国信证券:券商差异化发展趋势未改,投行业务马太效应显著

作者: 张计伟 2022-05-13 16:29:47
国信证券对证券行业维持“超配”评级。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,证券行业向差异化发展,业务向专业化转型,行业变革过程中,不断探索,转型路径逐渐清晰。整体差异化发展趋势不变,逐渐向专业投行转型。当前,券商PB估值为1.28倍,处于4.3%历史分位,具有较高的安全边际,该行对行业维持“超配”评级。个股方面,龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、创新业务布局方面均有优势,建议关注龙头券商中信证券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)、华泰证券(601688.SH);另外,也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富(300059.SZ)和具有财富管理业务特色的券商国联证券(601456.SH)。

国信证券主要观点如下:

业绩概况:2021年业绩稳健增长,2022年一季度业绩普遍下滑。

2021年,上市证券公司实现营业收入6429亿元,同比增长22%;实现归母净利润1946亿元,同比增长31%。2022年一季度,受到市场下行的影响,上市证券公司共实现营业收入963亿元,同比下降30%;实现归母净利润229亿元,同比下降46%。2021年证券行业净资产收益率为7.83%,延续近年来的上升趋势。2021年末,证券行业杠杆倍数为4.12倍,但距离国际主要投行平均14倍的水平还有较大差距,说明我国证券公司杠杆运用能力仍有提升空间。

业绩归因:投资、经纪双轮驱动业绩增长,其他业务分布均衡。

从2021年上市证券公司整体来看,投资业务、经纪业务是业绩驱动的两大主要因素,分别占收入贡献的25%、24%。主要有三方面原因:一是2021年市场成交活跃,日均成交额同比增长25%,为经纪业务贡献手续费收入;二是市场主要指数上行,为投资业务带来更多机会;三是部分券商“投行+投资”模式助力,发挥业务协同效应,增厚投资收益。此外,投行业务、信用业务、资管业务收入贡献分别为11%、11%、7%。

行业变化:在行业变革过程中探索创新,积极转型。

该行进一步分析了上市证券公司的业绩,得到以下结论:第一,大型龙头券商对通道型经纪业务依赖度更低,不断拓展代销金融产品、基金投顾等业务模式,财富管理转型效果更加显著。第二,投资业务分化明显,场外业务带来显著杠杆效应。证券公司在提升投资业务规模的同时,抓住经济转型的机遇,通过部门协同实现投资业务收益增长。此外,在机构化及国际化趋势下,客需驱动的衍生品业务成为重要扩表方向。第三,投行业务马太效应显著,呈现强者恒强趋势。龙头券商综合实力强劲,在人才、渠道、研究等方面资源禀赋领先,其品牌效应的优势也愈发明显。第四,资管业务结构优化,主动管理规模占比提升迅速。

风险提示:疫情扩散程度严重超出预期;市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。

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