资产质量迎拐点，招商银行(03968)三季度业绩仍优秀

本文来自微信公众号“云蒙投资”，作者为云蒙，原标题为《招商银行2017三季报解读》。

总体评价：招商银行(03968)三季报业绩依然是非常优秀的，不良贷款和不良率都在下降，新生不良或信用成本同比减少，拨备开始释放利润，核心资本充足率、营业收入、拨备前利润同比环比都在向好，非息收入的走势还有待继续关注。招商银行AH股今年的表现大幅跑赢其他银行，从绝对角度看估值并不贵，还是具备一定的投资价值，但相对其他也比较优秀的银行来说，估值还是高了不少的。 

一、关于规模指标

2017年三季度招商银行归属本行股东净利润为588.05亿，同比增长12.78%，总资产为61692亿元，同比增长10.88%，环比下降0.5%。归属普通股股东权益为4380亿，同比增长10.5%。风险加权资产为33488亿，同比增长8.9%，环比增长3.6%。营业收入为1657亿元，同比增长3.38%。拨备前利润为1184亿元，同比增加2.9%。

点评：

资产规模保持稳定。招商银行二季度适当扩大了一下规模，三季度规模比二季度稍有收缩，这个规模增速总体还是很稳健的，招商银行是很有条件扩大规模的，核心资本充足率相当高，而且刚刚还在境外发行了10亿美元的优先股，补充其他一级资本。优先股是不计入股本的，不会摊薄普通股股东权益。但是招行资本本身就非常充裕，发优先股应该是是优化资本结构的一种方式，这次的优先股境外最终定价为4.40%，创下迄今为止中资金融机构海外优先股发行的最低股息率。

贷款和标准化类资产三季度继续增长。我们看到贷款比中报增长2.6%，而三类标准化资产比中报增长了2.1%，占比从中报的15.7%上升到16.1%，仍然明显低于四大行和城商行占比。应收款项类投资比中报下降了10.5%，占比仅8.4%。在股份行中是非常低的了。

得益于高级法，风险加权资产增速低于总资产增速。风险加权资产余额二季度是环比下降的，三季度环比增长3.6%，今年前三个季度的增速均小于总资产增速。此外，三季度风险加权资产的增加，也伴随着净利润同比增速的提高。我们看到净利息收入同比增长了6.6%，不少银行这块可能仍然是同比下降的。

整体盈利有提升趋势。2017年逐季来看，净利润同比增速是稳定提高的，拨备前利润和营业收入同比增速都是三个季度最高的。从已经观察的几家银行来看，这个应该是整体趋势。

股东权益保持较好的增长。三季度股东权益同比增加了10.5%，考虑分红派息和目前估值的情况，作为投资者的股东权益的增长率大约有15%的样子。

二、关于监管指标

2017年招商银行三季度核心资本充足率为12.72%，同比上升0.29个百分点，环比上升0.3个百分点；拨贷比为3.9%，环比上升0.06个百分点。拨备覆盖率为235.2%，同比上升48.8个百分点，环比上升10.5个百分点。

点评：

核心资本非常充足。招商银行核心资本充足率总体是非常高的。从2014年获准实施高级法以来，核心资本充足率就在2016年一季度开始，迅速提升至12%以上。三季度如果按权重法的话，核心资本充足率为10.39%，也仍然是非常高的。

拨贷比和不良贷款覆盖率两个指标大幅好转。招商银行的这两个指标在2016年经历了下降之后，2017年以来一直在提升，两个数在贷款总量增加的情况下都大幅好转就说明了资产质量好转或者拨备更充足，二季度已经实现不良贷款双降，三季度延续双降趋势更是印证了这一点。

三、关于盈利能力指标                                                                              

按照同比折算，招商银行年化加权净资产收益率为16.54%，一季报折算数据为15.93%；折算净息差为2.48%；非息收入占比35.19%，去年同期为37.16%；成本收入比为27.9%，去年同期为25.22%，同比增加2.68个百分点。

点评：

净资产收益率在2016年一季度下降后逐季提升。我们看到折算ROE同比由15.09%上升到16.54%，说明在不良充分暴露后，整体盈利能力指标稳定向上。三季度净息差并没有下降，应该是与三季度增加了同业负债有关，同业拆入比年中增加了32.2%，应付债券（主要是同业存单）比年中增加了10.9%。

非息收入下降仍要引起注意。非息收入三个季度占比逐级下降，三季度非息收入同比下降2.10%，主要是投资收益的减少，非息收入未来的发展还有待关注。

成本收入比幅度提高比较大。我们看到，业务及管理费同比增长了14.4%。成本收入比为27.9%，逐季提高，预计全年成本收入比将超过30%，招行的成本收入比在老16家银行应该算前5了，不过这块成本应该也是发展零售业务必须的支出。

四、关于不良系列及调节指标

2017年三季度招商银行拨备总额1416亿元，同比增长28%；上半年资产减值损失438亿，同比下降了8%，是净利润的74.5%。不良贷款余额为602.24亿，同比增长1.6%，环比微幅下降。不良贷款率为1.66%，同比下降21个基点。

点评：

资产质量拐点继续得到证实。我们看到不良贷款连续三个季度微量减少，不良贷款率在不断下降，双降得到了证实。

拨备在不断释放利润。拨备相对2016年底增加了316亿，资产减值损失438亿，也就是说三个季度核销处置了大约100亿不良，应该只有去年三个季度的一半。由于资产质量的改善，拨备即使同比少计提，拨备率还是在提高。同时资产减值损失的减少在不断释放利润，也是不良反转业绩爆发的基础。这一点说明看重实际拨备池子是多么重要的事情，也是我们分析其他银行的基础。

五、关于估值

2017年三季度招商银行每股净利润2.33元，每股净资产17.37元。截至2017年10月27日，招商银行A股收盘价为28.1元，H股收盘价为31.55元。

点评：目前招商银行A股的市净率为1.62倍。招商银行H股收盘价为31.55港币，折合人民币约26.9元，市净率为1.55倍。招商银行目前AH股的估值虽然相比其他银行略高，但就银行业而言，总体估值依然是很低的，还是具备较好的投资价值。

（编辑：胡敏）