天然气销售强劲，板块短暂休整后将跑赢大盘？

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，看好天然气板块并认为近期股价疲弱为投资者提供了抓住长期增长的机会。

招商证券表示，在强劲的天然气销售带动下，预计2017-19年城市天然气运营商的经常性每股盈利复合年增长率为14-23%，首选股为中国燃气(00384)和新奥能源(02688)，两者拥有最具吸引力的增长前景。

短暂休整后将持续跑赢大盘

招商证券首次覆盖中国城市然气运营商，给予推荐评级。对行业持积极看法，主要因为受政府雄心勃勃的中长期天然气使用计划和防污染政策推动，天然气需求增长加快，市场自由化开放了获取低成本的天然气资源的机会，例如现货液化天然气，以及城市天然气运营商回报的监管不确定性消除。

另外过去6个月，该板块已上涨了5-100%，由于强劲的天然气销售预期已在股价中大体反映并且缺乏短期催化剂，板块股价近期开始疲弱。但由于中国的天然气市场在未来四年将以15%的复合年增长率增长，涉足于快速增长的省份的天然气公司将享有高出全国平均水平的天然气销售增长，这将足以抵消由于竞争加剧而产生的任何潜在的利润率收缩。如有任何好于预期的经营数据公布，招商证券认为板块的股价将回升并持续跑赢大市。

首选股：中国燃气和新奥能源

招商证券推荐中国燃气(目标价：29.0港元)和新奥能源(目标价：66.0港元)，两者都拥有具吸引力的增长前景。看好中国燃气，因为公司将受惠于其在农村地区进取性的扩张和在高增长市场的广泛覆盖而实现强劲增长。此外其快速增长的高利润率附加值服务业务将为公司带来潜在的盈利上涨。

而看好新奥能源，主要因为公司在中国北方有良好的市场渗透率，这使其能够获得更多受煤改气推动的销售。公司在液化天然气进口业务方面的先发优势也将助力其在市场自由化进程中脱颖而出。

同时，招商证券预测天然气运营商的然气销量在2017-19年度的复合年增长率达18-26%，这将足以抵消由于竞争加剧导致的天然气销售利润率的下降，测算同期城市天然气运营商的经常性每股盈利的复合年增长率为14-23%。在板块内，招商证券预计最高的3年经常性每股盈利复合年增长将来自中国燃气(23%)和新奥能源(18%)，因为他们有较多的煤改气项目。

政策推动了天然气强劲需求

为了减少温室气体和悬浮粒子的排放，中国政府计划将天然气占总能源结构比重从2016年的6.4%提升至2020年的10%和2030年的15%。目标将天然气消费量从2016年的2090亿立方米大幅攀升至2020年的3600亿立方米，对应复合年增长达15%。主要的需求增长动力将来自：中国北方的煤改气项目;加快发展天然气发电站;以及家用天然气应用范围扩大带动居民天然气消费量上升。

天然气供应源源不绝

虽然国产天然气增长缓慢，但随进口天然气的不断攀升，天然气市场供需在过去几年基本保持平衡。为了满足2020年3600亿立方米的天然气需求，国内天然气生产商将把常规和非常规天然气的供应从目前的1440亿立方米提升至2070亿立方米，剩下780亿立方米的差额将由进口天然气提供。进口天然气量的提升来自于现有液化天然气项目及合同的供应增加，从2017年起新投产的液化天然气项目，以及增加来自中亚的管道天然气供应和自2019年起来自俄罗斯东西伯利亚所供应的进口天然气。

另外受惠于全球天然气市场供应过剩以及全球天然气贸易增长推动，招商证券预计当前现货液化天然气的价格吸引力(较期货液化天然气有>20%的折让)可以维持，并为液化天然气进口提供上升空间。

有限的短期政策风险

基于市场担心政府对天然气公司回报的监管，16年下半年至17年上半年期间城市天然气运营商的股价波动较大。该政策风险在政府于2017年6月将天然气运营商的回报设置在7%的上限后得以缓解。更重要的是，接驳费并不计入资产收益率的计算内。除此外，招商证券认为短期内取消接驳费的可能性较低，因为中国的平均然气渗透率仍然较低，仅为43%，而发达市场则超过了80%。

市场化的到来

过去几年中国政府以“管住中间”和“开放两端”为原则出台了一系列政策以加快自由化，并取得了一些成果，例如将存量气和增量气的价格并轨，并引入净回值定价机制。然而，招商证券认为要实现完全的自由化市场还有很长的路要走，首先有几个步骤需要完成，包括：分拆上游石油巨头的中游基建和开放第三方使用中游基建和下游经销网络以增加竞争;以及引入以需求推动的市场定价机制。

对于天然气经销商而言，自由化将是一把双刃剑。不利的一面是，它将加剧经销商之间的竞争，特别是在获得大规模天然气用户方面。经销商要么将丢失他们的市场份额，要么将面临利润率收缩。而有利的一面是，它将向经销商开放天然气资源，从而降低经销商的采购成本并最终获得市场份额和维持利润率。分销商如何在自由化中脱颖而出，取决于他们能否在获取低成本气源的过程中拥有先发优势，以及他们是否能为客户提供多元化的服务以增加客户粘性。

短期催化剂和上行风险包括：1)天然气销售好于预期;2)中国北方煤改气速度比预期快;3)居民天然气用量上升;以及4)比预期更早地开放更便宜的天然气资源。

行业面临的下行风险包括：1)工业生产增长放缓;2)政府的长期天然气使用计划变动;3)监管政策的不利变化;以及4)无法将上升的上游成本转嫁给终端用户。