电报解读|明阳智能（601615.SH）：业绩超预期，新接订单充沛，强者恒强

智通财经APP获悉：明阳智能本次中报业绩预告超过市场预期，订单增加，上游原材料价格下跌有正面推动作用，目前估值也处于合理位置。

明阳智能上半年新接订单实际超过10GW，其中约3GW为海风，海陆市占率分别为20%、40%，显示出强大竞争力。风机盈利有望企稳回升。一方面风机价格企稳回升，另一方面明年有望部分采用更低成本机型，降低成本提升盈利能力。风电场业务成为常态化业务贡献。风电场开发转让利润巨大，开发转让获利可达2元/W以上。同时风电场运营也是重要利润贡献。

 量：龙头强者恒强，市占率持续提升。根据公司公告，截至2022Q1末公司风机在手订单约20.01GW，其中Q1新增风机订单2.54GW、在公开市场招标中占比约13%。参考风芒能源不完全统计，22H1中标量TOP3主机厂分别为金风（8.06GW）、远景（7.92GW）、明阳（7.82GW）；TOP3合计占比约60%（+13Pcts），市场集中度进一步上升。从中标结构上看，公司海上风电领先地位稳固，上半年在海上风电领域中标量超2GW，约占海风总量的30%以上。

利：多举措降本路径清晰，盈利优势有望持续凸显。1）风机大型化：公司大型化迭代进度行业领先，22Q1交付机型容量全部为3MW及以上，6.XMW及以上占比超36%，8.XMW机型进入规模交付周期、占比约5%；21年率先推出了陆上MySE7.0-200和海上MySE16.0-242大容量机组。2）设计方案优化：公司MySE风机采用在体积、重量、效率等方面具有一定比较优势的超紧凑半直驱技术路线，同时也不断优化调整技术方案，用更具性价比的产品应对市场竞争。3）供应链方面，公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等各核心零部件的自主研发设计、制造能力；同时推进供应链垂直一体化，可向供应商输出关键零部件的技术，整合其生产能力深度绑定或自我配套生产能力。从价格端来看，21年海陆抢装结束之后，受平价压力和竞争等因素影响，新增海陆主机招标价格均有较大幅度的下降，综合考虑订单交付周期、近期招标价格有企稳回升的迹象等因素，预计明年起公司盈利水平有望改善。

电站业务：发电贡献稳定现金流，滚动开发增厚业绩。公司电站业务的“滚动开发”运营模式逐渐成熟，2021年转让7个风电场、约380MW，截至2022Q1在手新能源电站约1.25GW，在建约1.73GW；开发规模稳步增长，一方面发电收入和电站转让可以作为经常性业务贡献业绩，同时也能形成潜在风机需求。