中信证券:维持军工“优于大市”评级 荐航空发动机等四个产业方向

中信证券认为,军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证,投资主线开始转向业绩、成长性驱动。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,“十四五”期间,军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证,投资主线开始转向业绩、成长性驱动。展望下半年,一方面在宏观经济波动、局部疫情冲击等的影响下,军工行业的“强计划性”料将使其具备较强业绩确定性,板块成长属性凸显;另一方面,“国企三年改革”收官节点下,混改加速推进有望进一步催化板块情绪。该行认为在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下,业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量,维持行业“强于大市”评级,优先推荐航空发动机、导弹、军队信息化、军机四个产业方向,同时关注国企改革动向。

中信证券主要观点如下:

投资逻辑切换,“基本面”驱动为主导。

近两年,随着行业趋势逐渐明朗,军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证,其投资主线在“十四五”的发展预期下开始转向业绩、成长性驱动。从产业链上下游关系看,越偏向于下游,企业的产业链地位越高,议价能力越强,且通常越稀缺甚至垄断;越偏向上游,议价能力通常越弱、竞争格局越激烈,但也更市场化。从投资角度看,在2020年7月板块大涨后,产业链地位最高的下游主机厂的股价走势远不及上游个股,甚至其市值和估值都出现明显的“倒置”,这一现象说明了市场对军工的投资理念正在从“事件驱动”转向“基本面为主导”。

业绩持续兑现,“强计划”下成长凸显。

军工行业有“强计划性”,订单下发节奏服从国防战略和装备规划,受宏观经济波动影响较小,短期受局部疫情影响也较小,整体增长受外部干扰有限。核心军工企业已连续4年净利润同比增速20%+。在宏观经济波动及局部疫情冲击双重影响下,核心军工标的2021年实现归母净利282.78亿元,同比+40.12%,增速创近5年新高;22Q1实现归母净利67.55亿元,同比+32.29%,排名中信一级行业指数第6。其中,中上游航空零部件及军工电子板块业绩保持高速增长;随着企业管理水平提升或者定价机制改革,中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。核心军工企业业绩持续释放,表明行业景气度保持高位。同时,核心主机厂、分系统标的预收款及关联交易大幅增加,保障板块未来几年的持续增长,预示行业长期发展确定性强,成长属性凸显,其估值体系已具备切换至远期的基础。

“国企三年改革”收官节点,板块情绪有望提振。

军工集团一直是军工产业的核心参与者,并拥有绝大多数的核心资产,所以“国企混改”对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。2022年是“国企改革三年行动”收官之年,国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示“确保2021年年底前完成三年改革任务的70%以上、2022年‘七一’前基本完成”。2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃,航空工业和电科集团资本运作提速,其中航空工业作为军工集团资本运作先行军,2021年以来已推进成飞无人机IPO、中航电子吸收合并中航机电等,后续仍有望持续推进资本运作“组合拳”。同时板块中企业的股权激励推进也提速明显,2016年至今,板块内上市公司推动的股权激励84次,其中2020年以来占一半以上。各央企已进入改革快车道,板块情绪有望得到进一步催化。

景气“新常态”,布局长赛道高景气领域。

在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下,业绩增长的持续性将成为当前军工板块择股的核心考量。该行认为,进入2022年,军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归,进入增长“新常态”,建议优先选择长赛道和高景气方向,推荐航发产业链、导弹、军队信息化、军机四大细分方向,同时关注国企改革动向。

投资策略:军工行业有计划属性,免疫宏观经济波动,短期受局部疫情冲击较小,且行业正处于“十四五”黄金发展期,无论2022年还是未来2-3年都成长可期。同时2022年作为“国企改革三年行动”收官之年,国企改革加速推进将提振板块情绪。展望2022年下半年,长赛道和高景气的产业链仍是长期推荐的投资方向,同时前期受成本压力等因素冲击的公司业绩有望得到修复,也将迎来布局窗口。

风险提示:军队武器装备建设节奏低于预期,军民融合政策支持低于预期,军工领域国企改革进度慢于预期等。

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