新股前瞻|盈捷科技：沾上“疫情利好概念”，业绩却波动生长

近两年来，在疫情的阴影笼罩之下，各行各业众生态。部分企业因生产活动停滞，业绩冲击严重;部分企业则因身披诸如口罩概念、检测概念等“疫情利好概念”，业绩强势走高。

就拿前几天闯关港股市场的盈捷科技来说，作为成功将应用于呼吸器的纳米纤维技术商品化的过滤面罩呼吸器，该公司在2020年的业绩亦增长明显——期内，该公司收入同比增长高达5450%;净利润则大幅扭亏为盈。

据智通财经APP了解，盈捷科技是扎根香港的纳米纤维技术开发商，专注运用纳米纤维技术提升产品特性及质量，并推出以专有纳米纤维层打造的产品“NASK”。目前该公司已成功商品化四款呼吸器产品，分别为N99呼吸器、ProNIOSHN95呼吸器、ProCEFFP2呼吸器及防污染呼吸器，主要产品结构涵盖呼吸器、中药及保健品等。

该公司最早的历史可追溯到2009年，彼时，该公司主要通过附属公司“盈宗制药开展”中药及保健品销售业务，随后，2014年该公司与纳米及先进材料研发院(NAMI)签订首富呼吸器合作协，至此该公司才算真正踏入呼吸器行业。今年10月14日，盈捷科技正式向港交所递交招股书，拟在主板上市，而一旦其闯关成功，该公司也算得上“疫情利好概念股”之一。

接下来，不妨透过招股书窥斑知豹，盈捷科技的真实成长性究竟如何?

产品丰富多元，业绩却波动成长

不止于呼吸器，盈捷科技的产品结构十分多元化。

据悉，盈捷科技现有的产品组合包括呼吸器、中药及保健品。在这其中，呼吸器涵盖N99呼吸器、ProNIOSHN95呼吸器、ProCEFFP2呼吸器及防污染呼吸器这四类产品，收入占比从2019年的63.2%提升至2021年的99.6%;中药及保健品等其他收入占比则从2019年的36.8%降至2021年的0.4%。

而除了上述现有产品之外，该公司正在研发中的产品还有PPE、一次性卫生用品、功能性服装及环境应用等。

(图片来源：盈捷科技招股书)

不得不说，盈捷科技日渐丰富的产品结构也需要归功于该公司不断增强的研发能力。

据了解，于往绩记录期间，该公司通过旗下研发团队及与第三方研发中心合作，开发及设计旗下呼吸器及其他纳米纤维技术应用产品。针对每种纳米纤维技术应用产品，纳米纤维层源自用于静电纺丝的聚合物前体溶液。选择理想的溶剂或溶剂系统作为特定聚合物的载体乃优化静电纺丝的基础，足以对溶液可纺性及静电纺丝纳米纤维的形态构成重大影响。

据招股书数据披露，2019年至2022年6月30日，该公司的研发开支分别为170万港元、90万港元、120万港元及180万港元。对于上述研发开支，盈捷科技直言表示，于往绩记录期间，并无产生特别高昂的研发开支，原因在于我们的呼吸器开发工作已然成熟，且研发开支约1110万万港元大多于往绩记录期间前在呼吸器的早期开发阶段产生。

然而，值得一提的是，虽然盈捷科技的产品结构多元且丰富，并且部分产品还沾上了“疫情利好概念”，但从核心财务指标来看，该公司的业绩整体比较波动。

招股书数据显示，2019年至2022年6月30日，该公司营收分别为0.02亿港元、1.11亿港元、0.94亿港元、0.46亿港元，实现净利润分别为-0.03亿元、0.62亿元、0.47亿元、0.15亿元。可以看到，受2020年初疫情爆发的影响，该公司业绩2020年飞速成长，收入同比增长高达5450%;净利润则大幅扭亏为盈。不过，整体来看，随着疫情的影响逐渐减弱，该公司近几年的营收和净利均处于比较波动的状态。

