中国白银(00815)：只愿跟你随波逐流（上）

本文来自“雪球网”,作者为雪球号“一分钟投资笔记”,智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。

中国白银(00815)是一只很奇怪的股票。不过，我仍然短炒一转。

中国白银过去是以冶炼银锭为主，并以“龙天勇”品牌销售，并在银矿中提炼其他副产品及混凝土，其后扩展至下游业务，分别是以“金猫银猫”品牌发展首饰业务，以及收购内地一家白银交易平台。

业绩而言，今年上半年其实挺优秀。收入增加63%至31亿元(人民币‧下同)，纯利增加82%至1.7亿元，而且在资产负债表中显示，存货却减少2.6亿元，可以见到管理层对存货有更好的管理。当然，以贵金属而言，其实存货也容易出售。

在此，先做一些会计上的加减法。在公司资产负债表中，有关流动资产方面，流动资产却大幅增加9亿元，其中现金增加3.6亿元，受限制现金更增加超过5亿元，远远超过上半年利润，肯定与负债增加有关。结果是，因白银交易业务收新会员，他们需要预先缴付按金，所以引致公司的现金提升之余，但同时亦令应付账提高，换言之，流动负债也同步上升。一般而言，纯利及现金流双双增长，理论上，有这种优异表现的股票，股价应该会上升。

不过业绩公布后，股价却未有特别变化，所以，我更担心是“价值陷阱”。而正正是这个原因，所以一直未有公开分析，以免有人盲目跟入，造成损失。

令我怀疑的原因有三个，第一是纯利大幅增长，而且资本比去年更充足，但罕有地不派中期息，公司声称与未来发展及计划潜在收购有关。

第二，是银行借贷继续维持在1.1亿元水平。我所指的“继续”，是过去几年，公司都会向银行借大约1.1亿元至1.3亿元贷款，被列为“流动负债”中。所谓流动负债，就是要在一年内偿还的债务。换言之，过去几年公司都会为这笔债务续期，然而，公司这两年都录得纯利，在资本持续增长的情况下，为何仍须多次为该笔短期贷款续期?这有点异常，不过公司未有详细解释。

第三，个是公司指收入大幅增加，主要是提炼业务上能够获得贵重的“钯”，从而大幅增加收入。在国际市场上，过去一年钯金的升幅也相当可人。

不过，对于一家每年只花数十万元研发开支的公司，就能够捕捉市场热度，迅速开发提炼钯的能力，的确非常出色。当然不能否认，中国白银本来已有这个技术，由于近月钯的售价够高，才变成值得提炼的物质。

基于这三点考虑，以及在“避雷思维”下，我虽然对这股票有留意，但并无意欲入市。不过，更有趣的是，在8月底，公司计划分拆金猫银猫于主板上市。

先后公布优异业绩及分拆子公司两个利好的财技消息，股价理应上升，不过该股真正展开上升趋势是在九月上旬，较分拆消息迟了好几天。

这一个时间差，让我更相信如果只用基本分析的方法投资这股票，好易出事，但既然见到升势，为何不好好捕捉?所以只能先放下基本分析，纯粹用资金流向及大户操作思维去决定应否投资。

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