雪球网友“知常容”：民航信息(00696)继续高飞，航空业最大受益者

本文来自“雪球网”，作者为“知常容”。文章内容不代表智通财经观点。

中国民航信息推出了最新的2017年中期业绩，每股盈利0.41元人民币。剔除去年5亿一次性财政补贴(疑似新运营中心的地价返还)，净利润同比增长11.3%。还算不错的成绩。

民航信息我们以前有过详细报告，主营业务是航空信息技术服务，他为中国90%以上的航空公司提供从订票到航班管理，包括登机的全系列信息服务，每张客票向航空公司收费5到6元，上市十多年，发展非常稳定。

去年股价涨了很多，目前预计市盈率在20倍左右，2017年的利润增速相比14年，15年的20%以上增速有所放缓，市场人士开始疑虑公司是否仍有增长潜力，股价是否仍有上升空间?

知常容跟踪投资民航信息近十年，首先这家公司的垄断地位是非常稳固的，是原来的民航局联合国内航空公司共同成立的信息服务公司，天然型垄断。其次公司在垄断地位下，的确为中国民航事业做了很大贡献，目前中国的民航信息化水平在国际前列，例如电子客票的普及率，例如手机值机等等，中国都走在国际最前列。其三，公司的收费水平远远低于国际同行，从这个角度说，公司为国内航空公司节约了大量成本。以上是好处。

坏处也有，特别是在航空公司看来，他们自己投入大量资本买飞机等等，但净资产收益率，乃至净利润都比不上民航信息，利润水平也很波动，难免会有各种想法，比如强烈要求降价，比如有的航空公司想自建售票平台，比如春秋航空就完全采用的自有平台，目前是唯一一家。那民航信息这种模式能持续吗?

民航信息这么多年来的应对是：

1.变相降价，加量不加价。每张机票的服务单价维持，但提供的服务越来越多，比如登机服务，是免费送的。形成的结果是，收入增幅基本保持与航空旅客量的增幅一致，过去十年维持在10%左右。

2.不断自我加压，提高服务水平，增加服务品种，提高各方面的投入，成本不断加大，保持毛利率不至于太高。同时加强与航空公司的绑定，比如共同开发深入航空公司内部的航班管理系统，深度捆绑。

我们的看法是，这种模式虽然看似民航信息很赚便宜，但这种模式其实很适合中国实际情况，而且也更加有经济性。国外类似的订票平台是自由竞争，但航空公司实际付出的成本更高。竞争造成的重复建设，无形中拉高了成本。比如中国的铁塔公司，最近已经把三大营运商的信号传输铁塔等同类型资产整合在一起成立一家新公司，垄断性公司。以后全部统一建设，共同使用。这种做法其实是对以前无序竞争，浪费资源的一种反思。如果没有铁塔公司，未来5G时代，重复三套电信基础设施的建设，是非常大的负担，甚至可能建不起来。

回到民航信息，既然基本肯定公司将继续目前这种垄断型的，高效性的模式，那怎么预测公司的未来发展，怎么给公司估值呢?

首先利润不可能暴涨。其次利润仍然可以有较长期较稳定的增长。

具体来说，这两年公司投资36亿建立新营运中心，招聘大量人员开发为航空公司专用的新一代航空信息系统，投入大量成本。17年估计利润增幅在10到15%之间。但就像过去一样，在公司过了投资高峰期，员工人数基本稳定后，公司的毛利率会在若干年后，比较大幅的提高，例如2014,2015年的高速增长。

另外，公司的在机票相关的业务之外，大力发展新业务，比如最新的“航旅纵横”，是国内同类最牛的移动互联网APP，有超过三千万用户，可以看航班准确到达时间，可以看机场天气等等，目前虽然没有盈利，但正在进行股份制改造，引入外部资本，加速商业化。

中国航空业这两年也发展迅速，旅客量加速增长，每年都在10%以上，很多人担心高铁严重冲击飞机，现在来看，高铁乘客大幅增加，飞机乘客也稳定增加，把饼做大了，大家都有好处。全国各地也正建设很多新机场，已有的机场都在扩建，这是是旅客增长的基础。机场的改扩建，新建，也为民航信息带来大量信息系统的设计，安装的订单。

航空公司在经历阵痛以后，在市场景气回升的情况下，大力抓管理，防治内部的跑冒漏滴，反腐败。航空公司的整体盈利情况也在稳中有升，在新的社会形势下，他们也需要更精细化，更信息化的管理，这也是民航信息的商业机会。

所以民航信息在机票以外的收入目前比例不大，但很有潜力。

最后说说估值，的确，民航信息的股价不算便宜，20倍左右市盈率。但考虑到公司的确定性，考虑到公司利润的真实性，非常好的现金流。特别是公司在航空市场的江湖地位，未来利润增幅应该稳定在10%以上，民航信息也是很有能力，管理优秀的公司。巴菲特也说过，我宁愿用一个合适的价格买一个好公司，也不愿意用五折的价格买一家质地一般的公司。我想民航信息就是对这句话的最好解释。(编辑：何钰程)