科伦真来了，石四药(02005)命运几何？

6375亿港元的南下资金净流入托起了港股的大牛市，加上港股标的本身的低估值，真是“买啥啥便宜，满市场都是价值洼地。”

以防御性向来较高的医药板块为例，今年的走势，丝毫看不出新医改对股市带来的冲击，因为开年至今，该板块涨幅超过了35%，比恒指还高出一个多点。更重要的是，医药白马股四处涌现，就连身陷“限抗令”的石四药（02005）走的也让人服气。

智通财经APP观察，截至11月21日收盘的220个交易日，石四药涨幅77.81%，报均价3.23港元（单位下同），成交量7.73亿股，涉及金额25.01亿元。平移到去年，这样的情景恐怕只有在梦里才出现过。

行情来源：富途证券

剖析石四药触底后宛如白马走势，智通财经APP分析认为，抛弃港股牛市这一外围因素，最主要的恐怕靠这三点：一是业绩回暖；二是回购刺激；三是A股科伦药业的“抛媚眼”。

有缘无分？我偏不信这个邪

既然助推逻辑清晰，那智通财经APP便反过来将其一一拆分说叨说叨，毕竟A股的科伦药业11月20日才宣布自己又购买了石四药5.71亿股，多少得卖人家一个面子。

限抗令、限制输液的措施对该行业造成的影响早已是妇孺皆知。以氯化钠、果糖为例，前者在2014年高达16%的增长率直线下滑，降到2015年仅为2.96%，2016年上半年氯化钠输液市场仅为9.25亿元人民；后者2015年达到了2.69亿元人民币，同比上年下滑了3.04%，而2016年上半年仅为1.24为亿元人民币。

可俗话说，“人多力量大”。政策的限制但难抵人口的需求。尤其随着老年人口比重逐渐加大、我国居民支付能力提高、以及医保覆盖率上升，居民对医疗健康服务的需求将持续提高，加上输液疗法是临床不可缺少的重要疗法，大输液市场规模仍将随之持续增长。

一面是政策严限，一面是人口需求不低，显然意味着行业得“调整”，改正劣币驱逐良币的现象，那就搞供给侧改革，以技术、质量提高行业集中度。拿老美、日本来说，人家的输液市场早就实现了高度集中，如美国百特独占全美80%的市场占有率、日本大冢制药市场份额占到50%以上，这些企业无不例外都代表着输液行业的最新工艺、技术，至于搞惯了“低价换市场”、技术含量低的小企业自然会因挤压而被迫退出。

行业集中度逐渐增高，寡头们也开始形成。截止目前，大输液市场呈现三足鼎立局面：科伦药业约44%的市场份额、华润双鹤约18%、石四药约11%。

纵然科伦药业一家独大，但谁会嫌自己实力小？所以，该公司也一直在找寻求机会并购掉其余的企业。华润双鹤是华润系的，属于老央企，吃进嘴里的难度可想而知，石四药几经改革，国企的基因早就没了，资金、资源等方面绝非自己的对手。

于是，2012年12月，科伦发布公告，以5.52亿元受让君联实业和中华药业各自持有的1.8亿股利君国际(石四药前身)，合计持有不超过利君国际公开发行的30%股份。不料，这一举动被港交所以“一致行动人，未来可能触发全面收购”为理而否决。

2014年6月，利君国际宣布，获主要股东君联实业告知，拟按每股2.75元之价格分别向第三方、集团主要股东兼董事曲继广，及独立企业投资者，出售5.15亿股、1.1亿股及1.45亿股股份，即合共约7.7亿股，占集团已发行股本约26.28%，套现约21.17亿元。而其中，科伦药业以3.98亿的代价接盘1.45亿股，占比4.96%，而进入石四药。

紧接着，科伦药业分别于2015年12月、2016年3月，场内增持230万股以及186.8万股，将持股占比提高至10.02%。2016年10月19日以及12月15日，又做了场内增持，让自己的股权扩大至15.05%。

