宋雪涛：拥挤度已升至中性，反弹进入第二阶段

智通财经APP获悉，天风证券宏观首席分析师宋雪涛发布研究报告指出，国内权益市场行业平均拥挤度已经回升至至中性，反弹进入行业轮动阶段。Wind全A目前估值水平处于“便宜”水平，上证50和沪深300的估值处于“便宜”水平，中证500的风险溢价持续回落，估值来到“较便宜”水平。金融、周期估值“很便宜”，成长估值“便宜”，消费估值“中性” 。风险溢价从高到低的排序是：周期>金融>成长>消费。

报告指出，6月第4周，A股市场延续反弹趋势，Wind全A收涨2.15%，板块指数均录得涨幅，成长股、消费股、周期股和金融股分别上涨3.35%、2.73%、1.08%和0.62%。大盘股表现优于中盘股，大盘股（上证50和沪深300）、中盘股（中证500）分别上涨1.31%、1.99%和0.82%。6月第4周，情绪的钟摆延续5月以来的改善状态。30个行业的平均拥挤度分位数升至46%（上周26%分位），交易拥挤度在中性水平以上的行业上升到13个（上周仅有5个），短期盈亏比逐渐回到中性，情绪修复基本完成。反弹进入第二阶段，行业轮动特征可能更明显，行业配置需要逐渐参考景气度。其中，煤炭（90%分位）、汽车（85%分位）、石油石化（74%分位）、交通运输（72%分位）、有色金属（68%分位）拥挤度较高；轻工制造（21%分位）、银行（20%分位）、综合金融（19%分位）、电子（19%分位）、房地产（18%分位）拥挤度回升较慢。

报告指出，债券方面，流动性溢价和流动性预期矛盾加剧；商品方面油价大跌但仍有供给端支持，紧平衡未见缓解；海外美国进入实质性衰退之前的阶段，美元的强势很难逆转，海外市场的交易重心重新从紧缩转向衰退，目前标普500点位接近天风证券在《后周期美股表现三段论》中的基准假设（美债长端利率2.5%，ERP上涨2.3%，对应20.8X估值，全年EPS增速为0）。如果加息和衰退超预期，偏悲观情形（参考18年）和极悲观情形（参考08年）对应的下跌的底部为3360点和2839点。