上市首日暴跌22%,快狗打车(02246)C轮投资者已“含泪”亏掉4495.6万港元

作者: 陈铭京 2022-06-25 21:17:13
​上市首日暴跌22.23%,没想到快狗打车(02246)收割的速度如此快。

上市首日暴跌22.23%,没想到快狗打车(02246)收割的速度如此快。

智通财经APP了解到,快狗打车于去年8月向港交所主板递表,今年2月份通过了港交所聆讯,后因没有按时成功招股于4月份重新递表,6月再次通过聆讯,并于当月24日成功登录港交所。该公司招股价为21.5港元,暗盘交易收盘就跌了1.86%,上市首日午盘持续走低,收盘较招股价跌幅达22.23%。

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快狗打车是在线同城物流品牌,按截至2021年交易总额计算,国内市场份额为3.2%,排名第三,此外,该公司还是同城货运行业港股上市的独苗。港股新股赚钱效应较差,但跌幅超过20%的新股屈指可数,被称之为“货运第一股”的快狗为何遭到投资者抛售?下面我们不妨来探秘一番。

快狗的三大问题,扭亏或无望

智通财经APP透过招股资料,总结快狗打车有三个大问题:第一个是连年亏损,四年累计亏损27.86亿元,亏损幅度持续扩大;第二问题是成长不行,近四年收入复合增速仅为13.42%,根本配不上一直烧钱的模式;第三个是行业竞争激烈,公司业务竞争力弱,市场份额下滑。这三大问题足以让快狗成为资本市场的“死狗”。

首先我们看第一个问题,该公司是如何在4年亏掉近28亿元的。从财报看,快狗的毛利率水平是提升的,2021年为36.6%,相比于2019年提升5个百分点,但毛利提升的代价是牺牲员工福利,计入销售成本的僱员福利费用连年下滑。而真正让该公司经营亏损的是销售费用和行政费用保持高企,特别是销售费用。

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2021年快狗的销售费用率达50.7%,同比提升14个百分点,从销售费用构成,三个核心的支出方向,股权激励、品牌推广以及平台交易的用户奖励,可以明显看出该公司销售战略的转变。2020年由于疫情三大支出方向都有所下滑,但2021年转变明显,用户奖励成为费用大头,通过加大奖励支出获取客户及粘性。

行政费用有一个比较突出的项目是58 Daojia控制实体已收管理服务费,该项目在2018-2019年占比较高,之后大幅下滑,值得注意的是58 Daojia为公司的控股股东。此外,除了股权激励外,专业服务费用相对稳定。最后是优先股的价值变动,优先股是该公司为获取外界资金的融资方式,不过扣除该项目后,四年仍累计亏损18.2亿元。

第二个问题成长不行,快狗通过股权激励及用户奖励模式策略,目的是为了获取市场,驱动收入持续高成长,但效益有点不足人意。粗略算了一下,销售及行政四年的股份酬金合共花了8.34亿元,而收入四年仅增加1.46亿元,股份酬金高出了471.2%。此外,平台交易用户奖励四年也花了3.3亿元,也为收入增量的2.26倍。

大量烧钱并未获取合理增长,该公司经营战略方向可能是错的,比如用户奖励支出模式并未给平台带来效益。其国内平台服务的托运人月活用户数量2021年为62万户,其中国内为45.6万户,相比于2018年分别减少了28.7%及34%,订单数量及交易额也处于下降趋势,其中2021年交易额为23亿元,较2018年下降24.3%。

实际上,业绩不行,说到底还是竞争力不行,这就是该公司第三大问题。其实从行业看,成长速度还可以,2021年中国内地同城物流市场规模13199亿元,保持双位数的复合增长水平,而在线同城物流的渗透率也在逐年提升,2021年为4.5%,预计到2026年将进一步提高到19.8%。

然而即便良好的行业环境,并不是每一位参与者都能吃到大肉。按截至2021年交易总额计算,五大市场从业者占总市场份额约64.9%,行业第一的市场份额为52.8%,市场份额比较稳固,滴滴货运于2020年6才正式入局,市场份额5.5%,仅用一年时间就把快狗挤出到第三名。

从上文分析中,快狗把能用的招数都用上了,包括核心的股权激励及用户奖励,都得不到明显效益,证明管理层不行,中国业务市场份额有可能进一步收缩。该公司可能将触手伸至海外市场,2021年海外业务表现还是不错的,不过海外仍不断涌出新的竞争对手,持续性仍需时间验证。

C轮投资者已亏损近两成

智通财经APP了解到,快狗运营资金来源主要为优先股投资者,截止2021年优先股32.24亿元,而目前总资产仅为16.24亿元,相当于烧掉了优先股持有人的16亿元现金。该公司披露的于2018年及2021年B轮及C轮优先股融资,两轮募资合计约1.67亿美元,以目前的汇率算大概为11.17亿元。

值得注意的是,该公司和优先股投资者签订“霸王”规定,优先股持有者在2021年12月后12个月内不得赎回,且公司上市后自动转为普通股。而这规定实则为了该公司三表好看,32.24亿元优先股在负债表中抹除,同时不在有公允价值变动,对利润表及资产负债表都有极大的优化。

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对于优先股持有者而言,换成普通股可以交易退出,但港股市场投资者“理性”仍占大多数,当持有者退出抛售的同时,无人高位接盘自然就得暴跌。我们测算一下两轮投资者的盈亏情况,按招股价算,都赚到钱了,但按上市首日收盘价算,C轮投资者亏近两成,其中交银国际资产管理亏了181.12万美元,相当于1211.7万元。

综合看来,快狗打车未来预期比较悲观,三大问题可能倒逼管理层改革,业务市场战略及费用支持策略或需要转变,但面对激励竞争环境,能否维持市场份额仍是未知数,倘若该公司无法扭转竞争局势,扭亏无望。在资本市场,几轮融资的财务投资者或将陆续退出,理性的投资者应对接盘说“不”。

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