此后，科伦通过二级市场持续买入公司股票，截至2017年中期，持有石四药17%的股份。

占股比例提高的同时，科伦药业官方曾还公开表示：“关于收购石四药的事项，公司会根据实际情况谨慎考虑，亦不排除未来继续的可能性。”话说这样说，但从2017年的布局推测，科伦药业处于“划水”状态，并没有就收购一事与石四药正式洽谈。

就在业界一片猜测时，11月20日，科伦药业发布公告，称已购买港股石四药5.71亿股，约占企业总股本的20.0497%。超过20%的股权，不仅因为着石四药的收入将被纳入到自己的财务报表体系中，而且能够参与石四药的生产经营决策，“指导”其经营了。

那这样一来，石四药就变成了给科伦药业打工的了？其实，在此前的关联交易中，智通财经APP早就看出了科伦药业的打算：

7月21日，石四药表示，石家庄四药与四川新（科伦药业旗下公司）开元订立购销总合同，购销总合同是由石家庄四药（作为买方）与四川新开元（作为供应商）订立的，因此构成上市规则第14A章项下本公司的持续关连交易。

详勘全公告，意思其实就是，石家庄四药和四川新开元订立了采购协议，前者将在2017年内会采购后者850万人民币的产品。同时，采购报价只高不低，因为按协议规定，四川新开元就供应材料向石家庄四药提供的报价，不逊于其他独立第三方就供应相同材料向公司提供的报价。完全演绎了一出“控股公司给股东带做福利。”

不过，从另一个角度，为实现一家独大，股东肯定也会给予小弟帮助，起码对抗华润双鹤上，石四药能借用其不少资源，比如垄断华北市场，进入西南市场等。反正都是一家人，规模效应势必能帮助其更好地锁定盈利。

业绩、回购证明自己乃行业赢家

细心的投资者肯定会发现，石四药自2015年8月开始，就一直在做回购。

智通财经APP统计发现，2015全年，该公司回购所花费金额就超过5亿元，占总发行股份约0.58%。

要知道，2015年的无论是行业发展，还是股市行情，都处于流年不利的状态，花费如此多的钱做回购，石四药的确像是在抗争些什么。

而到目前，回购仍旧在继续。智通财经APP观察到，在9月21日前后，该股已4次回购。

如12日，该公司按每股3.34-3.41元回购100万股，耗资339.4万元；15日，按每股3.4-3.42元回购100万股，耗资342.4万元；21日，该公司斥资269.9万港元回购79万股，回购价格每股为3.39-3.43元，回购股份占该公司现有已发行股本约0.028%；28日，公司按每股3.47元，耗资34.8万元回购10万股，占已发行股份的0.004%。

近千万的回购款花完，石四药的股价也开始起势。回购首日至今，该股微涨近23个点，成交量、涉及金额分别约为1.84万股，7亿元，均价3.81元。

行情来源：富途证券

在回购之余，石四药2017年的业绩也是杠杠的。远的不说，就说三季度：截至2017年前9个月，该公司营业额较2016年同期增加24.2%至21.05亿元；毛利率为55.1%，较2016年同期毛利率50.7%上升4.4个百分点。

虽然公告没能给出净利润，但智通财经APP结合其产品端、量价齐升的市场以及整体毛利率，可以推算出其净利润约4.8 亿元。

前三季静脉输液销售额(包括加工产品)较2016年同期增加27.8%至19.00亿元。当中非PVC软袋输液销售额为10.49亿元，占静脉输液销售的55.2%，较2016年同期销售额增加29.4%；直立式软袋输液销售额为2.51亿元，占静脉输液销售的13.2%，较2016年同期销售额增加70.4%；聚丙烯塑瓶输液销售额为4.09亿元，占静脉输液销售的21.5%，较2016年同期销售额增加11.9%。

放眼望去，这些财务指标的增速都是优于同行业的，从某种层面来说，石四药完全有望成为行业集中度提升和结构优化的大赢家。(田宇轩/文)