为，第一，根据不同的生命周期、行业特征为科创企业适配不同的估值方法。从生命周期阶段的角度来看，多数科创企业处于初创期和成长期，更适合用基于收入、自由现金流、息税折旧及摊销前利润、盈利和增长率这些相对的估值方法。从行业特征来看，多数科创企业无形资产的占比比较高的，所以它就是轻资产、弱周期，更适用于像市销、PS、PCF和EV/EBITDA的估值方法。

第二，除了传统的财务估值方式，在科创估值中要纳入一些政策因子，像中央的部署产业政策主线、专精特新战略新兴产业这些支持方向。对于央企改革来讲，科技创新也是重点方向之一。

根据国资委的规划，在十四五期间，央企要加大研发投入，加快攻克核心技术，并且央企具有带头保链、稳链的职责，所以需要维护产业链供应链的安全。所以国资委也是持续推进打造央企产业链的链长，尤其央企对标世界一流企业。该行动提出央企研发强度要超过行业平均两倍以上的目标，所以也可以关注像专精特新的央企投资机会。持续关注政策，对估值分化影响较大。