张忆东：双寡头时代 淘票票能否让阿里影业(01060)实现扭亏为盈?

智通财经APP获悉，兴业证券张忆东发布研报称，阿里影业(01060)的主要收入来源淘票票虽然收入一直在增长，但高额的票补使得公司一直处于亏损状态。如今，在线票务行业盈利时代或将来临，作为行业双寡头之一的淘票票盈利状况将得到改善。同时，阿里影业也在多管齐下，打造全方位布局。

借壳上市，淘票票成为公司主要收入来源

阿里影业是阿里旗下电影业务上市平台。阿里巴巴于2014年6月通过认购股票获得01060控股权，其后于2015年6月收购国内顶尖的影院票务系统提供商粤科软件，同年12月将旗下“淘宝电影”(包括“淘票票”)和“娱乐宝”(C2B融资平台)注入上市公司。至今，阿里影业已包括电影内容产业链“电影制作+电影宣发+版权授权”和票务产业链“在线售票平台+影院售票软件”的全部业务。

粤科业绩于2015年中并入上市公司体内，淘票票和娱乐宝于2015.12.31完成并入，业绩于2016年并入上市公司。受此影响，2016年公司收入从2.64亿元人民币上升至9.05亿元。

随着2017年淘票票市场规模进一步增长，半年收入高达至10.62亿元。但由于淘票票高额的票补费用(2016/2017H公司销售费用分别为10.8/11.87亿元，大部分为票补)，公司仍在亏损，2016/2017H归母净利润分别为-9.59/-4.85亿元。

淘票票成为公司主要收入来源。公司业务中“互联网宣传发行”包含淘票票、粤科软件和电影宣发方面的业务，2016/17H收入分别为6.83/9.14亿元，是公司主要的收入来源，但由于票补仍亏损。

“内容制作”是阿里投资的电影项目，2016/17H收入分别为2.12/1.11亿元，分部经营性利润为-2.43/0.31亿元，于2017H实现盈利。

双寡头时代，淘票票盈利时点加速到来

2017年9月22日，光线传媒发布公告，猫眼的全部业务和腾讯旗下微影时代(娱票儿+格瓦拉)的电影票务+演出票务业务部分进行合并，合并后产生“新猫眼微影”，原猫眼和微影的票务业务全部整合入新公司，并连通腾讯入口。至此，在线票务市场三大龙头猫眼、淘票票、微影正式变为新猫眼微影和淘票票双寡头。

根据我们测算，2017上半年猫眼、淘票票、微影的市占率分别约为40%、34%和15%，随着猫眼和微影合并，新猫眼微影市场份额约为55%;加上淘票票，市场份额将近90%。

未来在线票务市场规模和电影票房增长趋于一致。在线票务市场规模=观影人次(电影票数)*售票线上化率*单张电影票服务费。从影响在线票务市场规模三个维度分别来看：

1)现在售票线上化率已经超过80%，继续提升的空间有限;

2)目前单张电影票服务费在3-5元，在电影票票价不增长的情况下，单独提升售票服务费较为困难;

3)所以在线票务市场规模增速基本等于观影人次增速;而电影票票价不增长情况下，电影市场规模的增长基本等于观影人次的增长，因此未来在线票务市场规模和电影票房增长趋于一致。

根据猫眼公布的财务数据，猫眼2017年1-5月的收入共计10.2亿元;根据国家广电总局公布的数字，2017年1-7月共售出6.605亿张电影票。按照猫眼40%的在线市场份额和82%的线上化率计算，通过猫眼售出的票数比例(线上线下共计的影票占比)为32.8%，猫眼在2017年1-5月售出总票数约为2.64亿张，通过此计算出猫眼单张票收入为3.86元，基本等同于均价4元的售票服务费。

根据国家广电总局的数据，2016年全国共售出13.8亿张电影票，2017年1-8月观影人次的同比增速为14.4%，若全年保持前8个月的增速，全年预计售出15.7亿张票;按照一张票4元收入计算，预计2017年的市场规模为63亿元。

