欧洲银行股是否被低估 关键取决于天然气价格

智通财经APP获悉，英国和欧洲大陆银行的命运与天然气价格息息相关，如果冬天温暖且储存的天然气没有被燃烧，那么该地区不受欢迎的银行看起来将被严重低估。

据第三季度银行股业绩显示，许多银行坐拥数十亿英镑或欧元的过剩资本。随着巴塞尔全球资本协议的最终部分在欧洲全面实施，这些资金将部分用于满足监管机构更高的资本金要求，其他部分则希望投资于不断增长的贷款或收购，但大部分现金应该返还给股东，尤其是如果经济遭受的冲击不像市场担心的那么严重的话。

而天然气价格将成为影响英国和欧洲通胀和利率走势的最重要因素之一，从而对即将到来的看似不可避免的衰退的长度和深度产生影响。相比之下，美国面临因俄乌冲突升级造成的经济和能源成本问题则要小得多。

欧洲银行股现状

欧洲的银行因利率不断上升、债券和外汇交易活跃，同时借款人几乎没有还款问题，其利润得到了提振。同时，由于所有人都预计经济情况会变得更糟，各银行也都在增加不良贷款拨备，但与美国同行非常相似的是，这些拨备往往看起来像是回到了疫情前的水平，而不是大幅上升。

即使在这些拨备之后，如图1所示，强劲的利润也帮助英国和欧洲的银行积累了资本，以便向投资者发放潜在的高回报。

图1

其中，由于法国巴黎银行将从出售其美国分支机构美西银行(Bank of the West)中获得160亿美元，该行的资本累计量位居榜首。一旦交易完成，法国巴黎银行很可能在今年晚些时候将进行40亿欧元(39.7亿美元)的回购。仅此一项就相当于法国巴黎银行当前股票市值的一次性收益率接近6.5%。除此之外，该公司在今年年初公布的一项战略计划中承诺，每年将至少拿出50%的利润作为现金股息。

即便如此，法国巴黎银行仍将剩下约70亿欧元的过剩资本，该行希望将这些资金用于交易或技术以提振增长。但如果该行不能找到合适的补强收购或可盈利的资产进行投资，那么把现金返还给股东的压力就会增大，这相当于在当前市值的基础上再增加11%的收益率。

相比之下，其他欧洲的银行可能没有巨额出售收入，但仍有几家拥有充足的资本。如荷兰国际集团(ING.US)今年已经回购了21亿欧元的股票，并宣布在定期派息的基础上，在公布第三季度业绩的同时再回购15亿欧元的股票。此后，这家荷兰银行的资本仍比普通股一级资本充足率(衡量银行实力的关键指标)目标所需的资本多60亿欧元。如果它将所有闲置资金都支付出去，其收益率将相当于荷兰国际集团市值的近15%。

此外，瑞银集团(UBS.US)将在今年年底前进行55亿美元的股票回购，其中43亿美元已经完成，但仍有30多亿美元的资本高于目标比率。如今，瑞银的股价已经远高于许多欧洲同行，因此其超额收益仅相当于5.5%左右的收益率。但同样，这是在股息之上的，股息明年的经常性收益率约为3.5%。

劳埃德(LYG.US)和意大利联合信贷银行(UniCredit SpA)也有多余的资金用于回购，收益率可能超过10%。与此同时，法兴银行(Societe Generale SA)甚至德意志银行(DB.US)都拥有相当于市值15%左右的闲置资金。不过，这两家银行的回购潜力可能会受到监管机构更高的资本金要求或为未来增长进行投资的需求的限制。

英国和欧洲银行回报率受何牵制?

据了解，英国和欧洲的银行与谨慎的监管机构之间关系日益紧张。欧洲银行家正在回击他们认为来自欧洲央行的严厉干预。有人担心，如果衰退开始看起来像新冠疫情期间那样严重，这可能会阻止银行支付股息。周一，有消息称意大利联合信贷银行与监管机构在长期支付计划和其他问题上存在分歧后，该股股价下跌。

如图2所示，许多英国和欧洲银行最近公布的核心资本充足率超过了管理层自己设定的自由裁量目标。

图2

尽管如此，多数英国和欧洲银行股的股价仍远低于预期账面价值。这在一定程度上是合理的，因为盈利能力相对较弱，股本回报率低于10%，但许多股票的交易价格也低于其预期回报所暗示的应有价值，而这额外的折扣是来源于市场对经济衰退的担忧。

总结

据了解，若未来两年利率上升得越多，衰退的时间就越长、越深，那么对借款者和出借人来说也就越痛苦。然而，在英国和欧洲，天然气价格是导致通胀的最大因素，也是最难预测的因素，因此正如英国央行上周所说，利率的最终峰值还不清楚。

如今，欧洲已经重建了天然气库存，如果今年冬天是温和的，欧洲的经济将看起来更加健康，许多银行将有充足的多余现金。不过，如果今年冬季十分寒冷，对借款人的连锁反应可能会很严重，其中一些银行根本就没有那么多额外资本。