技术品牌内容优势助力 IMAX China(01970)成长空间引发想象

国海证券发表研报首次覆盖IMAX China(01970)，认为该公司具有的技术优势及品牌效应与优质内容相结合将带来票房增长潜力和弹性，给予“买入”评级。

IMAX China享独家品牌技术许可

IMAX Corporation(NYSE:IMAX)成立于1967年，总部位于加拿大多伦多和美国纽约，专门从事身临其境电影技术，通过专利IMAX, IMAX 3D, 和IMAX DMR(数字原底翻版)技术，IMAX 影院利用专有的IMAX、IMAX 3D 和IMAX DMR 技术，提供全球优质的电影体验。1994年IMAX在美国纳斯达克上市。截至2017年6月30日，IMAX在全球75个国家共有1257家IMAX影院(1154家商业多厅式影院，13家商业影院与90家科教场馆影院)。

IMAX China(01970)是IMAX Corporation根据开曼群岛法律注册成立的子公司，2015年10月8日在港交所上市，首发募资总额2.83亿美元，IMAX CORPORATION(母公司)持有IMAX China 68.22%股权。控股股东IMAX Corportaion 深耕技术研发四十多年，IMAX影院系统结合IMAX DMR转制技术、先进放映系统、曲面银幕和专有影院以及专业音效系统提升观影体验。IMAX China作为IMAX品牌和技术在大中华地区独家被许可人，可充分使用其专有技术以及最先进IMAX影院系统。

自1968年起IMAX致力于浸入式影院观影体验的发展，从开发世界上分辨率较高的摄影机，到激光放映技术以及与全球优秀电影人合作，IMAX 影院网络成为好莱坞电影重要的影片发行平台。

优质好莱坞影片+华语影片数量的提升，打开票房新增空间

2016年IMAX China在中国上映37部电影(大中华地区合计上映46部，其中9部为仅限在港台地区上映的好莱坞影片)，其中好莱坞IMAX影片数目从2013年的20部增加至2016年的27部;华语电影数量也不断增加，国内华语IMAX影片数目从2013年的5增加至2016年的10部。2017年上半年大中华地区IMAX格式影片中好莱坞影片为17部，较2016年上半年的13部新增了4部，华语影片IMAX格式为2部，与2016同期持平。

中国电影市场由国产与进口片共振，市场空间具弹性。2014年-2016年中国国产电影票房占总票房比例分别为54.51%、61.58%、58.33%，过亿国产票房全年累计分别为36部、47部、45部。截止2017年10月06日全国年票房达到420.12亿元，含服务费447.86亿元。

其中《战狼2》取得综合票房56.63亿元，占总票房12.65%，暂居年度总冠军。《战狼2》的票房折算美元已超过7亿，是进入全球票房top100的一部非英语电影，也是仅次于《星战大战：原力觉醒》(9.36亿美元)的全球影史上单片单地区的票房亚军高质量的国产影片大幅度提升国产影片整体水平，同时，《战狼2》用案例显示内容是突破电影天花板的利器。同时，《战狼2》2D IMAX DMR转制后，IMAX China可取得IMAX票房大中华区的12.5%分成，华语IMAX票房占IMAX China总票房从2013年15.3%提升至21.3%，后续在国产华语影片质量渐升下有望成为好莱坞影片的主要市场补充。

2017年9月IMAX China公司公告称九月截止9月29日票房为1.45亿元并创下IMAX China九月票房历史新高。由诺兰执导的《敦刻尔克》创下IMAX China开画影片3日首周末最高票房，随后上映的《蜘蛛侠：英雄归来》、《猩球崛起3》票房强劲，全国表现top20影院中超过15家为IMAX影院，体现了IMAX技术和品牌与优质内容相结合后是释放的票房潜力。国庆档的《羞羞的铁拳》、《英伦对决》登陆全国IMAX影院后取得佳绩可期。

