最佳“供应候选”埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龙(CVX.US)难解欧洲“凛冬之忧”

作者: 智通财经 嘉靖 2022-07-20 17:24:24
埃克森美孚和雪佛龙将成为此次填补能源供应缺口的最佳候选。但即便如此,替代供应仍可能无法同时满足除供暖以外的其他天然气需求。

智通财经APP获悉,由于能源危机,欧洲国家今年的冬季供暖问题令人担忧。美国天然气的平均亨利中心(Henry Hub)现货价格目前徘徊在6.8美元左右,几乎是一年前3.8美元的两倍。与此同时,目前美国天然气库存不仅低于平均水平,而且接近5年期范围的下限。埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龙(CVX.US)将成为此次填补能源供应缺口的最佳候选。但即便如此,替代供应仍可能无法同时满足供暖及其以外的天然气需求。

天然气供应和价格展望

天然气价格目前已经处于高位,根据Refinitiv Eikon的数据,美国每月平均Henry Hub现货价格在过去12个月中几乎翻了一番。2021年7月,HenryHub的天然气价格平均为每百万英国热量单位3.84美元,上月达到每百万辆7.7美元,现在小幅下跌至6.81美元。

图表显示,目前的天然气价格在根据季节性进行调整后,远远高于历史水平。

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目前的高价格并不是随机波动的,并于俄乌战争的关联性不大,这是多年来对能源基础设施投资不足的结果,俄乌局势只是触发问题以更具戏剧化的方式浮出水面的催化剂。

展望未来,供需失衡和高价格将持续存在,甚至在冬季时情况会加剧。EIA列举了导致天然气价格上涨的几个因素

气候原因导致天然气总消费量超过2017-2021年平均水平;电力部门在天然气转煤方面存在局限性;亚洲经济体的增长以及俄罗斯液化天然气的出口限制,促进了对天然气的强劲需求,导致美国液化天然气出口增加。

所有这些因素都使库存保持在低位,下图显示了过去五年中美国48个州的平均天然气库存,当前水平显示低于平均值,但真正令人担忧的是,该库存趋势正在走低。

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埃克森美孚、雪佛龙和天然气

埃克森美孚和雪佛龙是世界领先的天然气勘探者,生产商和运输商。但近年来,他们的天然气产量一直在下降或持平,2014年至2020年间埃克森美孚的天然气产量已从110多亿立方英尺下降到85亿立方英尺。

根据下面第二张图表,到2021年,俄罗斯向全球其他国家出口了价值约555亿美元的天然气。现在,由于俄气出口受制裁,555亿美元的天然气缺口急需被填补,而埃克森美孚和雪佛龙这样的公司是最好的候选人。

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埃克森美孚和雪佛龙 – 天然气对利润的影响

根据美国能源情报署的标准,100万立方英尺的天然气相当于172桶石油当量。以目前的天然气(NG)价格为6.81美元/ MBTU,天然气每年为埃克森美孚的销售额贡献约219亿美元,为雪佛龙的销售额贡献约18.8亿美元。NG销售额约占其石油销售额的19.2%,这是一个相当大的细分市场。假设埃克森美孚和雪佛龙的盈亏平衡价格为2.80美元/MBTU,那么NG价格每上涨0.1美元,将为埃克森美孚和雪佛龙分别带来每股0.08美元和0.15美元的额外利润。

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估值和目标价格

以下两个图表显示,当NG价格在7.5美元到8美元之间时,埃克森美孚的目标价高达93美元,雪佛龙的目标价约为155美元。但这些预测基于许多限制因素,包括保守的9.5倍至10倍现金流的估值倍数,排除了石油业务和化学业务等其他利润驱动因素,并且只考虑了天然气的供暖用途。

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天然气除供暖的作用

在未来10到30年左右的时间里,天然气和石油等“旧能源”仍将作为一次能源。美国EIA预计到2050年,世界能源使用量将增加近50%,那时石油基燃料仍将是世界上最大的能源来源。

除供暖之外,天然气还有许多其他用途。首先,天然气是生产新能源的关键成分之一,其次,天然气的能源投资回报率(EROEI)暂时远远高于新能源。根据《能源与文明》,其EROEI范围在10到80之间。

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一些风险

埃克森美孚和雪佛龙仍无法为这个冬天提供充足的供暖,埃克森美孚的每年天然气销售额约为219亿美元,雪佛龙每年约为18.8亿美元,即使埃克森美孚和雪佛龙出口所有天然气产量,也不足以填补总计555亿美元的俄气供应漏洞。这种供需失衡很可能会持续下去,并使天然气价格保持在高位。

对于埃克森美孚和雪佛龙来说,在天然气业务方面也存在风险。显然,今年冬季不可预测的气候状况是一个很大的不确定性,如果今年冬季气候比往常更冷,供暖需求可能会加剧,并进一步推高天然气价格。即使气候较温和,俄乌战争的持续时间和最终结果也是不可预测的。但即使战争今天结束,俄罗斯也需要一些时间来增加产量。

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