海通证券：废纸系产业链边际向好 行业盈利有望持续修复

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，从成本端来看，国废价格回落有助于纸企盈利修复，23 年废纸浆进口量增加有利于优化国内纸企用浆结构。从供需来看，23 年初进口纸冲击较大，后续随着价差收窄甚至倒挂，进口或边际放缓，而国内纸厂开工水平基本平稳，产业链库存处于合理水平，后续随着下游复苏成品纸需求有望持续向好，纸价自 3 月下旬起触底回升，后续有望逐步上涨，行业盈利水平有望持续修复。

▍海通证券主要观点如下：

从废纸系原料来看，国废价格较年初明显回落，库存处于较低水平。

根据卓创数据，截至 2023 年 4 月 21 日，国废黄板纸价格为 1572 元/吨，较年初下跌18.08%，同比下跌 33.08%，截至 23 年 4 月 20 日，国废黄板纸库存天数为 7天，较前一周持平，较年初减少 3 天。

废纸浆进口量逐年提升，均价同比回落。

根据卓创数据，23 年 1-3 月国内累计进口废纸浆 96.13 万吨，同比增长 29.95%，3 月进口均价 304.39 美元/吨，同比回落 33%，22 年全年累计进口 288.42 万吨，同比增长 18.03%。

从国内废纸需求及成品纸供给来看，国内箱板瓦楞纸产量保持健康水平。

根据卓创数据，截至 23 年 4 月 20 日一周，国内箱板纸/瓦楞纸产量为 51.07/41.57万吨，行业开工率为 56.51%/56.82%，基本高于 22 年 Q4 水平，23 年初至 23年 4 月 20 日累计箱板纸/瓦楞纸产量 759.15/590.57 万吨，同比减少7.59%/5.73%，主要由于春节前后行业开工率低于往年，节后行业开工情况已经明显回升，整体保持健康水平。

23 年进口关税调整，箱板瓦楞纸进口同比明显增长。

根据卓创数据，23 年 1-3月箱板纸/瓦楞纸累计进口 102.63/81.72 万吨，同比增长 26.20%/46.83%，其中 3 月进口量分别为 40.20/32.07 万吨，环比变动+8.95%/-2.37%，进口均价分别为 501.61/397.39 美元/吨。

根据《中华人民共和国进出口税则(2023)》，瓦楞原纸、强韧箱板纸(再生挂面纸板)进口最惠国暂定税率为 0%，进口关税调整使得箱板瓦楞纸进口成本下降，使得进口量明显提升，根据测算，3 月箱板纸/瓦楞纸进口均价折算人民币价格为 3905/3094 元/吨，截至 4 月21 日国内箱板纸/瓦楞纸标杆价格为 3976/2889 元/吨，进口纸与国内纸价已经基本持平，预计后续箱板瓦楞纸进口将有所放缓。

箱板瓦楞纸价格触底回升，行业盈利有望持续改善。

根据卓创数据，截至 23 年4 月 21 日，国内箱板纸/瓦楞纸标杆价格为 3976/2889 元/吨，较年初下跌10.15%/11.37%，同比下跌 18.47%/24.35%，纸价在 3 月下旬触底后有所回升，根据测算，箱板纸毛利空间同比有所扩张，主要由于国废价格跌幅超过纸价跌幅，预计后续随着需求逐步修复，纸价有望逐步上涨，纸企盈利有望持续改善。

风险提示：

汇率大幅变动，原材料价格大幅波动，需求复苏不及预期。