中信建投:本轮AI产业趋势后续将如何演绎?

作者: 智通财经 李佛 2023-04-24 09:51:32
新产业趋势下的主题投资会面临怎样的业绩考验?

智通财经APP获悉,中信建投证券发布研究报告称,TMT交易拥挤暂缓、扩散愈发充分,市场担忧行情休整。通过构建产业+盈利的分析范式,对历史经典案例进行复盘,在产业发展初期,与景气投资的PE估值逻辑不同,只要看到相关标的符合PS估值的逻辑,投资者便可以选择维持看多。产业验证方面,政策、技术、产品三位一体共同支撑本轮PS估值逻辑,风险则在于政策转向、技术无法跟进、产品代差走阔上,中期维度看,只要这三方面没有引发黑天鹅事件,投资者就能选择继续持有,期间交易过热资金流出板块阶段性回调可以考虑逢低加仓,业绩分化、去伪存真或将成为后续行情再起时的演绎路径。

▍中信建投证券主要观点如下:

新产业趋势下的主题投资会面临怎样的业绩考验?

对新兴产业来说,“业绩”有两个层面的定义,一是高频数据或事件持续验证,支撑产业趋势向好的预期,二是常规意义上的盈利增速。

据此可构造四个组合:高频数据向好+盈利增速验证(本质上转为景气投资,如13年TMT行情)、高频数据向好+盈利增速未起(如09年电子行情)、高频数据走弱+盈利增速验证(较为特殊)、高频数据走弱+盈利增速未起(如20年元宇宙行情),这种组合特征的满足程度很大程度上决定了每一轮行情的市场表现。

如何对AI产业趋势进行识别与研判?

对AI来说,主要是高频数据或事件体系持续对行业规模扩张的验证来维持PS模型,而对市场想象力造成约束的风险来自政策伦理、技术以及国内和海外产品之间软硬件的代差上。市场能否维持看多最重要的是需要产业政策、技术以及产品的高频数据持续走好。

目前能够持续跟踪的高频数据或事件主要有技术支撑、科技巨头入场、爆款产品的活跃人数和变现能力、新应用场景转化等。后续风险主要在于政策伦理、技术以及国内外产品的代差,这三方面若没有引发黑天鹅事件投资者大概率就能继续持有。

本轮AI产业趋势后续将如何演绎?

长周期视角观察产业逻辑并未发生逆转,但阶段性交易热度见顶后也会有回调风险。通过对新产业趋势催化行情的案例分析发现,在市场认知差收敛的过程中,板块都会面临阶段性交易拥挤的情况,拥挤度第一次触顶之后通常会有板块之间的扩散、板块内高切低、绩优绩差股的分化几种演绎路径,案例平均最大回撤为10.03%,平均回调时间10.5个交易日。

本轮科技股行情板块间的扩散和高切低愈发充分,当前主题投资遇上季报期,业绩分化、去伪存真或将成为后续的演绎路径。

风险提示

(1)疫情形势恶化超预期,如果疫情零星反复形势超预期恶化,那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响,从而面临业绩下滑或增速不及预期风险;

(2)国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期,如果国内经济面临企稳压力,地产风险发酵,复苏力度不及预期,那么整体市场走势或继续承压,后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落;

(3)美联储加息超预期,如果美联储持续激进加息,美元流动性收紧,作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险,国内货币政策也或将面临一定约束;欧洲高债务率高通胀高利率情形下,债务危机再次出现,或面临硬着陆风险。

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