在线票务公司收入/毛利端改善：售票服务费的再分配。目前一张电影票服务费3-5元，服务费分成方包括院线、影院售票系统(如阿里影业的粤科软件)、各种通道(包括短信费、支付宝手续费等)和在线票务公司四方。目前在线票务公司能分到的份额有限，随着在线票务公司进入寡头时代，其话语权增强，分得份额有望上升，带来收入或毛利层面的改善。

在线票务公司净利端改善：行业盈利时代或将来临。

在线票务公司亏损的重要原因之一在于大量票补，随着猫眼市占率达到第一，猫眼在2017上半年开始减少票补投入，成功实现盈利：2016年净利润-1.09亿元，2017H净利润7313万元。相比三分天下时段，进入双寡头时代后，两家票务公司更易于通过谈判减少补贴，实现盈利。

目前猫眼已经开始盈利，通过双方软件的票价，我们判断淘票票和猫眼的补贴战略基本一致，即票补策略是紧跟竞争对手。因此我们判断在猫眼的带动下，未来新猫眼微影和淘票票将实现良性竞争，淘票票会加快实现盈利的脚步，整个市场进入盈利时代。

2016到2017年，淘票票通过大量市场推广迅速提升市场份额，2017H阿里影业“互联网宣传发行”业务收入9.14亿元，同比增长331%，主要是由于淘票票收入增长。费用方面，2017H公司销售及市场费用高达11.87亿元，除去归到中央成本的2163万元，其余主要是淘票票票补费用。若整个行业票补减少，公司净利润将得到有效改善。

多管齐下，打造全方位布局的阿里影业

淘票票是阿里影业业务矩阵中最重要的部分，阿里影业以淘票票为支点，撬动针对影院、观众和电影制作公司的全方位2B+2C布局。

1)阿里影业打造的是全电影产业链的电影生态，即围绕影院这个中间环节，布局连接2B端的电影内容产业链和2C端的票务产业链。2B端的电影内容产业链中，公司通过电影制作与电影宣发业务连接影院，同时宣发业务又可以服务于其他电影制作公司。2C端票务产业链为“电影观众-在线售票平台-影院售票软件-影院”，公司已全面布局连接电影观众和影院的中间环节。

2)淘票票是完成2B+2C布局的支点：淘票票是直接面对电影观众的平台，在2C布局的票务产业链中有关键作用;2B业务中，淘票票是卓越的观众流量入口，是促进公司发展电影宣发业务、服务电影制作公司的关键所在。

淘票票之外的公司自身也具有很强的竞争力：

1))粤科是国内排名前二的影院票务系统公司。粤科是给影院提供票务系统的软硬件公司(包括线上和线下)，每卖一张票，粤科就可以从影院获得分成收入。影院后台售票系统需要准入牌照，目前国内只授权7家，粤科是其中一家，行业具有很高的政策门槛。影院票务销售的后台系统上，一个影院只需用一个品牌的后台系统，因此粤科在已布局的电影院中具有独占性。粤科的“凤凰嘉影”系统服务的院线包括中影数字、中影国际、幸福蓝海、广州中逸等，是国内排名前二的影院票务公司。粤科平台经营多年，其数据有助于阿里影业更好针对消费者，同时加深对影院运营有更深理解。

2)阿里影业已主控制作和发行了多部优秀影片。电影制作方面，阿里影业2016年制作的《七月与安生》(1.67亿票房)叫好又叫座，《摆渡人》更是取得了4.83亿元的票房;2017年已上映影片中，公司制作的《傲娇与偏见》和《三生三世十里桃花》分别取得了1.24亿和5.35亿的票房。电影宣发方面，阿里影业上半年宣发的《一条狗的使命》取得超6亿票房，超过北美票房。

（编辑：王梦艳）