华泰证券:主题盛行与存量博弈的破局胜负手何在?

作者: 智通财经 李佛 2023-05-15 10:14:09
“景气修复+低筹码+主题属性”的共振方向是布局首选

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,上周市场震荡调整,全A风险溢价上行至接近滚动1年均值,历史经验看仍有调整空间(目标至历史均值)。4月信贷数据显示M1-M2剪刀差弱修复、M2同比仍高增,反映市场资金空转现象仍较为明显,对应工业品供需格局(以PPI代表)下半年复苏或有限。主题股和低筹码是当前市场明显的交易特征,其破局关键分别在于M1增速、贝壳KMI等指标能否弹性回升及公募、北向资金能否成功接力,否则交易特征短期仍延续。

配置上,“景气修复+低筹码+主题属性”的共振方向是布局首选,可关注电子(面板、消费电子)、医药(化学制药)、保险、公路铁路、家电、消费建材等。

▍华泰证券主要观点如下:

主题股vs业绩股博弈的关键在于M1增速、贝壳KMI等指标能否弹性回升

23Q1 A股非金融单季度营收改善、1月来华泰中观产业景气指数趋势性回升,反映23Q1国内经济复苏确有端倪,但顺周期板块近期表现欠佳,其原因在于:①23Q1季报显示国内产能周期高位回落→本次A股短周期盈利修复弹性或较弱,②4月信贷数据显示M1同比有所回升、但离1月高点仍有距离,M1-M2剪刀差回升仍缺乏弹性→23H2 PPI修复或缺乏弹性。

此外,4月通胀数据显示CPI同比连续下滑4个月、PPI环比大幅下滑,可能存在一定下行压力。弱复苏共识下主题股阶段性占优,业绩股反攻的关键在于经济复苏的前瞻指标,如M1-M2剪刀差、贝壳KMI等,能否出现弹性回升。

主题股内部也开始分化,当前综合来看一带一路主题有望再次阶段性走强

3月中旬以来,以成交额占比刻画的行业轮动指数先升后降,目前距均值水平仍有距离,主题内部呈现AI→一带一路→高股息的顺序(代表板块为传媒/建筑/保险,其短周期位置及筹码结构类比度高)。

若经济复苏前瞻指标没有出现弹性回升,则主题股大概率仍阶段性占优,后续演绎顺序取决于筹码、性价比等指标比较:①估值上,高股息<一带一路(建筑、机械)

资金面陷入存量博弈的囚徒困境,破局点在于公募、北向资金

节后市场成交额明显缩量,5.10《谁在加仓高股息?》提示机构资金4月中旬以来净流入强度趋缓,主题轮动背后反映的是资金存量博弈现象明显、增量资金缺位下上证关键点位(3400点)突破难。

历史规律来看,市场修复中期公募、北向应接力私募、杠杆资金,但:①21年以来Wind股票型基金指数表现欠佳→居民对新发基金的认购意愿弱、公募新发修复道阻且长(需等待市场赚钱效应进一步回暖),②外资净流入的锚是国内地产政策(背后反映的是对中国经济的看法),4月地产销售数据转弱、前瞻指标贝壳KMI回落下其净流入趋缓,后续或有赖于内外货币政策环境发生变化。

配置建议:布局景气+筹码+景气的共振方向

宏观数据结构欠佳、微观资金补给缺位下,投资者风险偏好短期或继续调整,市场有望进入小震荡期,除追逐主题轮动行情外,布局景气确定性+低筹码+主题属性共振方向或兼具赔率与胜率:

①综合估值、筹码等角度对比,主题板块当前性价比:一带一路>高股息>AI,AI内部分化,能拿到牌照、有产品落地、高毛利率(产品商业化概率高)的公司较优,②基于景气拐点及景气爬坡的确定性筛选中,考虑公募配置系数、估值及相对点位,景气修复+低筹码+主题属性的共振方向是布局首选,可关注电子(面板、消费电子)、医药(化学制药)、保险、公路铁路、家电、消费建材等。

风险提示:

国内经济修复不及预期;地产政策不及预期。

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