安信国际：神华(01088)三季报再超预期，分红率高达40%估值仍吸引

智通财经APP获悉，安信国际发布研究报告称，中国神华(01088)前三季度实现收入人民币1825 亿元，同比增长46%，实现净利润386 亿元，同比增长107%，EPS为1.941 元，再超市场预期。

其中三季度单季实现净利润123亿元，较二季度环比下跌8%，环比下降主要由于季节性波动影响。

煤炭产量好于预期

公司此前公告宝日希勒和哈尔乌素矿因露天矿征地问题将从8 月起停减产，影响年度产量2200 万吨。目前，公司8、9 月产量均为2300万吨，与7 月产量基本持平，减产负面影响好于预期。今年前九月公司共实现产量2.21 亿吨，考虑到宝哈二矿可能提前复产，该行预计公司全年产量将不少于2.85 亿吨，超过此前公司给出的2.78 亿吨的产量目标。

下水煤售价略有下滑，四季度将回升。公司前三季度下水煤平均售价为491元/吨，其中三季度下水煤平均售价为479 元/吨，较上半年均价497 元/吨下滑3.6%;三季度直达煤价格314 元/吨，较上半年均价上涨2.6%。该行预计随着北方地区逐步进入采暖季，煤炭价格会再度走高，四季度平均售价将稳中有升。

发电小时数大幅增长

发电小时数大幅增长;电价上涨，成本上涨趋势好于同业。三季度，公司发电量746 亿千瓦时，售电量670 亿千瓦时，同比增长16.8%和17.4%，延续了上半年电力需求的强势表现。

1-9 月份，公司累计发电小时数为3440 小时，较去年增长268 小时。三季度，公司发电小时数为1305 小时，较去年增长130 小时。该行预计公司全年发电小时数将不低于4600 小时。由于发改委从7 月1 日期变相上调上网电价，三季度公司售电电价313 元/兆瓦时，较去年同期上涨11 元/兆瓦时，预计四季度将可维持。1-9 月公司平均售电成本266.4元/兆瓦时，同比增长21.6%，主要由于燃煤成本上涨，但成本上涨幅度好于同业。

运输板块稳健增长

该行指出，三季度公司航运板块下自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运周转量等经营指标均保持双位数增长。1-9 月，公司铁路分部抵消前收入280 亿元，港口分部抵消前收入42 亿元，同比均增长14%。由于今年煤炭市场总体运销情况良好，公司煤炭销量大幅增长，该行预计四季度运输板块将维持稳健增长。

估值偏低，股息率具吸引力。公司当前股价对应2017 年及2018 年P/E 分别为7.1x 和6.8x，P/B 为1.1x 和1.0x，估值依然偏低。公司近年来维持较高的分红派息比率，分红率达40%，当前股息率达5.6%，具有较高吸引力。

风险提示，复产进度推迟;政府监管煤炭价格。