大涨前他精准踩点!私募大佬翟敬勇吹响冲锋号:七大结论告诉你,你可能错过了抄底时刻!

作者: 智通财经 2022-11-11 17:19:59
中国资本市场将迎来新一轮的风险偏好上升行情

1、十几年来,我们中国的优秀企业,产业不但没有萎缩,反而随着经济的发展在不断壮大。

2、中国资本市场,包括A股和港股,都已经极其便宜,不再需要害怕。

3、中国资本市场将迎来新一轮的风险偏好上升行情。过段时间之后大家会发现,“当时我应该抄底的”。

4、什么是大变革?其实就是产业大变革。新的趋势也产生了一些新的需求,资本市场也会有新的机会,对于参与的人来说,我们需要花更多时间来研究和学习资本市场的产业变化。

5、对于互联网企业,我们要好好去研究它们的商业模式,研究它们在未来5-10年内是否能保持引领态势。如果是,那么这些公司对于长期投资人来讲是非常好的选择。

6、房住不炒,如果60%以上的房地产企业都淘汰出局,剩下40%的房企去分享这每年10-11亿平米的需求,会是什么情况?这跟供给侧改革之后的煤炭钢铁行业类似。

7、资本市场的优秀企业提高了现金分红比例,那些追求无风险回报率的社会资本将会加速流入股市。

8、现在这些龙头公司的估值从原来的50倍PE压到了20倍,10倍甚至更低,当市场风险偏好上升、估值回归的时候,这些公司就能够为投资者带来很高的回报率。

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以上是榕树投资创始人,知名私募大佬翟敬勇先生11月10日在“私募论剑*布局筑底行情暨中证金牛2022私募大赛启动仪式”上,分享的最新观点。

翟敬勇认为,中国资本市场将迎来新一轮的风险偏好上升行情。

在他看来,优质公司股价的深跌让大家都非常难受,但对于长期投资人来讲,这实际是非常好的机会。这十几年来,中国的优秀企业,产业不但没有萎缩,反而随着中国经济的发展在不断壮大。对于市场参与者来说,应该花更多时间去研究产业变化。

除了对整体市场的观点外,翟先生还从多个维度分析了几个典型的细分市场,包括传统产业里的煤炭、房地产市场,新兴的互联网市场等,在这个哀鸿遍野的市场里,为投资者点亮希望、指明方向。

以下是翟敬勇先生发言的主要内容,智通财经分享给大家:

“否极”“泰来”

“否极泰来”,在这个对资本市场来说还是天寒地冻的这个阶段,我们敢于把这个题目亮出来,本身也是种勇气。我个人已经在金融行业从业25年了,这大概是我经历过的第五个熊市,已经对此见惯不怪,对市场走势变化和投资者的心态也发现了一些规律。我认为,目前中国的A股资本上其实已经具备了新一轮的行情的各种要素。所以接下来会从几个纬度给大家分析一下中国A股的几个细分市场,让大家在这个哀鸿遍野的市场里看到希望。

分享将分为两部分,第一部分是”否极”,第二部分则是“泰来”。第一次提出“否极泰来”是在一月份,我们的持有人大会上,那么当时用这四个字的原因,是想要隐晦的告诉我们的持有人:在当时整个的中国的经济,资本市场,还有海外的地缘冲突都没有结束,都仍是进行时。不幸言中,今年我们自己做的也非常糟糕,但是,我们认为到2022年11月份,这个糟糕的情况,已经进入尾声段了,或者说是结束了。

既然已经“否极“,接下来自然就是“泰来”。在刚刚过去的大会上,我们看到中国进入了一个新的发展篇章。在这个时候,我们应该作为资本市场的参与者,来贡献我们的力量,我们应该怎么去思考,在这里我来给大家进行一个汇报。

01 过段时间之后大家会发现,“当时我应该抄底的”

首先,我们认为中国资本市场将迎来新一轮的风险偏好上升行情。首先向大家看展示一张对比数据表。在经济危机、地缘冲突,所有的危机发生的时候,这些优质上市公司的股票的跌幅可以说明一切。

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2008年的大熊市是起源于美国的房地产危机,我们中国的A股在2007年10月份见底,最低跌到了1664点。