此外，盈捷科技的盈利能力亦比较波动。2019年至2022年6月30日，该公司毛利率分别约为-53.53%、75.83%、74.02%、81.56%及70.75%;净利率分别约为-163.58%、56.11%、50.20%、61.86%及33.32%。

从上述种种数据来看，虽然沾上了“疫情利好概念，2020年业绩录得爆发式增长，但从长期的角度来看，波动的业绩状态还是显露了盈捷科技的不太“抗打”的成长能力。

市场双高位数增长，竞争压力亦不容小觑

据悉，过滤面罩呼吸器属负压颗粒呼吸器，过滤器构成其不可或缺的一部分，亦有可能整个面罩均由过滤介质组成。生产该产品旨在保护穿戴者免受吸入有害空气(包括烟雾、蒸汽及气体)及颗粒物(如粉尘)以及空气传播病原体(如病毒)的影响。结合纳米工程材料可提高表面积╱体积比例，同时大幅增加纤维表面污染物沉积的可能性，从而开发出压降相对较低的过滤器。

(图片来源：盈捷科技招股书)

按销售价值计，2016年至2021年过滤面罩呼吸器的市场规模由24亿美元增长至92亿美元，复合年增长率约为30.8%，主要由于爆发COVID-19导致全球各地纷纷实施强制佩戴外科口罩政策。此外，医护人员对PPE的要求有所提高，例如使用过滤面罩呼吸器取代普通外科口罩已成全球常态。

(图片来源：盈捷科技招股书)

另据世界银行集团辖下国际金融公司披露的资料显示，尽管医院、诊所及疫苗接种活动因COVID-19而触发的过滤面罩呼吸器需求预计将于2022年之后略微下降，惟在自然基线增长及潜在持久消费习惯的推动下，非医疗行业从业员及公众对日常防护过滤面罩呼吸器的需求预期将继续增长。按销售价值计，过滤面罩呼吸器的市场规模可望于2022年至2026年间以复合年增长率1.6%温和增长。

在这其中，香港过滤面罩呼吸器市场增速更是远超于全球市场增速。据相关数据披露，按销售价值计，2016年至2021年香港过滤面罩呼吸器市场规模按复合年增长率43.8%增长。预计2022年至2026年香港过滤面罩呼吸器的市场规模(按销售价值计)将以复合年增长率3.1%增长。

具体而言，由于需求因COVID-19疫情导致政府实施政策及公众卫生健康意识提高而备受刺激，2016年至2021年医疗保健行业的市场规模按复合年增长率35.6%增长。于2022年，由于出现传染力更强Omicron变种病毒，香港以至全球各地均受第五波COVID-19疫情重创，导致香港呼吸器的市场规模急增，于2022年创下约30.2%的按年增幅。随着疫情受控及相应放宽过滤面罩呼吸器使用政策，预计市场规模将轻微缩减(尤其于2022年至2023年间)。

(图片来源：盈捷科技招股书)

虽然近两年来，呼吸器市场在疫情的刺激下维持高增长态势，但不得不说的是，随着越来越多的企业入局，盈捷科技亦面临较为激烈的竞争。

据行业报告，截至2021年，全球约有500个过滤面罩呼吸器品牌。在这其中，不乏一些成熟市场参与者的竞争者，比如香港境外产品定价进取的知名国际口罩、外科口罩及呼吸器制造商。这些龙头企业可能拥有悠久的经营历史、强大的研究能力及广泛的销售网络，或会于价格、质量、短时间内提供大量产品的能力、品牌、知名度及特色等各个方面与盈捷科技一争长短。

此外，按于香港销售过滤面罩呼吸器产生的收入计算，盈捷科技于2021年占据15.2%市场份额，排名第二位，市场份额离排名第一的公司少了23.0%。

综上来看，不论是业绩增长状况，还是市场成长环境，盈捷科技均存有一些不确定性因素，而这些不确定因素也或将促使投资者对盈捷科技的兴趣度“大打折扣”。