白酒新动向:高端稳健增长 次高端弹性释放 区域酒升级延续

山西证券认为,白酒企业整体回款进度过半,中报业绩韧性较强,但仍需观察去库存情况以及未来中秋国庆的真实动销。

智通财经APP获悉,山西证券发布研究报告称,短期看,白酒企业整体回款进度过半,中报业绩韧性较强,但仍需观察去库存情况以及未来中秋国庆的真实动销。中长期看,在存量竞争的阶段,白酒企业的产品结构仍将继续升级,以高档酒为主导的产品结构盈利能力更强,有望在新一轮增长周期内拥有更多进位可能。重点公司关注:贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、今世缘(603369.SH)。

白酒行业2022上半年回顾。

1)市场方面,次高端酒调整突出,区域酒相对抗跌。酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等次高端酒企在估值水平较高的基础上,股价调整幅度较为突出;苏酒、徽酒一季报业绩表现亮眼,4月中旬以来股价反弹力度较大;高端白酒贵州茅台2022年逆势加速,股价相对抗跌。

2)基本面,白酒行业持续向好,酒企2022普遍实现开门红。2022Q1白酒板块业绩呈现出利润增速大于收入增速:高端白酒延续稳健增长,全国化次高端酒企增长势能依旧,区域龙头表现分化,其中苏酒、徽酒省内市场动销良好。

3)估值方面,板块回调,白酒估值性价比突出。自2022年初开始,外部经济环境恶化、疫情在全国范围内多地蔓延等事件冲击下,市场恐慌情绪发酵,白酒板块下跌。板块的估值泡沫和悲观情绪或已在股价中反应较充分,目前PE位于五年估值中枢附近,估值性价比显现。4)基金持仓方面,2022Q1公募基金对白酒公司仓位普遍回落,且大部分个股北向资金流出。

产业周期:结构性驱动新周期。

1)复盘白酒历次周期。中国白酒行业近70年的发展,经历了两轮主要起落,其中89-98年及05-12年是两轮发展黄金期,98-04及12-15年是两轮调整期。宏观经济和基本面是引领板块行情变动的主要因素,除了12-13年三公消费限制导致板块深度调整外,外生系统性风险冲击下(如08年、18年)白酒板块调整基本与大盘指数同步。

2)本轮的产业周期与以往不同:弱周期、强分化。白酒增长逻辑逐渐由“宏观经济、投资及政商消费主导的量增”向“大众消费主导的产品结构升级的价增”切换,周期弱化,结构性驱动的新周期。该行认为目前白酒所处的产业周期还没有走完,目前属于结构性驱动的新周期,产量的持续缩减促使企业进行品质升级,并赋予其更多的文化属性和社交属性。而白酒品牌的开发和销售核心驱动因素,已经从终端的竞争转移到以消费者为核心的品牌竞争上。在消费升级的背景下,具备产品,品牌、渠道优势的中高端龙头企业有望持续增长。

白酒竞争格局:行业竞争升级,中高端白酒持续扩容。

1)高端产品主要被飞天茅台、普五、国窖1573占据,在消费水平提高与消费结构升级的市场环境下,高端酒持续扩容,未来中国高端白酒产品领域仍有增长潜力。

2)次高端白酒竞争逐渐升级,伴随着高端酒价格的提升,次高端价格带也在逐渐提高,从行业调整期时的300~600元裂变为300~600元和600~800元两个价格档。

3)光瓶酒量价齐升,将开启高线高端光瓶繁荣期。光瓶酒相对低端盒装酒更具有性价比,光瓶酒有望依托对低端盒装酒的品类替代实现量增,通过产品升级实现价增,从而市场规模快速扩容。随着白酒消费品质回归,消费者对白酒价格、品牌、包装的重视,转化为以品质为先的消费理念,光瓶酒进入“名、优、新”时代,“量、价、质”齐升。

下半年展望:景气度持续+动销环比改善,白酒依然可期。

整体情况:短期中报韧性较强,疫后逐渐复苏。1)从宏观整体上看,稳增长的背景下下,白酒业绩有望逐渐改善;2)从行业表现看,涨价利好白酒行业;3)从企业现状看,Q2板块有望继续体现韧性。

总之,二季度为行业传统淡季,一般白酒Q2占全年的15-20%,销售任务比重较低。该行认为二季度白酒报表韧性仍在,展望下半年,白酒行业最坏的时刻已经过去,随着宏观政策逐步宽松加码,疫情影响逐渐减弱,消费场景复苏,白酒动销环比改善。分价格带:高端稳健增长,关注次高端复苏弹性。高端白酒价盘良性,茅台逆势加速;次高端白酒弹性释放,逐步加大配置;区域白酒徽酒消费升级延续,龙头有望持续增长。

风险提示:宏观经济风险、行业竞争风险、产业政策风险、疫情反复风险

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