民生证券2023年煤炭业策略:供需矛盾进入拐点 行业景气向上

煤炭供需缺口扩大,价格有望提升。

智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,预计煤炭供给进入真正短缺时代,需求开启常态化复苏。该行基于2023年地产链需求的恢复程度,做出了中性以及乐观两种假设,在两种假设下,供需平衡表的结论一致,即2022年煤炭行业基本处于供需平衡状态,2023年转为供不应求,2024年供需缺口进一步扩大,区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩大。维持煤炭板块“推荐”评级,推荐三条投资主线:1)长协企业买股息;2)现货企业买高弹性;3)焦煤企业盈利有望改善。

民生证券主要观点如下:

供给展望:供给进入真正短缺时代

产量的增长主要考虑以下几个方面:1)产能核增:在2021年起连续两年保供以来,在产产能持续“能出尽出”状态,因此该行认为在2021年~2022年大量产能核增以后,未来产能核增潜力枯竭,即便有,也是只改变“名义产能”,对产量无实际影响。2)新建产能的投产:2020年以前为新矿投产高峰,2022~2024年新建产能投产带来的增量为0.8~1亿吨/年左右。3)产能衰减:主要来自落后产能的退出(对实际产量的影响小于名义产能),以及在产产能的自然衰减和连续两年高强度保供造成的采掘失衡。综合来看:2022年产量增速9.7%,2023~24年产量增速均在1~2%左右。

需求展望:需求开启常态化复苏

当前趋势明确,在此背景下,消费复苏预期强烈,中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到2022年上半年火电发电量基数低,2023上半年火电将保持高增速。再远期看,火电需求韧性强大,只要不出现大的突发事件,保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十四五”规划下,产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等政策利好等,带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。

价格判断:供需缺口扩大,价格有望提升

基于2023年地产链需求的恢复程度,该行做出了中性以及乐观两种假设,在两种假设下,供需平衡表的结论一致,即2022年煤炭行业基本处于供需平衡状态,2023年转为供不应求,2024年供需缺口进一步扩大;区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩大。在此背景下,该行认为2023年的煤炭价格中枢有望上涨,现货方面,由于长协签订量进一步提升,现货资源更为紧俏,该行预估2023年港口现货价格中枢为1400元/吨,较2022年上涨10.4%。同时现货价格波动与非电下游需求波动关联性加强。长协方面,根据发改委的要求,长协价格的合理区间为570~770元/吨,从实际执行情况来看,2022年长协实际波动范围为719~728元/吨,均价为722元/吨。在现货中枢有望上移的背景下,预计2023年长协中枢仍有提升空间。

投资建议

该行维持煤炭板块“推荐”评级,并主要推荐以下三条投资主线:主线一:长协企业买股息。建议投资高股息,高分红企业,如中国神华(601088.SH)。主线二:现货企业买高弹性。建议关注山煤国际(600546.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)以及晋控煤业(601001.SH)。主线三:焦煤企业盈利有望改善。建议关注山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)。

风险提示:1)经济增速放缓风险;2)煤价大幅下跌风险;3)在建矿井投产进度超预期;4)供需平衡假设出现偏差。

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