国信证券：券商差异化发展趋势未改，投行业务马太效应显著

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，证券行业向差异化发展，业务向专业化转型，行业变革过程中，不断探索，转型路径逐渐清晰。整体差异化发展趋势不变，逐渐向专业投行转型。当前，券商PB估值为1.28倍，处于4.3%历史分位，具有较高的安全边际，该行对行业维持“超配”评级。个股方面，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、创新业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券(600030.SH)、中金公司(601995.SH)、华泰证券(601688.SH);另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富(300059.SZ)和具有财富管理业务特色的券商国联证券(601456.SH)。

国信证券主要观点如下：

业绩概况：2021年业绩稳健增长，2022年一季度业绩普遍下滑。

2021年，上市证券公司实现营业收入6429亿元，同比增长22%;实现归母净利润1946亿元，同比增长31%。2022年一季度，受到市场下行的影响，上市证券公司共实现营业收入963亿元，同比下降30%;实现归母净利润229亿元，同比下降46%。2021年证券行业净资产收益率为7.83%，延续近年来的上升趋势。2021年末，证券行业杠杆倍数为4.12倍，但距离国际主要投行平均14倍的水平还有较大差距，说明我国证券公司杠杆运用能力仍有提升空间。

业绩归因：投资、经纪双轮驱动业绩增长，其他业务分布均衡。

从2021年上市证券公司整体来看，投资业务、经纪业务是业绩驱动的两大主要因素，分别占收入贡献的25%、24%。主要有三方面原因：一是2021年市场成交活跃，日均成交额同比增长25%，为经纪业务贡献手续费收入;二是市场主要指数上行，为投资业务带来更多机会;三是部分券商“投行+投资”模式助力，发挥业务协同效应，增厚投资收益。此外，投行业务、信用业务、资管业务收入贡献分别为11%、11%、7%。

行业变化：在行业变革过程中探索创新，积极转型。

该行进一步分析了上市证券公司的业绩，得到以下结论：第一，大型龙头券商对通道型经纪业务依赖度更低，不断拓展代销金融产品、基金投顾等业务模式，财富管理转型效果更加显著。第二，投资业务分化明显，场外业务带来显著杠杆效应。证券公司在提升投资业务规模的同时，抓住经济转型的机遇，通过部门协同实现投资业务收益增长。此外，在机构化及国际化趋势下，客需驱动的衍生品业务成为重要扩表方向。第三，投行业务马太效应显著，呈现强者恒强趋势。龙头券商综合实力强劲，在人才、渠道、研究等方面资源禀赋领先，其品牌效应的优势也愈发明显。第四，资管业务结构优化，主动管理规模占比提升迅速。

风险提示：疫情扩散程度严重超出预期;市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。