第二张表是传统产业在熊市中的表现。

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大家可以看到,茅台、五粮液、伊利为代表的消费企业在2008年的表现,跌幅分别是63%、77%、83%。但是2018年的这一轮中国股票市场局部性的一个危机中,我们可以看到茅台是跌幅较小的,而五粮液和和伊利则分别跌了50%和40%。

而这一轮,从2021年2月18日至2022年10月,看看这些公司的表现。伊利已经达到25%以上的市占率,海天味业在全国的调味品市占率也超过了20%,这些公司本身已经是中国的寡头企业了。衡量中国企业的一个产业标准,一定是市场份额和市场地位。这些公司的行业地位不容置疑,但是股价上海天味业最大跌幅达到73%;伊利跌幅达到52.7%,甚至在公布三季报当天出现了跌停;五粮液跌幅也达到了63%;茅台、海底捞、李宁也同样出现了下跌。

另外一个值得提起的数据是,安踏在中国市场的销售额已经超过了耐克,这说明什么?说明在经历了08年的金融危机以后,这十几年来,我们这些优秀企业,产业不但没有萎缩,反而随着中国经济的发展在不断壮大。

虽然在这一轮危机中,因为各种各样的因素,这些股票出现了让大家非常难受的一个局面,但是这种难受的局面,对于长期投资人来讲,实际上是一个非常好的消息。

为什么是好的消息呢?

这就是巴菲特的“汉堡”逻辑:如果一个汉堡包原来是25美分,现在降价到了15美分,是值得高兴的事情。但我们大部分投资人和基金管理者,因为在意资产的缩水而非常不高兴。

我们反过来想,资产的缩水究竟是阶段性的还是长期性的?这是需要每一位投资人去思考的。

这次疫情对海底捞的冲击导致股价在三年里跌去88.34% ,这种跌幅其实反映出了很多投资的哲学原理,包括“小狗理论”。原来小狗可能往前跑,现在往回跑。

我想用这些市场变化的数据告诉大家,中国资本市场,包括A股和港股,都已经极其便宜,不再需要害怕。

接下来再看看传统行业数据表。之前有笑话说三一重工应该改名叫“一三重工”,股价下跌了73.56%,但三一重工在全球的市场份额不仅没有下降,相反还在上升。

新兴产业中,宁德时代这一轮下跌了48.99%;以热处理业务为主的三花智控下跌了60.79%。

半导体下跌的主要原因是中美关系变化,这已经在股价中充分反应了。

最关键的行业就是互联网,阿里和腾讯等都跌了75%到80%。但大家想想,我们是否离得开他们?钉钉、阿里邮箱、微信、QQ等等,这些都在创造稳定现金流的服务,仍然是我们日常生活离不开的。我的同事们也反映,这几年大家基本都变成了美团的忠实用户。

这些股票既然已经都跌了这么多了,所有的不利因素都已经在股价上反应出来了,还恐慌什么呢?

过段时间之后大家会发现,“当时我应该抄底的”。

但是现在大家为什么不敢抄底呢?因为你抄一次跌一次、抄一次跌一次。对,最后就是“跌到18层地狱”了。这个段子今年提得少了,2008年的时候,最典型的担忧就是:“到了18层地狱,发现底下还有18层,再18层之后发现还有36层”。

每一次在危机发生的时候,都会有这样的预言。而且每一次跌到最后,大家发现其实自己恐惧的原因都是一模一样的。没有哪一次是例外。

所以危机经历多了,你就明白了。

02 什么是大变革?其实就是产业大变革

作为专业投资人,在目前的时间和点位,看价值回报的时候,最重要的标准是回报率。

在2008年,我们经历过从5倍、6倍PE,跌到1倍、1倍半PE的历史。

当年我们有一帮小伙伴就投了煤炭。煤炭当时有一个公司叫伊泰B股(900948)。2008年1月份的时候,这个股票的股价是多少呢?11.6美金。那么到了2008年11月份的时候,最低的时候掉到了了1.6美金,市盈率是1.5倍。所以当时我们有朋友说,这股票跌了90%可以去抄底,结果又跌90%。

但是和当年比起来,今天有一点是变化的,就是产业变化。

我用下面这张图来展示过去这十几年中国的大变革。大家一直在探讨大变革,什么是大变革?其实就是产业大变革。

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我为什么要用煤炭这个行业来举例呢?因为中国到目前为止的能源结构还是以火电为主,这是不争的事实。虽然火电比例从原来80-90%,现在降到70%多,但还是在很高的比例上。

那么在这个高比例的水位上,煤炭这个行业发生了什么变化呢?