中国三四线城市消费升级带来增量市场

2017年9月中国一线城市IMAX影院占比达15.8%，二线城市占比达42%，中小城镇城市化进程加快促使三四线城市消费升级，三四线城市大型商圈和购物中心崛起，供给与需求共振驱使金逸、大地等院线将IMAX影院拓展至中国三四线城市，提高自身竞争力同时也带来IMAX影院潜在增量市场。

IMAX China网络布局中，一线城市占比低于三四线城市布局，主要由于一线城市租金等成本较高，新增IMAX影院边际效益减弱，进入存量市场。三四线城市租金成本较低，如金逸影视、横店影视、大地影院等将新建的IMAX影院切入三四线城市新商业综合体中，带来新增市场空间。

同时，城市化进程中周边新商业综合体拉动居民消费新需求，供给与需求共振助力三四以及五线城市票房产能增长。

中国电影院线资本化加速，IMAX品牌效应成新建影院竞争优势

院线资本化加速，新建影院向二三四线城市渗透，现代化消费习惯注重观影体验，助力IMAX影院建设。2014年银幕新增15块/天，2015年银幕新增平均达到22块/天，2016年银幕新增平均达到26块/天，2017年1-6月平均达到27块/天。

截止2017年8月院线数据显示TOP3院线分别为万达、大地、中影南方，3家合计取得票房19.6亿元，占8月票房(含服务费)的26.6%，前八条院线8月合计票房占8月总票房的55.5%。2015 -2016 年中国城市院线市场的CR5 指标分别为44.25%和44.09%，CR10 指标分别为66.68%和67.47%，市场集中度(票房标准)维持在较高水平，包括万达院线、金逸院线等民营院线在内的第一梯队成为我国院线市场商业化运作的主导力量。

头部院线占据总票房比例逐渐提升，头部院线跑马圈地资本化加速，院线渠道市场竞争加剧，切入边际效益较高三四五线城市，将IMAX影院的技术、品牌优势增厚其差异化竞争力。

对标美国 中国IMAX DMR仍有95.8%的提升空间

美国IMAX DMR影片票房9.66亿美元，占总票房的8.49%，中国IMAX DMR影片票房2.96亿美元，占总票房4.29%，若对标美国，中国IMAX票房约有一倍提升空间。

对比中美IMAX DMR影片票房占总票房比例，美国IMAX DMR影片票房从2014年的7.5亿美元上涨至2016年的9.656亿美元，占美国总票房比例从2014年的7.29%上升至2016年8.49%。2016年中国IMAX DMR影片票房2.96亿美元，占中国总票房比例为4.29%，若对标美国IMAX DMR影片票房占比总票房的8.40%，中国IMAX DMR影片票房占总票房约有95.8%的提升空间。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级

IMAX CHINA具有的技术优势及品牌效应与优质内容相结合带来票房增长潜力和弹性。在手待安装系统业务保障公司内生增长。中国院线资本化加速，金逸影视、大地院线等与IMAX China建立的合作关系一方面增强院线差异化体验的竞争力，另一方面为IMAXChina未来成长添加新助推剂。

国海证券预计2017-2019年净利润分别为0.37亿美元、0.45亿美元、0.55亿美元，以2017年10月11日1美元对应7.803港元的汇率换算后，IMAX China净利润对应港元分别为2.92亿港元、3.49亿港元、4.28亿港元，对应EPS分别为0.11美元、0.13美元、0.15美元，以7.803汇率换算为港元对应的EPS分别为0.82港元、0.98港元、1.20港元，以10月11日收盘价对应的PE分别为30.75倍、25.73倍、20.98倍。看好下半年IMAX影片内容驱动IMAX票房增长以及新建商业区影院的回暖，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：新签合同及影院建设进展不及预期险;DMR转制后IMAX票房不及预期;新业务进展不及预期;商业新区中的IMAX影院进展不及预期;选片风险;行业竞争风险;汇率波动风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。（编辑：姜禹）