标普500走熊之后将是经济衰退?这个信号表明未必如此

智通财经APP观察到， 2022年是标普500指数自金融危机以来表现最糟糕的一年，累计跌幅达19.44%，年末收盘时的点位较1月份高点跌去了超20%。特斯拉(TSLA.US)、亚马逊(AMZN.US)、奈飞(NFLX.US)乃至苹果(AAPL.US)都遭受了无情的打击。从过去几轮熊市信号来看，标普500指数如此大幅度的下跌通常表明经济衰退不可避免。然而，如果考虑到估值这一与经济相关性不大的因素在此次股市中所发挥的巨大作用，则存在另外一种观点。从这个角度讲，当谈及美国经济的未来路径时，去年美股的惨淡表现并非是经济衰退的信号。

富国银行证券股票策略主管Chris Harvey表示：“投资者需要谨慎对待他们从股市走势中预测出来的经济信号。我们认为，2022年股票遭遇的大规模抛售在很大程度上是因为资金成本正常化导致的投机泡沫破裂，而不是因为基本面奔溃。”

历史数据表明，在14次标普500指数暴跌20%的熊市之中，只有3次美国经济没有在一年内衰退。如果从这个角度来看，上述观点似乎并不那么可信。

有观点认为，近期美股的暴跌是一个例外。由能源和银行等经济敏感型企业主导的价值股在连续五年落后于以科技股为主导的成长股之后，终于迎来了它们的“高光时刻”。一项追踪价值股表现的指数在2022年较成长股的高出20个百分点，这是二十年来最好的相对表现。

尽管这轮熊市引起了人们对经济衰退的恐惧，但值得注意的是，标普500指数的下跌几乎有一半可以归咎于五大科技企业。虽然成长型企业是经济的一部分，但很显然，这些股票遭受的打击主要是由利率导致的估值缩水所引起的。

价值股的估值缩水程度要小得多，因为它们相对温和的亏损可以被视为未来活动的一个更纯粹、更乐观的信号。价值股上一次有如此好的表现的时候还是在2000年，彼时美国经济仅出现轻微衰退。

类似的观点还存在其他理由。就连亚马逊等公司的大规模裁员也受到一些人的欢迎，认为这可能会让被裁员的劳动力转移到目前劳动力短缺的其他领域，从而缓解劳动力市场的紧张情况。与此同时，不断上升的资金成本让人们对无利可图的技术的存在提出质疑，这可能会导致资金被释放出来并用于更好的用途。

简而言之，在疫情期间通过满足居家需求而获得巨大利好的科技企业们现在面临着经济恢复正常和美联储实施货币政策正常化的“清算”。然而，他们的损失很可能是其他公司的收益。

知名美股空头、摩根士丹利首席策略分析师Mike Wilson表示：“五家公司占据(标普500指数)25%的市值是不健康的，就像过去10年发生的那样。我们需要一个更加民主的经济，让中小规模的企业有一个竞争的机会。”“如果我们能以一种破坏性不太大的方式来做这件事，我不确定这是不是一件坏事。”

法国银行和威斯康星大学麦迪逊分校的研究人员的新分析显示，在评估经济信号时，把市场作为一个整体来看待效果较差，部分原因在于，标普500等基准指数可能会被估值过高的公司或那些从海外获得收入的公司所扭曲。根据这项涵盖1973年至2021年期间的研究，工业和价值股的表现可以更好地预测未来的增长。

在这一框架下，近期美股的暴跌可能就不那么令人担忧了。2022年标普500指数的熊市很大程度上是亚马逊、Meta等股票的极端估值被合理化的结果。在剔除亚马逊、Meta、特斯拉、苹果和奈飞这五家公司之后，标普500指数在2022年的跌幅将由19%收窄至11%。此外，值得注意的是，道琼斯工业指数和罗素1000指数的表现相对较好，较一年前达到的历史高点的跌幅不到8%。

巴克莱分析师Venu Krishna等人一直保持着一个跟踪股市走势和商业周期的模型，并通过对它们的时间进行比较，试图让人们了解市场对经济状况的评估。目前，从该模型得出的结论很明确:美国不会出现经济衰退。

不过，根据该团队的说法，这可能不是一个好消息。策略师表示：“买方仍然相信经济扩张可以继续，这增加了在发生哪怕是轻微衰退的情况下被抓到‘越位’的风险。”