广汽(02238)的传奇靠传祺?还有日系“三朵金花”呢

作者: 国泰君安证券 2017-11-09 15:10:55
国泰君安证券发表研报称,受益于日本品牌和传祺的崛起,广汽集团的销量在预测期内会跑赢市场及大多数竞争者。

本文来自国泰君安证券的研报《广汽集团(02238):3季度业绩强劲,利润率提升,重申“买入”》,作者为马守彰。

智通财经APP获悉,国泰君安证券发表研报称,受益于日本品牌和传祺的崛起,广汽集团(02238)的销量在预测期内会跑赢市场及大多数竞争者,获得强大的市场占有率和利润率。国泰君安认为广汽估值吸引,目前的估值低于同业加权平均市盈率。

2017年前3季度业绩回顾

广汽集团2017年前3季度净利润同比增 59.8%至人民币8962.1百万元,好于国泰君安的预期。2017年第3季度净利润为人民币2779.5百万元,同比升70.8%,主要由于第3季度毛利率同比显著提升5.7个百分点。广汽2017年前3季度的汽车销量强劲稳定,是稳健业绩的主要驱动力。整体乘用车销量在2017年前3季度增加27.7%。收入同比增长 50.1%,主要受到公司自有品牌传祺的带动。

2017年前3季度传祺销量同比增长 46.1%,其中GS4和GS8的销量占比89.4%。另外,2017年前3季度毛利率同比提升3.1个百分点至 23.5%,国泰君安认为是受益于规模效应的改善和更好的销售结构。同时,2017年前3季度应占合营公司利润同比增长43.8%,因为所有外资品牌的表现均优于市场,特别是日系品牌因本田冠道及丰田致炫的成功推出而继续取得坚实的增长。

2017年前3季度广汽本田/广汽丰田/广汽三菱的销量分别同比增长14.6%/8.2%/199%。而广汽菲克由于新款紧凑型SUV指南者的支持,销量同比增长48.2%。

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销售分析

公司销售势头从2017年初至今得到保持。2017年前10个月整体乘用车销量同比增25.6%。销售动能持续且远高于市场平均。这可由广汽乘用车市场份额的扩张得到证实,2017年10月广汽乘用车市场份额升至9.6%,为2005年来最高。各大品牌的整体销量均在实现全年目标的轨道上。

广汽三菱继续达到最高增速,销量同比增46.5%,在2017年8月更新车型(帕杰罗/新劲炫ASX/欧蓝 德)后连续两个月销量保持在10000辆以上。同时,广汽本田仍有持续表现,销量同比增9.4%且出现2.6%的小幅环比增长,而大部分其它品牌则由于季节性因素而出现环比下跌。

传祺销量同比增长14.3%, 主要由于新推出了GS3和GS7。GS8持续受到变速器问题的影响,使销量压缩至仅为7000辆左右,而这期间公司本可实现约10000辆销量(2017年3-4月销量)。另一方面,广汽丰田销量同比轻微下滑2.4%,主要由于2017年较弱的车型周期,从而受累于上一年的高基数。

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2017年第3-4 季度继续推出新车型以保持增长的持续性。得益于旗下的一系列日系品牌,广汽2017年至今的增长强劲。国泰君安认为,消费升级使得日系品牌在当前的市场趋势中处于有利位置。三大领先日系品牌(广汽本田、广汽丰田和广汽三菱)均明智地投资新车型以确保增长在2017年第4季度和2018年得到保持。

广汽本田:广汽本田已经完成管理层82.8的销量指引,2017年前10月销量同比增14%,由于其在国内属于成熟品牌,国泰君安认为销售将会十强劲。2017年第3季度,其最畅销SUV车型缤智的2018版本发布,这将可助推2017年第4 季度的月均销量至140000-16000辆(2017年均值:月均销量11700辆)。

另外,新一代雅阁也整装待发。鉴于2017年7月已在国际市场发布,预计雅阁最快可在2017年末进入中国市场。就高端生产线而言,首款国产讴歌轿车TLX-L 将于11 月在广州车展发布。新的国产车型有加长轴距,为中国消费者量身打造。

广汽丰田:广汽丰田今年经历了更温和的增长,因为2017 年的车型推出和产能相当平缓。但有两款主要车型预计将在广州车展亮相以支持2018 年的增长。第8 代凯美瑞将会率先发布。其次,国产版“C-HR”也有望发布。预计一汽集团将会沿用C-HR的国际版,而广汽将会使用不同的名称。两款车型都将在最新的TGNA 平台搭建的新生产线上组装。鉴于凯美瑞是最畅销和最经典的丰田车型以及C-HR 在国际市场上拥有强大认可度,国泰君安预计两款车型将带来显著冲击。

广汽三菱:广汽三菱有望在今年迎来最好的一年,2017年8月以来其月均销量超过10000辆,2017年10月累计销量增加了166%。随着日蚀(小型SUV/交叉车型)的国产,2018年更多销量可期,可能要到2018年第3—4季度。

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盈利及估值

国泰君安将广汽2017-2019年的盈利预测分别上调14.1%/12.8%/12.3%至人民币11.4百万元/14.5百万元/17百万元。略微上调了大部分合资品牌的销量,并上调了对传祺及合资品牌毛利率的假设。 

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维持对公司的“买入”评级,将目标价上调至24.96港元,分别对应12.7倍2017年市盈率和10.5倍2018年市盈率,2.2倍2017年市净率和2倍2018年市净率。受益于日本品牌和传祺的崛起,广汽的销量在预测期内应跑赢市场及大多数竞争者,获得强大的市场占有率和利润率。国泰君安认为广汽估值吸引,目前的估值低于同业加权平均市盈率。

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(编辑:胡敏)

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