收益率猛甩大盘，汽车行业前景剖析

汽车板块，包括汽车零件板块在内，近几年收益率均跑赢大盘，以投资者持有半年、一年以及两年为例，汽车板块投资收益率完爆恒指，其中持有两年收益率是大盘的3.83倍，汽车零部件表现也不赖，持有两年收益率是大盘的1.79倍。

整个汽车板块，由上游零部件，到整车制造，再到汽车经销，从生产环节到流通环节，从供应端到需求端，这是一个完整的产业链条，其中汽车产业链中需求端是最重要的，它决定了产能是否可以被消化，也决定了上游零部件行业形成的中间产品是否有增量需求。

那么我们得看看国内的汽车需求端运行载体，汽车经销商的运行状况，它决定了整个汽车行业行情能否持续跑赢大市。

互联网交易+4S店体验+完整配套的模式

汽车销量是一个非常关键的经济指标，汽车算得上是中端收入水平的购买力代表，特别是豪华汽车，销量越大，国内的购买力就越高。中国汽车流通协会专门设立经销商库存预警指标，并以50%为荣枯线作为参考，按该协会显示的数据，自2015年以来，共33个月中，仅有8个月预警指标小于50%，占比24%，也就是说经销商库存大部分时间处于库存承压状态。

图片来源：中国汽车流通协会网站

实际上，国内的汽车经销商，主要分布于4S店，国内的汽车自主品牌技术比较薄弱，引进国外技术一般是和国外汽车汽车品牌成立合资公司，比如北汽奔驰、一汽大众以及华晨中国等，合资公司除了生产外国品牌车，有的也作为经销商存在。

但互联网技术参透力很强，近年来4S店受到像易鑫等这样的互联网汽车交易平台冲击，库存增加也是合情合理之事，加上互联网交易平台的灵活性以及品牌多样性，配套多种金融租赁活动，比如配套比线下还优惠的线上汽车金融服务，这些均在改变消费者的消费形式。

不过汽车互联网交易平台即使充当大型汽车超市也不能脱离4S店，汽车消费并不是一般的消费，涉及交易金额比较大，网上消费存在一定的风险，在安全性和体验上处于劣势，但很多交易平台开始设立门店体验，比如易鑫这样旗下就设有100多家门店形式的体验店。

线上交易、线下服务，这成为汽车销售的业态，当然这也并不是什么创新，但渠道份额上会有所改变，线下交易的部分有可能大部分都转移到线上，互联网交易+4S店体验+完整配套的模式已经成为汽车经销商发展的模式。

行业利润率提升，行业牛市能否延续？

2017年4月份，商务部正式公布了《汽车销售管理办法》，该办法为厂商和经销商关系解绑，销售汽车不再必须得到汽车品牌商授权，并允许两种模式，即授权销售和非授权销售两种模式。很多投资者认为非授权模式和二级经销商是一样的，实际上，此次为一级经销商提供了更多的灵活性，对销售汽车以及库存管理方面会有非常大的优化。

值得注意的是，国内的汽车经销商集中度并不高，市场竞争较为激烈，2016年前100名的中国汽车经销商，合计销量为783万部，占2016年中国汽车总销量的27%。因为集中度不高，国内各大汽车经销商为了争夺更多的市场份额，大都配套汽车金融服务部门，有的经销商甚至将消费下降至0门槛，即零首付，分期还款。

国内的汽车金融参透率并不高，2016年为30%，而该指标在发达国家就非常高了，比如美国就达到了80%，汽车金融不仅可以起到汽车促销的作用，同时作为经销商配套收入而存在，毛利率高，收入贡献也在提高。

智通财经APP将具有代表性的8家经销商的历年业绩情况制成表格，2015年上述8家公司收入和净利润总额均有所下滑，销售净利率下滑1.65个百分点至3.3%，不过2016年及以后业绩逐步得到改善，2017年上半年，销售净利率较2015年上升2.2个百分点至5.5%。

就平均利润率来说，数据上利润率最高的是华晨中国(01114)，为71.25%，当然华晨中国和其他7家在经营模式上有所区别，华晨中国净利润主要来源于合资公司华晨宝马的贡献，如果以毛利算的话，2017年上半年该公司利润率4.12%，仅次于和谐汽车(03836)。平滑时间，上述8家公司的年平均净利润率为4.3%，较2016年上升1个百分点。

图片来源：广汇宝信2016年报

实际上，上文提到的配套汽车金融服务其中一方面也是为了满足消费者对国外豪华品牌需求，随着居民收入提高以及消费升级，国内消费者对奔驰、宝马以及奥迪等豪华品牌车消费意愿提高，汽车经销商们便又可以捉住商机。

每一家经销商经营的国外品牌车不一样，重点经销的车也不一样，不过整体来说，各大经销商主要销售国外豪华三种车型，分别是奥迪、宝马和奔驰，2016年，这三种车型销量排前三，共销售157.8万辆，占据着排前十超过7成的份额。

具体经营载体方面，比如广汇汽车有广汇宝信，主要经营奔驰和宝马、北京汽车有北汽奔驰、华晨中国有华晨宝马，和谐汽车和永达汽车均是主要经营宝马品牌的经销商，一汽集团有一汽奥迪等。不过宝马品牌在中国的成长能力远高过奥迪，2016年增长率比奥迪多8.1个百分点，即11.3%，而且两品牌在2016年销量差距并不大。

综上内容，经销商的销售思路发生了改变，从原先的4S店面，到4S+完整的配套服务，比如汽车金融，售后服务以及汽车保养等，再到互联网交易+4S+完整的配套服务，丰富了流通环节，虽然可能会使利润瓜分而摊薄利润率，但对汽车行业发展却具有非常大的促进作用。而汽车销量的持续性增长，一定程度上使得汽车行业以及上中游牛市的延续。