造纸板块一个月大涨16% 浆纸价格倒挂成核心矛盾 行业有望步入景气周期

近期，智通财经APP获悉，自5月最后一周开始，纸企的涨价潮继续在全国蔓延。

其中，亚太森博(广东)纸业有限公司对旗下的全线品牌复印纸及代加工品牌价格上调200元/吨(含税)，自2022年6月1日起生效。上海东冠纸业有限公司自2022年05月25日起，原纸在上次调整后价格基础上上调500.00元/吨。此次调价涉及文化纸、白板纸、生活用纸等多纸种，提价幅度在200元/吨至500元/吨不等。

事实上，早在5月初，晨鸣纸业(000488.SZ)(01812)、华泰纸业、博汇纸业、太阳纸业(002078.SZ)等多家纸厂已发布了涨价函。生活用纸企业更是连续涨价，部分企业一个月内已经提价5次，涨价幅度接近1000元/吨。

与此同时，5月6日，全球最大纸浆生产商苏萨诺纸业及纸浆公司发出警告，称全球纸浆库存持续大幅下降，目前各处工厂已满负荷运转，市场需求早已超过现有生产商的承受能力，供应面临短缺，或将导致纸巾及卫生纸等必需品价格出现上涨。

受多重消息刺激，造纸板块自4月27日随市场见底企稳后，截至6月1日收盘，连续反弹超16%，跑赢沪深300同期8个百分点。

针对此次蔓延的涨价潮，多家纸企表示均是受木浆、能源等原材料价格上涨，物流运输成本上升等因素影响。据悉，造纸核心成本为原材料与能源，两者合计占营业成本比例通常在70%之上。

卓创资讯行业分析师孔祥芬表示，5月份原料纸浆市场供应面消息不断，短期成本维持高位，而下游需求疲软影响着价格传导和产品销售，成本支撑下纸厂希望继续提价，但价格向下传导难度大，致使浆纸价格倒挂。而这也是当前造纸与包装行业的核心矛盾。

首先，浆价处于历史高位。目前山东地区木浆市场均价为7144元/吨，创两年来新高。

从国外来看，俄罗斯是欧洲重要的木材供应国，由于俄乌冲突持续，俄罗斯与欧洲的木材贸易目前已完全被封锁，欧洲的纸浆生产商产能受到抑制，目前全球纸浆库存都逐渐减少，导致木浆供给较为紧张。

5月3日，普京签署制裁西方新法令，俄罗斯将禁止向境外输送可能会让“不友好国家和地区”获利的俄罗斯生产的各种商品及原材料。此政策或将中断欧洲浆厂向俄罗斯进口木片，原材料短缺将大幅缩减欧洲浆厂产能，当前海外纸价短期难以快速回落，外盘报价或将持续坚挺。

从国内来看，海运紧张叠加海外浆厂停产检修等因素，致使国内木浆价格高企态势短期内难以快速缓解，成本端驱动纸浆上涨动力较为充足。

国泰君安证券表示，商品浆价格在多重供给因素和金融属性扰动下，预计短期内将维持相对高位。

其次，煤价也是相对高位运行。截至5月27日，秦皇岛港动力煤期货市场价1205元/吨，虽较4月高位有所回落，但今年以来累计上大涨20%以上。预计下半年需求复苏下价格依然坚挺。

国盛证券分析称，目前国内需求已至冰点，库存高位，伴随近期拐点显现，造纸有望步入景气复苏周期。

从供需来看，当前行业盈利能力处于历史底部，开工率中枢偏低，但由于国内动销羸弱，库存仍处于中高位;从细分行业来看，文化纸格局优异、供需平衡，箱板纸格局向好。白卡纸格局优异、但供给压力较大。特种纸需求韧性更强，格局更优，估值向上弹性大。尽管能源、纸浆价格仍处高位，但特种纸需求韧性强，伴随疫情拐点显现，各龙头公司逐步提价落地且销量预计上行，盈利有望进入环比上行通道。

国盛证券进一步指出，从估值角度看，造纸企业PB-ROE背离明显，其中浆系估值中枢偏下，废纸系处历史底部。目前龙头企业盈利处环比修复通道，中期伴随底层利润提高，稳态ROE有望上行，当前位置板块具备显著安全边际，且需求复苏背景下估值上修空间较大。