繁华犹在—2018 年全球经济展望

智通财经APP获悉，申万宏源研究发表研究报告预计，2018 年，全球经济有望延续增长的脚步，横跨美国、欧元区、英国、日本和新兴市场国家继续全面性的经济扩张，然而通货膨胀水平整体平和。风险上，上行风险主要是特朗普减税可能带来的二次上冲，下行风险主要是英国脱欧、欧元区货币过早收紧，均可能带来复苏中断。

美国，抱着银山盼金山

由于美国经济增长强劲，根据IMF 和CBO 的预测，美国的产出缺口都将在2017年被补上，另外美国劳动力市场已进入充分就业状态，2017 年下半年以来美国就业人数保持了上升态势，失业率持续走低，2017 年10 月份的最新失业率4.4%则是达到历史低点。而关于通胀，申万宏源预计如果没有受到其他外部刺激，在这一阶段会在2.0-2.5%区间内温和扩张。

美国经济目前看点在于，税改逐步推进，落地概率增加，特朗普此前已通过包含“和解指令”的2018 财年预算案。税改如若落地将增加企业盈利，拉动消费和通胀，带动经济增长，白宫更表示在税改完成之后将会重点计划基建。以上政策的效果可望在2018 年下半年开始显现，甚至不排除美国在潜在增长率水平之上运行。

对税改的最悲观底线是在2018 年中期选举前，参众两院通过税改最终方案，提交总统签字生效。税改如果失败，不仅是其刺激作用无法实现，更是对信心的打击。尤其是企业利润方面，如果税改失败，市场对标普500 指数企业的ROE、ROA 净利润预测会下调，GDP中的“非住宅固定资产投资”增速也要下调，美国复苏的第三小浪可能消退。

欧洲，还有一段好日子

总体上，近年来欧元区通胀温和，尚无明显走强趋势，这也为欧央行实施宽松货币政策提供操作空间，有利于降低企业融资成本，对欧元区经济复苏功不可没。欧元区及英国经济自身仍复苏良好，2017 年欧强美弱的格局主要在于欧洲货币政策上占了便宜。

历史回顾表明，欧央行对经济过热以及通胀上行的容忍度高于美国。近年来，欧元区基本维持低通胀格局。2017 年上半年，能源价格继续小幅回升导致欧元区HICP 指数也有小幅抬升，但通胀率仍远低于欧洲央行设定的警戒线水平(2%)。与美国相比，欧元区的通胀水平也更温和。目前来看，受制于通胀上行的缓慢，欧央行的货币宽松至少可以延续至2018年下半年。在10 月欧央行会议后，欧央行对于整体通胀信心不足，表示离货币政策拐点还有一段距离。英国脱欧问题仍是欧洲的一大风险。

日本，在温柔乡里忘了起床

得益于外需回暖叠加“安倍的三支箭”作用，日本经济近年来呈现温和复苏态势。2017 年第二季度，日本实际GDP 同比增长1.4%，这是自2015 年3 月以来连续九个季度实现正增长，日本经济呈现温和复苏态势。

但申万宏源研究对日本复苏的持续性较为谨慎。日本CPI 仍面临通缩压力，短期内较难突破2%。从通胀的类型来看，首先，日本长期以来深陷流动性陷阱，通过扩大总需求拉升通胀率的可行性偏低。其次，目前全球大宗商品供过于求的总体格局尚未改变，大宗商品价格仍处低位，近期虽可能温和回暖，但不会剧烈上升，寄希望于输入型通胀来推升CPI 有一定作用，但不会突破2%。此外，日本央行连续六次推迟通胀目标(2%)的实现时间，这对市场的通胀预期也有一定的负面冲击。

2012 年底安倍经济学提出，拟通过财政刺激、量化宽松的货币政策、以及结构性改革等“三支箭”推动日本经济增长。但安倍的政策主要停留在凯恩斯主义需求端动脑筋，没有见到能够有效提高生产率的结构性改革措施。最近两年的复苏也严重依赖净出口的改善，2016 年净出口贡献率高达64.76%，而净出口2017 年下半年已开始回落。往前看，日本财政与货币政策的空间捉襟见肘，可能导致2018 年日本的经济增速将有所回落。

全球贸易持续增长但有所降速

世界贸易在2017 年出现了超预期的增长。根据9 月21 日WTO发布的新闻稿，WTO 对2017 年世界贸易总量的增长率预测大幅上修至3.6%(2016 年为1.3%，此前2017 年预计2.4%)。不过，WTO 表示2018年的增长可能略有放缓，理由有三：第一，2017 年的增长是基于贸易表现很弱的2016年，而2018 年贸易增长基于较强的2017 年，增速可能放慢;第二，美欧央行逐渐收紧货币政策;第三，为防止经济过热，中国收紧了财政和货币的宽松政策，经济增长可能会进一步放缓。

申万宏源研究认同WTO 的看法，即世界贸易的增速在2018 年会相比2017 年略有下降，但远好于前两年。因此，对新兴市场的拉动也是好于前两年的。另外，申万宏源研究认为资源、材料出口国，相对于制造加工出口国可能会在这一轮贸易的复苏中获得更大的拉动。

不得不提的三点风险

最后申万宏源研究对新兴市场的发展表示谨慎，同时全球经济仍面临以下风险：

第一，美欧极右思潮的阴云仍未散去，贸易保护主义影响力仍存。在这种情况下，产业向发展中国家转移的速度会放慢，部分制造业企业甚至会转移回美欧;制成品的进口可能也会受到政治和舆论的压力。与之相对，原材料贸易受到的影响可能会小一些。

第二，目前美欧的复苏主要带动的是中间品和资本品的进口，对消费品的拉动相对较少，而目前全球石油和资源类产品的价格上升。综合以上两点，申万宏源研究认为资源出口国(比如巴西)会在本轮贸易的复苏中获得更大的好处，而以加工制造业出口为主的国家可能受到的拉动会相对有限。

第三，美欧央行逐渐结束极度宽松的货币政策，造成美欧利率上升;与之相对，金砖五国或因汇率危机解除(巴、俄、南)，或因增长减缓(印)纷纷下调利率。2017年下半年以来，金砖国家下调基准利率的措施具体包括：俄罗斯央行于9 月15 日和10 月27 日两次累积下调基准利率75 个基点至8.25%;印度央行于8 月2 日下调基准利率25 个基点至5.75%;巴西央行于9 月8 日和10 月26 日两次累积下调基准利率175 个基点至7.50%;南非央行于7 月21 日下调基准利率25 个基点至6.75%。

考虑到美欧加息预期，金砖国家转向温和宽松的货币政策可能会吸引资本回流美欧。一些新兴市场国家资本市场发展不完善，金融环境比较脆弱，资本回流发达国家可能会造成当地金融市场的震荡。

（编辑：姜禹）