秦皇岛的5,500大卡的煤炭价格,当时是下水煤,在2008年是1,000块钱,再加上运费70块钱运到广州,算上其他的运杂费总价差不多1,100多块钱。当时一度电的大概是消耗0.33千克的煤,这是超临界发电用煤炭,换算一下就知道实际上1,000块钱非常高了。

2008年四季度,“四万亿”政策来了以后,到2015年年底发电所需原材料的价格跌破300元/吨左右。

同年国家出台煤炭供给侧改革政策,改革带来的结果是关闭了全国30万吨的小煤矿,且在5年内未批复一个新增煤矿。这是中国在过去十年时间里产业结构发生变化的一个根本转折点——供求关系。

在2015年至2016年期间,每年所需煤炭量为36亿吨左右,2021年所需煤炭量为41亿吨,现在全国煤炭储量为2200亿吨左右,除去西北、东北地区的煤炭储量,内陆的煤炭储存量为1000亿吨左右。而中国煤炭基本需求量为每年30亿吨左右。

由此可见,中国是一个贫油、贫煤的国家,我们要发展碳中和、有双碳目标,在这个大背景下必须通过供给侧改革来维护资源价格。

到2022年10月,秦皇岛5500大卡煤炭价格超过1600元/吨,在A股资本市场上市的优质煤炭公司赚得盘满钵满,这是今年市场中唯一的亮点。

03 看互联网企业,重点在商业模式是否保持引领态势

反推回来,现在已进入第四次工业革命的物联网时代。在这种发展的轨迹下,互联网行业发生一些新的变化,原来商业模式是否能走出海外、走出国门,这是最重要的。在美国应用程序下载量里,Tik Tok排名第一;拼多多在海外下载量已超亚马逊。

我们要更多地思考,这些企业原来的商业模式,是否能够在下一个阶段继续保持引领态势。

在思考的过程中,伴随地缘变化以及各种猜想,这些股票出现不同的跌幅。优质互联网企业中,腾讯跌幅为74.39%,阿里巴巴跌幅80.53%,美团跌幅77.50%。这时我们要好好去研究它们的商业模式,研究它们在未来5-10年内是否能保持引领态势。

如果是,那么这些公司对于长期投资人来讲是非常好的选择。

04 “房住不炒”下,存在供给侧出清的机会

房住不炒。

2020-2021年,连续两年地产销售量为18亿平米,单行业占GDP比重为17-18%(2020年GDP为100万亿,2021年GDP为110万亿)。

在过去城镇化发展过程当中,房地产行业占了整个中国生产链条70%-80%,直接或间接影响了中国GDP,上下游总占比甚至超过GDP的1/3。

房地产大调整,引发了大家的恐惧。因为大部分中国老百姓都买了房子,由于这两年房价下跌,老百姓的房子价值在缩水。

房子对于大部分人来讲,它首先是消费功能。当你购买了一台车,下了订单之后这台车就归你,只要落地那一刻,基本上就贬值10-20%,但是没有人去抱怨,因为按照惯性思维,我们总认为买这个车是享受了的。

那买房是不是也享受了呢?

为什么我们要形成一种错误的怪圈,认为房子就能保值增值呢?这个逻辑是说不通的。但从1998年全民商品化分配开始,所有的参与者都用“房子只涨不跌”的谎言来告诉自己。当一个谎言说一百遍、一千遍的时候,就会变成真理了。

这次大变革就是告诉大家“房住不炒”。二十大坚持“房住不炒”未变。在没有变的情况下,参与“炒”的人就出现了问题。

房子是全球居民最重要的一类资产。当资产金融属性太强的时候,我们国家给房地产行业提前降温。从2016年底开始提出“房住不炒”,2017年正式宣布,给了市场三年的缓冲期。

但是有一些参与者,尤其是大型民营房地产的老板并没有把它当回事;很多在高位买房的人,也没有把国家政策当一回事——因为以前每次房价下跌,买的人都赚钱了。在过去的20年里,深圳很多女性在家里有主导地位,因为她们赚了钱就会买房子、买地。

