耐世特(01316)，刹车、转向还是加速?

耐世特(01316)今年以来号称港股汽车明星股，走势比“一哥”吉利还凶残。近日，恒指在连续创下十年新高、一举突破三万点后，又在拖油瓶A股的拉扯下高台跳水。

耐世特也难逃厄运，股价在创下18.08的历史新高后陷入调整。这只为汽车安全驾驶作出卓越贡献的“安全股”，本月底将被MSCI纳入中国指数成份股。在港股大市新时代大幕开启的背景下，站在自身发展的关键隘口，这只汽车明星股的股价，是刹车、转向还是加速呢?

广积粮：增长加速，未来或达两位数以上

早些年前，来自通用汽车的订单占总订单的比例超过7成，是绝对的大户。随着美国汽车市场销售的萎缩、中国汽车市场销售增速的放缓，完全依靠通用显然不具备可持续发展的基因。为此，耐世特在合作客户多元化这条路上算是铁了心。

近些年，耐世特持续发展多元化客户群，并取得了显著进展。其中非通用的OEM 厂商，扩展到菲亚特、福特、标志、丰田、宝马和一些中国整车厂。截止2017上半年，耐世特在全球共有25间制造工厂，拥有超过50家客户，遍及全球各大洲。

通用汽车占耐世特收入的比例从2013 年的54%下降到2016 年的42%。截至17 年6 月底， 公司的手头订单达到240 亿美元。通用汽车只占公司手头订单的38%，此前超过70%。公司来自北美市场的收入贡献从2013 年的71%降至2016年的65%，而中国市场的收入比例则从2013 年的11%上升至2016 年的22%。

智通财经APP获悉，2017上半年，耐世特又在巴西、墨西哥、中国、印度尼西亚分别开设4 个新工厂。

撇除外币影响，2017年上半年耐世特在亚太区收入较去年同期增长4.4%。11月16日，耐世特于苏州举行亚太技术中心奠基仪式，新技术中心将承接耐世特亚太区域总部的功能，成为集管理、技术、投资、运营为一体的综合型机构，这是其布局亚太市场的关键落子。

除了客户多元外之外，公司管理层于2017年上半年财报中表示，公司净利润增长的主要一个原因为改善产品线组合。

在新项目方面，耐世特在第三季推出11个新系统，年初至今已推出26个新系统，明显多于过去两年，管理层预期第四季度将再推3个新系统，预计将为明后两年的增长提供动力。

数据显示，截至三季度末，按“从订单到交付”签约订单估值模式，所有已签约的业务价值金额约为237亿美元，较6月底的240亿美元略有下滑。237亿美金的订单中，有70%为EPS产品订单，15%为DL产品订单，11%为CIS 产品订单，4%为HPS 产品订单，与中期数据持平。相关订单减少乃由于公司主要客户通用汽车拟出售附属公司而导致部分项目取消，但对公司未来业绩表现影响不大。

此外，公司签约的未投产项目订单或将于今年中下旬开始陆续投产并确认销售收入，有助于公司锁定未来几年的流水收入，并利好中长期营收表现。

随着客户的多元化以及产品结构的调整，再加上三季度新推出11个新系统，为未来两年的收入预期注入了一只强心针。

中投证券预计，耐世特第四季度新签订单增长或环比加快，今年全年新签订单将与去年持平或更高，预计今年公司销售收入将出现5%左右增长至约40亿美元。而明后年营收增长将较今年明显加快，18及19年销售收入分别为48.5亿/54.2亿。

在销售收入的预测上，银河国际与中投证券持相同意见，并进一步指出，由于利润率的增长，其总利润将在2017-2018年每年同比增长15-16%。

高筑墙：EPS位列全球前三 “黑科技”加速蓄势

IPSOS的研究资料显示，早在5年前，耐世特就是全球第五大汽车转向供应商，其在美国份额居首为31.1%，在欧洲和中国分别为4.5%(第四)、3%(第七)。

今年的最新数据，耐世特EPS产品全球市占率已经达到12%，排名全球第三、全美第一。 据预测，2020年全球EPS渗透率有望达到72%，全球年销量7700万套，市场规模高达280亿美元。随着未来公司EPS的产能进一步扩大，将对业绩形成更有力的支撑。2017上半年已签约但未投产的订单显示EPS占比已经达到70%，毛利率达到了21%，位居行业前列。

众所周知，代表着智能汽车发展方向的ADAS系统门槛十分高(参见智通财经APP早前报道《耐世特：一位有“黑科技”梦想的混血贵族》)，尤其值得关注的是，公司在辅助驾驶系统ADAS方面的研发投入。

智通财经APP注意到，2016年，耐世特计入损益表的成本差不多是1.2亿美元，其中摊销7000万，则当期发生、没有资本化的研发支出为5000万，加上当期发生且资本化的1.2亿，则当年实际研发指出1.7亿。研发支出资本化率达到1.2/1.7=70%。 而截至2017年6月30日，耐世特拨作销售成本的资本化产品开发成本摊销达3640万美元，占收入的1.8%，较去年同期增加470万美元。

尽管ADAS业务还处于产品开发的阶段，在2017-2018年不能体现在业绩回报上，但耐世特在这个领域已经与传统的OEM(如通用汽车和宝马)、新的市场参与者(如Waymo)，以及一线汽车零部件供应商如Continental展开了深入和合作。市场人士称，鉴于其在ADAS业务的参与度及先发优势，这一“黑科技”的潜在价值最终将迎来爆发，并吸引市场关注。

再迎催化：汽车“安全股”的上车机会?

从内部管理效率来看，耐世特是一家让投资者比较放心的企业。

一方面，耐世特的的总资产和存货周转率体现了“多销快销”的性质，其总资产周转率高达1.5，存货周转率更是高达12，这相当于从采购原材料到形成收入只需要一个月时间。由于超高的周转率，耐世特的净资产收益率高达30%，这与同行业相比，算得上是个中翘楚。

另一方面，2017年上半年，在营收仅增加2.6%的情况下，耐世特毛利同比增长11.1%。

资本市场也对此有所反映。年初迄今，耐世特股价已涨近90%。尤其是进入10月份以来，耐世特获大行连环唱多并上调目标价，累计上涨35%。不过，尽管前期涨幅巨大，但目前18倍PE跟同行业相比，估值并不算高。

行情来源：富途证券

眼下又有两个催化剂：

一是通用汽车新品周期即将到来，通用未来18 个月将推出两款新电动车，2023年前将推出20款电动车，这对于与通用捆绑的耐世特而言可算得上是牢靠的“饭票”。

二是MSCI明晟公司11月14日公布，将耐世特纳入MSCI Global Standard Indexes名单，调整将在11月30日生效。历史上看，被动型基金往往在指数调整执行最后一天(本次为11月30日)调整仓位以减小追踪误差，对个股交易额和股价的影响值得关注。

智通财经APP认为，作为一只增长确定性强、安全边际较高的股票，股价的短期回调则意味着上车的机会。