恒腾网络（00136）：告诉你是什么托起他的高估值

作为背负恒大（03333）和腾讯（00700）两大行业巨头跨界合作使命的恒腾网络（00136），于9月11日开始了暴力拉升，公司股价在当天开盘后一度冲涨到13.86%，最终收涨至5.45%，当日成交额达到4.92亿港元（单位下同），今天延续了上涨的态势，以1.88%的涨幅收盘。

智通财经app发现，突然上冲对于恒腾网络来说，仅是小菜一碟，在过去不到一个月的时间里，公司就集齐横盘放量突破、巨量直线拉伸、高位急速下跌以及深V反弹等一系列高难度动作。

从恒腾网络的股东结构来看，目前恒大持股61%，腾讯持股22%，代码136之前的黑历史，早已与新公司一刀两断，“马斯葛”、“威利国际”、“华汇系”等陈年旧事，听听就好。

最近质疑恒腾网络估值过高的声音再次响起，一篇自媒体文章陈列出“公司179亿市值对应589倍PE”的观点，这恐怕连基本的算数都没算好，照这个数值计算，公司全年利润为3000万港元（单位下同）左右，而恒腾网络今年上半年已经实现利润2451万元——估值究竟是多少值得重新算一遍。

更可笑的是，在恒腾网络最近的股价波动中，来自同一角落的市场声音明显出现了混乱与茫然，前一秒上涨时还表示：“其先进的发展模式有望为公司实现爆发式增长”，在大跌的后一秒，立马就能在没有任何逻辑推断下，能断然对公司发展模式评价一句：“现在看来无疑是个笑话”。

作为投资人，此时应该费心去考虑，到底是什么托起了恒腾网络的高估值。

手握最好的资源，处于起步的行业中

背靠恒大和腾讯两座大山，恒腾互联网社区服务业务发展迅速。众所周知，在2015年6月份，恒大与腾讯分别以55%和20%的持股比例入主恒腾网络，要将其打造成为提供“一站式”智能生活体验的互联网小区服务整合运营商。

其中，作为世界500强的恒大，拥有全国240个城市的700多个地产项目，是恒腾的独家储备市场；而腾讯能提供的庞大用户数据库，以及微信、QQ的巨量活跃账户，使恒腾拥有行业内最强的线上支持。

恒腾也在双巨头入主后的第一次业绩公布中，就交出了扭亏为盈的成绩单。2016年度，公司营业额1.33亿元，相比2015年度增长31.3%；毛利为5668.7万，同比增长109.1%，毛利率大幅增至42.78%；净利润也由2015年度的亏损2.28亿转至盈利536.5万元。

然后是2017年的中期业绩披露，互联网社区服务业务的高速增长，带动营收、毛利、毛利率以及净利润集体大涨，标志着公司盈利能力有着较高的增速，而现在互联网社区服务业务营收，主要由两项核心业务组成：占比85.28%的互联网家居，和占比14.54%的智慧社区。

互联网家居业务表现亮眼

截止2017年6月，公司以“线上商城平台展示+线下实际场景体验”的模式，在87个城市100个项目开展互联网家居业务，上半年共录得占互联网社区服务业务比近85%的4810万元收入，增长效果较显著，而得益于互联网家居行业持续景气的发展趋势，公司这块业务或将继续发力。

智通财经APP从家居行业经营数据看到，无论是营收规模还是归母净利润，行业均有非常不错的表现，受益于持续亮眼的房企销售数据，家居行业大概率能维持高景气度。

随着VR技术的越来越成熟，人们个性定制的需求增加，互联网家居越来越受欢迎，数据显示互联网家居家装在整体市场规模占比中是逐步提高的。

这样来看，在互联网家居业务发展得到双重增效下，拥有线下恒大实景样板房资源+腾讯线上渠道支撑的恒腾，该业务或将持续亮眼。

智慧社区业务潜力巨大

发展智慧社区业务的承接端，是恒腾密蜜平台，恒腾网络为社区业主提供“线上+线下”型物业、智能硬件、便民、城市、电商、社区互动等服务，公司智慧社区业务于2017年上半年录得营收820万元，是第二大营收贡献业务。

公司智慧社区业务是基于正处于发展期的社区020市场。社区O2O作为O2O市场下的细分市场，指以社区及周边3-5公里范围内，满足社区人群生活需求，服务内容涵盖了餐饮、社区零售、物业等日常需求。

目前社区O2O市场的企业类型有4大类，分别是以58同城、赶集网为代表的信息服务平台；以社区001、小区无忧为代表的社区综合服务平台；以饿了么、阿姨帮为代表的社区垂直服务平台；以万科物业、绿城物业为代表的传统的线下物管社区服务。

据罗兰贝格分析统计，2016年中国社区O2O市场规模达512亿元，同比增长68%，预计2020年市场规模达2234亿元，同比增长39%。

以上两块业务是此前公司集中精力发展的领域，后续公司还将在社区金融、互联网家装、社区旅游等业务上发力。

业绩兑现中或可逐步介入

曾有一种观点，仅仅只用市盈率和市净率就去质疑恒腾网络的价值。但面对有互联网行业巨头和地产巨头共同加持，且处在初步发展的恒腾网络来说，上述观点是不负责任的。

笔者瞄了一下交易软件上标明的市盈率数据后了解到，对于179亿港元市值的恒腾，给予589倍的PE，似乎只是单纯的引用，而未经过任何思考，同时，用一句“相信也不用多说”来对业务层面进行的解释，也暴露了没做功课的事实。

退一步说，单纯只考虑市盈率和市净率比较的话，别说会失去很多潜力型企业，连近期经历市场回暖的航运、造纸、重型机械等周期行业，照样会扑个空。

回归原题，恒腾网络基本上拥有行业内最好的资源和技术支持，但是行业处于起步期，公司的业务板块也还未打造齐全，这就意味着公司的盈利能力大小在短时间并不能完全体现，面对此种类型的企业，规划好仓位，在业绩逐步兑现中一点点的介入，或能较均衡获取的收益和付出的时间成本。（文/江松华）