要想明白这些道理,实际上是不容易的。

简单的方法就是看供求关系。大家可以关注万科郁亮先生的讲话,他讲了一个非常简单、真实的逻辑。尽管需求撑不住18亿平米,但是每年还有二手房、改善性需求,10-11亿这个基数最少还可以维持10-15年,甚至更长时间。10-11亿平米的房子供求关系就来了。

从2017年开始到2021年,三年缓冲期,对地产开发资金有了严格管控以后,带来了开发商的大洗牌,包括供应链条的大洗牌。这一轮洗牌,大概会清洗掉60%以上的房地产开发商。

反过来想,如果60%以上的房地产企业都淘汰出局,剩下40%的房企去分享这每年10-11亿平米的需求,会是什么情况?这跟供给侧改革之后的煤炭钢铁行业类似。

港股的房地产公司某龙头企业,最高的时候16港币,现在跌到1港币,市净率0.2倍。

我相信只要它能够活下来,结合企业的销售额、土地储备,资产重估就能让股价上涨 5-10倍。

现在的房地产企业主要是资金链卡住了,近期国家也已经开始给这些企业纾困,保住企业能够正常运转。

05 优质企业提供现金分红,追求无风险回报率的社会资本会加速流入股市

那么剩下的就是给大家恢复信心。

今天的资本市场和往日已经有本质区别,这离不开规范的发展和先进的治理理念。

中国养老金开始入市,养老金入市需要资本市场的优秀企业不断用真金白银来回馈给大家。

前些年,国家要求上市公司强制分红给股东,已经有一批上市公司开始做出最好的表率。比如长江电力,每年可分配利润70%分配给股东。今年中国神华、陕西煤业,把可分配利润从40%提升到60%。

简单计算就会发现,陕西煤业股息的回报率是8%-10%,而10年国债利率已经下降到2.6%。随着通货膨胀,M2已经260万亿,还在不断提高,国债收益率可能还会往下降。

可以想象,那些追求无风险回报率的社会资本会加速流入股市。

我个人觉得,中国的核心资产会像海外的优质蓝筹一样,8-10倍PE,8%-10%的股息率,不断吸引厌恶风险的投资者。

市场低迷的时候,建议大家少用博弈思维、多用常识思维去判断。现在市场应该是机会大于风险。

06 新机遇催生新需求,我们要深研产业变化

地缘政治上,变化最大的是全球一体化受到了阻碍,原因众说纷纭。我个人觉得,这是技术革命带来的变化——因为在智能电动化的时代,新能源是一定要替代煤炭和石油的,但是完全替代还有很长的路要走。随着时间点越来越近,各个国家都会为了利益自我保护。

来看我国的中高端产业,C919飞机商用后获得300架的订单,同时就会减少波音跟空客的订单;2013年南北车合并之后,中车高铁市占率超过了80%,必定挤压西门子、庞巴迪这些海外巨头的业务。这也是领导讲“自主可控”重要性的原因。自1978年以来,我国有超过2.3亿的高质劳动力,高质劳动力恰好匹配我们未来需求的中高端的产业变化。

在疫情带来的变化方面,三年来,大家更依赖线上消费。那些顺应线上消费趋势的企业,相信未来发展会更好。

新的趋势也产生了一些新的需求,资本市场也会有新的机会,对于参与的人来说,我们需要花更多时间来研究和学习资本市场的产业变化。

07 “泰来”的还是龙头公司

我在1月8日就发布了“否极泰来“这个主题。上证指数跟沪深300指数都出现了非常大的跌幅,已经到了“否极“,现在该讨论”泰来“了。

”泰来“的还是龙头公司。

很多公司在消费者心目中地位并没有发生变化,经过一轮淘洗,供需格局发生变化,龙头公司在供应链的地位更加强势,那么在经济开始向好的时候,他们的盈利也会更上一层楼。

现在这些公司的估值也从原来的50倍PE压到了20倍,10倍甚至更低,当市场风险偏好上升、估值回归的时候,这些公司就能够为投资者带来很高的回报率。

最后给我们榕树做一个广告:那么多年,我们的价值观是正勤达。非常感谢中证金牛,今年获得了这个中证金牛3年期的这个基金管理公司的这个殊荣我们也非常开心,是我们的荣誉。同时还要感谢一些其他的颁奖机构,颁给我们的奖项和对我们的肯定。


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