国信证券:限电减产导致供需错配 铝行业迎来盈利上行周期

作者: 智通财经 李佛 2023-02-20 10:00:53
国内铝的需求结构当中27%来自地产,地产竣工端对铝需求影响大。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,2023年2月,云南电网再次出现供应缺口,根据行业资讯机构信息,电解铝企业需要压减负荷100万千瓦,折合电解铝产能65万吨,占全国运行产能1.6%。如果限产落地,将使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变。与往年不同的是,经过疫情后的去库存,国内外铝锭库存均处于历史偏低位置。此时如果继续去库存,铝价将具备较高的上涨空间,电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期。

▍国信证券主要观点如下:

国内铝的需求结构当中27%来自地产,地产竣工端对铝需求影响大。

2022年国内房地产开工和竣工数据低迷,拖累铝需求-4.1%。地产政策“三支箭”落地后,行业在政策面、舆论面都将处于宽松的周期,保竣工、保交付是重点,该行认为2023年房地产竣工端向上的弹性较大。

假设2023年竣工面积恢复到9.5亿平米左右,即同比增速10%,对铝需求拉动可达3%。地产链竣工端对铝的需求从2022年负贡献4.1%转为正向贡献3%,是看好今年铝需求的主要原因。

“水-电-铝”:低碳但不稳定。

2017年之后的这轮电解铝行业产能转移,从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、四川、广西等地,云南、广西水电装机容量占比均在70%以上。部分水电站调节性能较差,水电发电季节性变化明显,全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期少,造成电力供应不稳,电解铝企业频繁限电限产。

2023年2月,云南电网再次出现供应缺口,根据行业资讯机构信息,电解铝企业需要压减负荷100万千瓦,折合电解铝产能65万吨,占全国运行产能1.6%。如果限产落地,将使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变。

与往年不同的是,经过疫情后的去库存,国内外铝锭库存均处于历史偏低位置。此时如果继续去库存,铝价将具备较高的上涨空间,电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期。

关注低成本电解铝&铝加工标的

①神火股份(000933.SZ):煤、铝业务高盈利弹性。公司是国内电解铝头部企业,产能布局合理,电解铝生产成本受煤价波动影响小,公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期,在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著,同时加码布局高端铝箔,发力下游加工。

②天山铝业(002532.SZ):公司是国内低成本电解铝头部企业,电费优势突出,公司切入动力电池铝箔领域,并积极推进海外产业链一体化发展战略,为公司打开长期成长空间。

③明泰铝业(601677.SH):公司是国内铝板带箔头部生产商,公司有超过50%产品用于工业耗材、交通运输等领域,2023年国内经济恢复有望带动公司产品量价齐增。国内铝热轧产能长期投资不足,需求好转易引发行业供应短缺,看好加工费上行趋势。

风险提示

云南水电站上游来水充足,限电限产比例低于预期的风险;地产链后周期复苏偏弱,对工业金属需求不及预期的风险;受疫情反复等因素影响,国内经济增长低于预期,导致铝需求下降的风险;受美联储货币政策影响,加息时间更久、终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险;石油焦、氧化铝等原材料价格大幅上行,导致相关上市公司成本抬升,盈利能力下降的风险。

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