姜超:10月生产明显降温

作者: 姜超 2017-11-03 09:54:26
10月PMI大幅下滑,且供、需、价、库存全线回落,指向制造业景气转弱。

本文选自“姜超宏观债券研究”,作者姜超、于博、陈兴,原标题《生产明显降温——实体经济观察第41期(海通宏观姜超、于博、陈兴)》。

摘要:

10月PMI大幅下滑,且供、需、价、库存全线回落,指向制造业景气转弱。而从中观高频数据看,终端需求中,地产、乘用车需求仍偏弱;工业生产中,发电耗煤和粗钢产量双双回落。综合来看,10月经济仍偏弱。

10月底,不少工业生产相关数据出现明显下滑:10月下旬发电耗煤增速大幅跳水;上周高炉开工率降至历史低位且同比跌幅再度扩大;煤炭行业则是价格回落、库存被动回补;而10月重卡销量增速滑坡,也很难仅用高基数来解释。采暖季来临,生产拐头向下反映环保限产、停产对工业生产“量缩”的影响正在逐渐显现。

需求:下游地产、乘用车仍弱,纺服转差,家电、文娱弱改善。中游钢铁、机械、重卡走弱,水泥、化工改善。上游煤炭走弱,有色弱,交运改善。

价格:9月70城房价增速再降。上周国内生资价格涨少跌多,国际油价继续回升。

库存:下游地产去化、乘用车、家电回补。中游钢铁回补,水泥、化工仍低。上游煤炭回补、有色去库存。

下游行业:

地产:10月44城地产销量依然低迷,百城土地成交面积回升。10月44城地产销量同比降幅略收窄至-27%。其中,受去年9月底楼市调控影响,一二线城市中下旬基数较低,降幅明显收窄,而三四线城市销量增速继续下滑至-21%,创下新低。受需求低迷拖累,10月十大城市商品房存销比回升至10个月。10月百城土地成交面积较9月回升,同比增速也继续走高。一二线及强三线城市前期地产销售火爆的影响开始显现。短期内,土地购置高增、支撑地产投资的局面或仍将延续。

乘用车:9月行业收入、库存均降,10月经销商库存略回补。9月汽车制造业收入增速大幅回落至4.7%,主要缘于基数较高、以及需求、生产均有所走弱。而厂商、经销商库存也连续3个月去化,9月汽车制造业产成品库存同比降至17.3%。10月以来,乘用车销售有所回暖,其中批发明显改善、零售不温不火,而10月经销商库存也出现季节性回补,库存预警指数49.9%,已在警戒线附近,也印证了需求的短期企稳。

家电:9月产业在线冰箱、洗衣机厂家销量增速均上升。9月产业在线空调厂家销量同比降至14.5%,冰箱回升至4.7%,洗衣机回升至5.8%,三大白电销量增速涨多跌少。其中,黄金周家电销售旺季不旺,令冰箱内销持续下滑,需求增长主要由出口贡献,库销比短期走平至0.49。洗衣机销售增速再上台阶,9月是传统内销旺季,出口表现同样较好,库存则继续去化,库销比降至0.52。

纺织服装:9月各子行业收入增速均降,库销比回升。9月纺织服装各子行业收入增速均较8月下滑,其中纺织业同比增速-5.7%、服装服饰业同比增速-3.4%,均创12年7月以来新低,虽然出口因低基数回升,但内需羸弱仍拖累行业需求走弱。而需求低迷使产品挤压,库存状况持续恶化,9月纺织业产成品库存增速续降至5.6%,服装服饰业增速回升至4.2%,虽然库存增速涨跌互现,但库销比分别为0.46、0.53,均处于历年同期高位。

文体娱乐:上周电影票房同比续升,10月电影票房略有回暖。上周电影票房、观影人次环比均降幅略扩大至-12.4%和-12.8%,但同比增速分别为50.1%、35.5%,均继续回升。优质海外片引入吸引消费者观影热情。上周《全球风暴》夺得票房榜首,上映3天取得票房2.3亿元,《王牌特工2》票房1.5亿元,紧随其后。从前4周数据看,10月全国电影票房增速较9月略回升。

中游行业:

