卖辣条“高不成低不就”，卫龙(09985)股价跌跌不休何时见底？

近日，卫龙交出了其上市后的首份年报。

相比上市前营收、净利稳步增长的业绩趋势，2022年这份“成绩单”中不仅营收扭头向下，出现了过去4年来的首次营收下滑，净利润更是大幅“缩水”，让一众投资者大跌眼镜。

而在财报发布后，公司股价亦应声下跌，从最高点12.4港元跌至5月12日的8.44港元，不足两个月时间内已跌去近四成。上市约半年时间，公司的早期投资方(包括CPE源峰、高瓴资本、红杉中国等)浮亏严重，其中有投资方账目浮亏达到1亿美元。

在“网红”零食如过江之鲫、新兴零食品牌遍地开花的当下，卫龙除了辣条这一最大单品外却迟迟拿不出更多爆款。这家曾经的“辣条一哥”，还能靠什么吸引消费者买单?

产品提价无法挽救业绩下滑?

据财报披露，2022年，公司营收为46.32亿元(人民币，单位下同)，同比减少3.5%;公司拥有人应占利润1.51亿元，同比减少81.7%;经调整净利润9.08亿元，同比增加0.6%;每股盈利0.07元，拟派发末期股息每股0.12元，特别股息每股0.12元。

对于业绩“变脸”，公司方面解释称，利润下滑主要是由于与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款，部分被集团的毛利增加所抵消。

此外，公司的调味面制品所得收入由上年度的29.18亿元减少6.8%至27.19亿元，主要由于新冠疫情复发对公司的生产及交付产生影响;及公司因在2022年上半年对主要产品类别采用新包装、生产工艺、配方或规格进行最新产品升级而作出的调整，致使公司的客户需要一定时间适应该调整，所以销量受到了暂时性的影响。

据智通财经APP了解，目前，公司产品组合中涵盖调味面制品、蔬菜制品、豆制品和其他产品品类。其中，调味面制品(俗称辣条)主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及亲嘴烧，蔬菜制品主要包括魔芋爽及风吃海带，豆制品及其他产品主要包括软豆皮、78°卤蛋及肉制品等。

截至2022年12月31日，调味面制品、蔬菜制品收入占比分别为58.7%与36.6%，两者合计占比为95.3%，其中4款单品的年零售额超过5亿元。

而公司业绩的波动，跟营收结构单一也不无关系：2022年公司调味面制品的营收由上年度的29.18亿元减少6.8%至27.19亿元，成为拖累公司总营收下滑的主要因素。

产能的整体下滑亦从另一方面反映了公司产品销售的疲软。2022年，公司调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他制品的产能利用率分别为57.1%、64.4%和80.1%，均低于2021年同期的水平。

行业马太效应凸显，产品单一成发展瓶颈

尽管受到新冠疫情反复的负面影响，国内休闲零食行业在2022年呈现出“冰火两重天”的状态，头部企业与落后者差距进一步拉大。

在A股9家公布业绩的休闲零食上市公司中，三只松鼠、绝味食品、煌上煌、有友食品净利润均有明显下降，但盐津铺子、来伊份和劲仔等公司净利润不减反增，其中来伊份2022年净利润更是收获224.18%的惊人同比涨幅。

从宏观层面来看，随着经济快速发展、人均可支配收入提高，消费潜力不断释放，休闲零食赛道仍有很大增长空间。2022年，全国居民人均消费支出24538元，比上年名义增长1.8%，扣除价格因素影响，实际下降0.2%;其中全国居民人均食品烟酒消费支出7481元，增长4.2%，占人均消费支出的比重为30.5%。

据智通财经APP了解，数据显示，2016年至2020年，我国休闲零食行业市场规模从8224亿元增长至12984亿元，年复合增长率达12.09%。中商产业研究院预计，2022年中国休闲零食市场规模将突破15000亿元。

目前，国内休闲零食市场呈现出集中度较低、从业者分散的特征，头部参与者全渠道市场份额不足10%，糖果、巧克力及蜜饯、坚果炒货、香脆休闲食品等市场份额占比排名靠前。

而相比头部企业同时布局坚果、肉脯、果干、膨化食品等多品类赛道，卫龙产品线过于单一的瓶颈越发凸显。尽管这些年公司也尝试过推出自热火锅、干脆面、酸辣粉、卤蛋等产品，但都没有激起太多水花。

作为一家曾有过高光时刻的“网红”消费品牌，卫龙亟需思考的是如何在这个新品牌层出不穷的红海市场中跟上潮流，维持对消费者持续的吸引力。

“高不成低不就”的卫龙进退两难?

与人们记忆中小学生爱买零食的印象不同，近年来，28岁至38岁的年轻消费者已成为休闲零食购买的主力军。这部分人群既具有较高的消费能力，又正处于婚育并组建家庭的时间点上，因此催生出了健康、低脂等新的需求。

据智通财经APP了解，近年来含碳水、含糖量较高的传统零食消费比例下降明显，主打低卡、低糖的健康零食消费有所上升，如盐津铺子推出的粗粮辣条、三只松鼠推出的植物基香菇素肉产品等不断涌现。在部分电商平台，“低卡零食”、“健康轻零食”已经被归为单独的品类，相关关键词搜索量亦呈现指数级增长。

根据鲸参谋数据显示，“低卡零食”在2022年的整体平均销量是2021年的10倍至20倍，而鸡肉肠、豆干、果冻、魔芋等低卡零食正日渐流行。

与此同时，在难以摆脱“高油、重口、不健康”印象的辣条赛道，卫龙正面临着进退两难的窘境：既难前进一步拓展高端品类，又因为提价正日渐失去低端市场。

2022年，在新冠疫情导致销量下滑的同时，公司各产品品类的价格却有不同幅度的上浮。调味面制品的单位价格(人民币元/千克)从去年同期的15.1上升至18.1，蔬菜制品从27.4上升至31.1，收入占比最小的豆制品及其他制品也从30.2上升至36.2。

从公司费用端的变化来看，2022年，公司的经销及销售费用有所上升，似乎也从侧面表明了公司维持现有市场地位越发艰难。2022年，公司的经销及销售费用由去年同期的5.2亿元增长21.6%至6.33亿元。

而在新品研发上，在此前上市所募资的约9亿港元中，公司预计用于研发的款项仅为0.9亿元，截至2022年12月31日止实际使用了31万港元。对研发的不够重视，或将成为制约公司拓展产品矩阵的瓶颈。

从整体来看，卫龙业绩的颓势，并不能简单地归结于新冠疫情对食品零售业造成的负面影响，其背后实则折射出公司产品品类过于局限、缺乏拿得出手的重磅单品的困境。

如今，靠产品提价来挽回业绩下滑，固然有一时的成效，但长远来看无疑是饮鸩止渴。在讲出新故事之前，公司股价在二级市场难以获得资金青睐的颓势恐将延续。