华创证券：寻找券商震荡市场下的闪光点

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，券商上半年受自营业绩拖累，市场有明显下行。但该行亦可看到业务闪光点：1)资本业务上，在市场显著下行时，业绩虽有下滑，但稳定性明显提升;2)财富管理业务上，市场虽有明显下滑，但基民申赎热情仍然较高，来自管理费分佣带来的代销收入相对稳健;3)资管业务上，虽然业务收入有下滑，但是投教成果有所展现。若市场有所下行，该行预期头部券商业绩会更加稳定。而若市场持续回暖，财富管理特色券商收入可能会有明显回升。

投资方面：推荐具备差异化能力的中小特色券商及业务能力卓越的头部券商，基于后市发展、公司业务结构，该行的推荐顺序为：国联证券(601456.SH)、广发证券(000776.SZ)、东方财富(300059.SZ)、中金公司(601995.SH)、中信证券(600030.SH)、东方证券(600958.SH)、华泰证券(601688.SH)、兴业证券(601377.SH)，重点关注中信建投(601066.SH)。

华创证券主要观点如下：

行业概况：自营业务拖累业绩，轻资本收入占比有所提升。上半年，市场主要指数均有大幅下跌，业绩受自营业务拖累明显。净利润同比增加的四家券商，自营业务均有明显增长，主要得益于稳健的自营能力或高轻资本业务占比。上市券商轻资本业务收入占比提升至58%，其中头部券商提升幅度普遍较中小券商低。市场平均ROE同比出现下滑，头部券商盈利能力较强。

经纪业务：下降受佣金率下行和代销业务拖累所致。上半年市场交投活跃度同比稳定增长，资本市场长期看好趋势不变。受交易量结构变化及行业竞争影响，行业平均佣金率下行至2.55%%。上市券商代销业务同比降幅明显，占经纪业务比重下滑至12%。受市场行情影响，上半年权益类基金发行承压，申赎收入或有下滑，尾佣收入占比有所提升。

资管业务：非货基维持净申购，部分特色中小型券商增幅亮眼。资管业务净收入同比下滑4.4%，头部券商表现分化，公募基金子公司持续为资管特色券商提供相对稳健的业绩支撑。优质基金公司是券商母公司的重要业绩来源，利润贡献增至11%。截至Q2，股混基总规模增长至7.7万亿元，或出现小幅净赎回。债券型基金持续高增，避险情绪较强，申购热情较高。

投行业务：IPO持续头部聚集，投行业务Q2环比下滑。上半年承销保荐业务收入环比持平，上市券商中，23家出现下滑，且多为中小券商，头部聚集加重。IPO规模上升，进一步向头部聚集。再融资规模下降，有所分散。债承规模下降，集中度小幅上升。科创板跟投产生亏损。Q2投行业务环比下滑13.7%出现边际恶化。

重资本业务：业绩拖累的主要因素，二季度有所回升。行业收益率出现分化，其中头部券商相对稳定，中小券商亏损较为严重。权益端市场行情下行严重，固收端相对稳定。债券端，行业大多把握住流动性宽松的节奏，提升负债规模，平均债券融资成本率有所下滑。衍生品业务规模持续增长。两融和质押业务均有所压降。Q2收益率回升，环比提升3.0pct。

投资建议：上半年受自营业绩拖累，市场有明显下行。但该行亦可以看到业务的闪光点：

1)重资本业务上，在市场显著下行时，业绩虽有下滑，但稳定性明显提升。头部券商去方向性改造有较好的进展，稳定性领先行业。

2)财富管理业务上，市场虽有明显下滑，但基民申赎热情仍然较高，来自管理费分佣带来的代销收入相对稳健。未来，预计行业会进一步提升对基金持营的重视度，提升管理费分佣收入占比。

3)资管业务上，虽然业务收入有所下滑，但是投教成果有所展现。市场显著下滑期间基民赎回规模仍相对较小。固收类基金净申购持续推动基金资产净值高增。

风险提示：疫情状况和持续时间超预期、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。