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超额收益超7成,永达汽车(03669)靠啥支撑起它的股价?

2017年11月26日 10:00:00

作为汽车经销商的龙头企业之一,永达汽车(03669)今年以来股价涨幅171%,而汽车板块指数今年涨了97.6%,永达汽车超额收益达73.4%,投资该公司且一直持有的投资者喜笑颜开,该公司靠什么支撑起一路上涨的股价呢?

智通财经APP在2017年11月13日出了一篇《收益率猛甩大盘,汽车行业前景剖析》的报告,阐述了国内汽车经销商的发展状况和经营模式,以及推动整个汽车板块指数上涨的原因。永达汽车的股价的强势涨幅跟汽车板块指数带动有着一定的联系,不过永达比行业高达7成的超额收益,这就是该公司特殊的地方了。

那么,永达汽车的特殊地方在哪呢,是什么让它的股价产生了73.4%的超额收益?

核心业务变量:降低平均高价车价格,提高平均低价车价格

首先,我们先了解永达汽车是做什么的,永达的业务主要围绕着乘用车销售及配套业务和汽车后市场业务展开。其中永达乘用车销售主要有两种产品,一种是豪华及超豪华品牌,售价均价在30多万元,另一种是中高端品牌,售价均价10多万元,配套主要是汽车经营租赁业务和金融自营业务,汽车后市场为售后服务业务。

2017年10月26日,永达的首三季业绩显示,收入为363.82亿元,同比增长19.4%,而净利润为10.55亿元,同比增长80.5%。其中永达乘用车的销量达118602辆,同比增长18.7%,收入占比83.9%,豪华及超豪华品牌收入占比67.2%。值得注意的是,永达的金融自营业务收入2.25亿元,同比增长162.1%,但收入占比很小,仅0.6%。

单看永达的2017年第三季度业绩并不能看出什么,我们将历史倒推至2014年,看看永达主要业务收入的变化情况:

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从收入的时间序列上看,永达的核心业务构成并没变,豪华及超豪华品牌始终是永达汽车的核心业务,中高端品牌站稳第二把交椅,售后服务居第三,但增长较前两项业务快,比如豪华及超豪华品牌近三年的收入复合增长率为11%,中高端品牌为21.9%,而售后服务为24%,上述三大业务收入占比总收入达99.1%。

我们可以发现,永达在乘用车销售板块的售价上做了细微的调整,比如豪华及超豪华品牌车,平均售价从2014年的39.7万元下降至2017年上半年的35.1万元,下滑12%,而中高端品牌车平均售价则由12.3万元升至13万元,上升5.7%。

实际上,豪车的价格敏感性要比低价车要高,较大幅度降低豪车均价可以带来销量的大幅增加,低价车均价微调亦可以提高整体收入水平。豪华及超豪华品牌和中高端品牌收入能保持双位数的复合增长率增长,价格策略起到一定的作用。

而售后服务板块,这是永达收入增速相对较快的部门,而且该业务板块毛利率最高,2017年上半年达46.76%,而乘用车销售仅为3.78%,而金融和保險代理服務收入在內的綜合毛利率為11.71%。

看点:4S店的扩张与二手车的新零售模式

上文为永达汽车的具体业务收入的财务表现,实际上,从财务上就可以大致看出该公司的发展方向,豪车依然是该公司核心业务,但汽车后市场庞大,而且毛利率最高,该公司亦在重点布局。在汽车销售的配套业务方面,永达强化了汽车的金融自营业务,该公司称将借助资本的力量推进汽车金融业发展。

智通财经APP观察到,截止2017年上半年,永达共有汽车网点230个,其中已开业的有210个,已获授权待开业的有20个,而豪华及超豪华品牌和中高端品牌的4S店合计有162个网点,占比70.4%。永达的豪车品牌主要包括林肯、宝马、保时捷以及沃尔沃等品牌,同时是规模最大的宝马以及保时捷经销商。

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图片来源:永达汽车2017年中期业绩

2016年,国内豪华品牌销量前十中,奥迪以58.9万辆位居第一,而宝马以51.6万辆排第二,但宝马的国内销量增速远比奥迪高,宝马为11.3%,是奥迪增速的3.53倍。此外,奔驰、保时捷、林肯以及沃尔沃均位列销量前十排名。

2017年上半年,永达收购了3家保时捷4S店,3家宝马店,1家奔驰城市展厅和2家现代4S店,该公司仍然重视4S的扩张,谈到零售终端4S虽受到互联网电商的考验,但仍保持着汽车销售和服务的领导地位,该公司称未來新零售格局中汽車4S网点的线下渠道价值也将日益凸显。

值得注意的是,永达也非常重视二手车市场,该公司打造二手车的新零售模式,以二手车+互联网+实体店+金融+物流的全新业务模式,这种模式智通财经APP在之前的文章就有谈到过。2017年上半年,永达的二手车代理销售16171台,同比增长64.4%。目前永达在全国已经建成了92家二手车零售网点,包括OEM品牌认证经营网点47家,24家4S店销售网点及连锁网点21家。

汽车金融以及汽车融资租赁这块也是永达不可忽视的两块潜力业务,2016年中国的汽车金融参透率仅为38%,而发达国家一般都能达到50%以上,比如美国就达到了80%,具有很大的发展潜力。

目前永达在汽车金融这块业收入占比总收入并不高,2017年上半年该公司将金融自营业务录入分录,可见该公司对该业务重视程度。2017年5月份,永达完成先旧后新配售,募资8.88亿港元,主要用于扩张销售网络和拓展汽车金融业务。

宝马是否成为永达业绩的主要动力?

就国内汽车经销商而言,集中度并不高,2016年前100名的中国汽车经销商销量占比仅27%,市场营收规模排名靠前的主要有中升控股(00881)、永达汽车以及广汇宝信(01293)等,不过永达汽车的业务分得很细,这是它的亮点,包括新车领域的4S店扩张模式和二手车领域的新零售模式,它的配套模式做得也很好,目前占比不高,但增速很快,特别是金融自营业务。

永达汽车的营收近五年平均双位数增长,业绩增长稳定,而且股东净利润增速加快,2017年上半年为70.2%,而2016年度为62.3%。财务方面,2017年上半年,永达的资产负债率为71.9%,流动比率为1.14倍,期末现金可覆盖的融资成本为5倍,财务较为健康,最近的8.88亿港元的配售也为该公司带来发展现金流。

上文已经谈到,宝马在中国的销量强劲,2016年增长率是奥迪的3.53倍,而永达汽车是国内最大的宝马经销商集团,销量必然受益于宝马强劲的需求带动,该公司曾称未来几年内宝马在中国换代或改款的车型多达近30款。实际上,宝马作为一种豪华车,对消费者的收入水平具有一定门槛,但随着国内消费升级加快,对宝马的需求也越来越高。

综上内容,你应该知道永达汽车的股价为何会有超额收益73.4%的收益了吧!

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