钢铁:上周钢价回落,开工率历史新低,10月粗钢产量再降。上周钢价回落,供需格局依然是供需两弱。但受焦炭价格下滑影响,吨钢毛利仍在回升。10月中上旬,重点钢企粗钢产量增速5.5%,较9月继续下滑,而上周全国高炉开工率71.1%,也降至12年8月以来的历史新低,同比跌幅继续扩大至-9.2%,均指向限产对企业影响渐显。而上周钢材社会库存回补速度大幅放缓,则反映需求走弱。

水泥:上周全国水泥均价涨幅缩窄,库容比续降。上周全国水泥均价环比延续上扬趋势,但涨幅明显缩窄至0.1%。库容比季节性下滑至62.1%,仍处同期低位。10月底,随着天气好转,下游需求稳步回升,市场表现相对较好的地区企业发货接近正常水平,但仍有部分地区因需求偏弱或产能严重过剩,发货仍在5-8成不等。目前绝大多数地区价格已处于高位。

化工:上周化纤原料价格平中有升,江浙织机库存平开工升。9月化工各子行业收入增速普遍回升,印证各主要化工品产量增速普遍上升,指向行业景气度向好。上周化纤原料价格平中有升,其中涤纶长丝POY价格继续回升,而其上游的聚酯、PTA则涨跌互现。下游织造需求走强及上游油价持续上涨令PTA产业链价格涨多跌少、开工率平中有升,而涤纶POY库存天数持平至8.5天,也处在历年同期低位。

机械:9月机械各子行业收入增速普遍下滑,需求继续回落。在去年同期基数较低的背景下,9月机械各子行业主营收入单月同比增速仍全线下滑,通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械、仪器仪表分别降至-1.0%、4.4%、6.5%、12.1%和7.8%,均创17年3月以来新低,其中通用设备大跌转负。而如果考虑到口径调整,则跌幅更大。收入增速普遍下滑,指向行业需求已明显转差,也意味着下游需求放缓正逐步传导至中游。

重卡:10月重卡销量增速大降,治超治限高基数叠加环保限产。10月重卡销量同比跳水至32.1%,创去年10月以来新低,环比季节性下滑至-9%并处于历年同期低位。销量增速大跌主要有两个原因。一是去年同期基数较高,去年10月实施治超治限政策后,同比增速大幅走高,环比增速反季节性走高。二是环保限产、停产实施导致重卡下游行业的生产、运输需求走弱。

电力:10月发电耗煤增速大跌,工业生产料将走弱。10月发电耗煤增速前高后低,中上旬同比仍高达25.5%,下旬大跌至1.4%,几近归零,为7月以来单旬同比新低,环比大跌至-11.3%,也创下历年同期新低。而10月发电耗煤同比增速16.5%,也较9月大幅回落,印证10月PMI较9月小幅回落,预示工业生产走弱。采暖季即将开始,限产冲击对工业生产的影响逐渐显现。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价平中有降,电厂库存回升,钢厂库存持平。上周煤炭价格平中有降,其中秦皇岛港煤价格略回落,但仍在高位。10月下旬发电耗煤增速大幅回落,电厂煤炭库存被动回补至18天,而动力煤价格仍短期走平。上周钢厂库存持平至14天,但生产低迷,印证高炉开工率创历史新低,带动焦煤价格走平。采暖季环保治理抑制煤炭消费,价格高位承压。

有色:上周LME铜、铝价格均降,库存双双下滑。上周基本金属价格涨少跌多。美元短期冲高推动铜价小幅下跌。冶炼厂库存较为充裕,以及国内四季度精炼铜产量有望增加,均使铜价再度上涨乏力。采暖季来袭对铝产量影响较大,铝库存低位持续去化,铝价短期仍有支撑。

大宗商品:上周原油价格上行,CRB指数续升,美元指数再降。上周原油价格继续上行,主因中东地缘政治再度紧张、OPEC减产协议预期延续以及美国页岩油产量增速放缓。受欧央行议息会议鸽派削减QE观点,上周美元指数一度冲高,但随之回落,反弹趋势较为温和,随着美联储下任主席人选敲定,税改政策的逐步落地,市场预期美元有望再度走高。

交通运输:上周BDI指数升,CCFI略降。上周BDI指数略有回落,但仍维持历史高位,反映近期市场向好。三季度集运市场由于受环保限产和人民币升值影响,运价上涨不及预期。而近期市场回暖,使得行业推涨运价积极性增强。随四季度海运淡季来临,市场增长料将放缓。(编辑:姜禹)

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