海通证券：预计2023年券商行业净利润同比+46% 大型券商优势仍显著

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，2023Q1日均股基交易额9633亿元，同比下滑10%。51家上市券商营业收入同比+49%，净利润同比+85%，自营大幅反弹，轻资产业务承压。该行预计2023年行业净利润同比+46%，目前(4月28日)券商行业平均估值1.5x 2023E P/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，预计未来α和β行情并存。

推荐：中信证券(600030.SH)、东方证券(600958.SH)、兴业证券(601377.SH)、中金公司(601995.SH)等。

海通证券主要观点如下：

2023Q1权益市场复苏，高基数下交易额小幅下滑。

1)2023Q1市场日均股基交易额为9633亿元，同比下滑10%。2)截至2023年3月末，融资融券余额为1.61万亿元，同比下滑4%，平均担保比例278%，风险总体可控。3)IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅下降。2023Q1平均每月发行数量约22.7家，同比降低21%。2023Q1共发行68家 IPO，募资规模达651亿元，同比-64%。2022年平均每家募资规模9.6亿元，较去年同期的20.9亿元下降54%。4)权益市场上涨带动再融资发行。2023Q1再融资规模上升。2023Q1增发募集资金2493亿元，同比大幅上升107%。5)债券发行规模同比上升。2023Q1券商参与的债券发行规模为2.7万亿元，同比上升8.51%。6)权益市场显著复苏。2023Q1万得全A指数累计上涨6.47%;中债总全价指数2023Q1下跌0.15%。

51家上市券商营业收入同比增长49%，净利润同比增长85%。

2023年一季度51家上市券商合计实现营业收入1449亿元，同比增长49%，实现归母净利润465亿元，同比大幅增长85%。51家上市券商中，西南证券(+1796%)、天风证券(+283%)、财通证券(+174%)增幅靠前，仅有8家公司营业收入下滑。净利润方面，11家券商同比实现扭亏为盈，18家券商增速超过100%，其中长江证券(+1513%)、太平洋(+1511%)、国投资本(1260%)增幅较高;仅有3家券商净利润出现下滑，其中锦龙股份出现亏损。

自营大幅反弹，轻资产业务承压。

1)经纪收入下滑17%，降幅高于股基交易额。2023年一季度46家披露经纪业务数据的上市券商经纪业务收入合计254亿元，同比下滑17%，下滑幅度大于一季度市场日均股基交易额的-10%，该行认为主要原因为交易佣金率持续下滑。

2)IPO发行放缓影响券商投行收入，投行集中度维持高位。2023年一季度46家上市券商实现投行收入106亿元，同比下滑25%。该行认为，一季度IPO发行数量下滑21%，发行规模下滑64%是拖累投行收入的主要因素。从2023Q1年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，前五大券商行业占比58%，与2022年一季度相比提升7pct。

3)基金发行规模仍在底部，资管收入小幅下滑。2023年一季度46家上市券商合计实现资管收入111亿元，同比下滑2%。经历了2022年的大幅下滑后，2023年一季度公募基金新发行份额为2734亿份，同比增加+1%，仍在底部。4)2023年一季度权益市场回暖，券商自营业务收入大幅增加。一季度权益市场表现回暖，万得全A累计上涨6.5%，去年同期下跌13.92%。在此背景下，券商自营业务大幅提升，2023年一季度上市券商投资收益(含公允价值变动)517亿元，去年同期为亏损34亿元，自营收入的大幅提升较大地拉动了券商的整体业绩。

中性假设下预计行业净利润同比+46%。中性假设下，该行预计2023年行业净利润将同比+46%，预计经纪业务收入同比增长7%，投行业务同比增长7%，资本中介业务收入增长6%，资管同比增长15%，自营同比增长70%。

估值较低，预计未来α和β行情并存。目前(2023年4月28日)券商行业平均估值1.5x 2023E P/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。