三年营收年复合增速50% 瑜欣电子（301107.SZ）的成长确定性有多高？

随着申购日期渐近，被认定为专精特新中小企业“隐形冠军”的瑜欣电子（301107.SZ）不日将登陆创业板。

智通财经APP了解到，瑜欣电子主要从事通用汽油机及终端产品核心电子控制部件研发、生产及销售。据悉，公司的主要产品涵盖三大类：通用汽油机电装品配件，包括点火器、飞轮、充电线圈等；发电机电源系统配件，包括变流器、调压器、永磁电机定子和转子等；电动园林工具和低速新能源汽车配件，如驱动电机及控制器、增程器及控制器等。

值得一提的是，根据中国内燃机工业协会小汽油机分会提供的证明，2019-2021年（以下简称“报告期”或“期内”）瑜欣电子核心产品通用汽油机点火器在全球市场占有率排名第一，数码变频发电机变流器在全球市场占有率排名第三。

在细分领域傲视同行，看上去创业板“新兵”瑜欣电子的确有几把刷子。不过，需要注意的是，我国通用汽油机及终端产品出口比例高，约占产量的80%。考虑到当前通机行业贸易壁垒不断升级，东南亚、南美等地区的生产成本优势逐渐吸引全球众多厂商采购订单转移，在此背景下瑜欣电子面临的市场竞争存在持续加剧的风险；与此同时，自2021年开始的原材料涨价潮仍在持续演绎，受此影响，瑜欣电子的盈利状况亦收到波及。

内外部形势喜忧参半，而回到投资者视角，过去几年的业绩来看瑜欣电子表现如何呢？展望后市，公司又是否值得长期跟踪、关注？

三年营收复合增速49.8%

回溯瑜欣电子的经营历史，公司于2016年11月在全国股转系统挂牌。公开数据显示，2014-2018年公司的营收以17.39的复合增长率增长，平均两到三年上一个台阶。2019年，在关税加征冲击下，瑜欣电子主营业务收入较2018年大幅下降了26.93%。

2020年，瑜欣电子重回增长轨道。2019-2021年，公司的营收分别为2.92亿元、4.09亿元、6.55亿元，对应复合年增长率约为50%。

招股书显示，瑜欣电子的收入均来自主营业务，期内占比均超过98%。拆分主营业务结构来看，公司主营业务包括通用汽油机电装品配件、发电机电源系统配件、新能源产品、农用机械产品、其他产品等5大类，其中通用汽油机电装品配件和发电机电源系统配件为公司的支柱业务，期内各年度该两大业务占比合计均超过9成。

报告期内，瑜欣电子的各项业务均取得不同程度的增长。具体产品来看，点火器和变流器是瑜欣电子的主打产品，期内贡献了一半以上的收入，且均维持较高速的增长态势。

而新能源产品和农用机械产品则是公司培育的新业务，目前占比较小但增速较快，前者收入由2018年的1297.97万元增至2021年的3568.2万元，同期后者收入由491.23万元增加至1744.23万元。

盈利方面，期内瑜欣电子的归母净利润分别为3508.3万元、5810.48万元、8211.94万元，与收入呈同向增长。而就盈利能力来看，同期公司主营业务毛利率分别为26.77%、28.19%、22.69%。

据了解，2021年瑜欣电子的毛利率有所负增长，主要系大宗原材料价格上涨因素影响。招股书显示，瑜欣电子产品的主要原材料为电子元器件（集成电路、三极管类、二极管类、电容等）、金属材料（钢材、铝材、砂铸件材料等）、漆包线、冲压件、火花帽、化工材料、磁钢、线束护套接插件、印制板、农机机电加工配件、砂铸件等。期内，包括三极管类、塑料原料、磁钢、农机机电加工配件、漆包线等多种原材料价格均有所上行，对瑜欣电子的盈利能力形成一定冲击。

另外，需要引起注意的是，据瑜欣电子自身预计，其今年上半年收入同比增幅在16.34%-19.57%区间，而同期归母净利润同比增幅则处于1.92%-6.61%区间。可见，受大宗材料及芯片等电子元器件价格上涨影响，公司的盈利能力正处于持续承压状态。

行业转型升级催生新机遇？

回看行业，全球视角来看，瑜欣电子所处的通用汽油机行业的主要消费市场集中在北美、欧洲、大洋洲、日本等地区和国家，每年的需求占全球需求的比例超过90%；与此同时，近年来中国、印度、巴西等新兴发展中国家的市场需求亦快速增长。

国内方面，自20世纪90年代开始，我国的通用汽油机行业迅速扩大，行业迈入高速增长期。2003年至2020年，我国通用汽油机及终端产品产量由355万台增长至3346万台，年均复合增长率达14%。

2018年，中美贸易战已现端倪，美国厂商陆续在关税调高前对我国通机厂商加大采购规模，年产量约为3113万台。受中美贸易战影响，2019年美国厂商的订单量较大幅度减少，国内通用汽油机及终端产品产量降至2728万台，行业陷入阶段性低谷期。

进入 2020年，随着全球新冠疫情的蔓延，诸多国家生产供应的恢复有待时日，而我国率先管控住疫情并积极复工复产，叠加在通机制造方面多年沉淀的比较优势，通机行业步入强势复苏并快速增长的轨道。

据智通财经APP观察，值行业重归增长的同时，行业新的趋势亦在强化。譬如，相关产品朝着节能化、智能化、信息化演变的特征愈发突出；同时，内外环境的变化，令产品结构逐渐调整，类似装有锂电等易启动装置的产品受到市场欢迎。

在行业迎来新的机遇之际，细分领域已具备突出优势的瑜欣电子适时上市，无疑将在资金、知名度等方面获益。

另据招股书披露，此次上市瑜欣电子计划将募集资金投入到“数码变频发电机关键电子控制器件产业化项目”，项目实施后建成具有年产变流器、磁电机、一键反拖启动模块、一氧化碳报警功能模块等数码变频发电机关键电子控制器件240万件（变流器100万件，磁电机100万件，一键反拖启动模块10万件，一氧化碳报警功能模块30万件）生产能力的智能化生产线。

瑜欣电子加码变频发电机电源系统配件业务并不令人意外，毕竟，该市场未来几年预计将保持30%以上的复合增长率，且公司变频发电机用变流器在全球排名第三、国内排名第二，当前国内市场份额约为25%，仍存一定上升空间。

此外，结合近年来公司的产能情况来看，上述项目投产后有望帮助公司化解产能瓶颈，后续对于公司规模的扩大料产生积极影响。数据显示，2020、2021年，公司的变流器、永磁电机定子、永磁电机转子等产品的产能利用率均超过100%，产能紧张程度可见一斑。

不过，化解产能瓶颈固然有望进一步推升公司的收入升势，但作为即将登陆创业板的上市公司，“增收不增利”肯定不是投资者乐于见到的局面。考虑到原材料涨价的势头并未得到根本性逆转，至今年上半年公司已出现利润增速明显低于收入增速的“尴尬”，未来公司若无法将原材料价格上涨及时传导至销售端，公司中短期的盈利预期恐怕不容乐观。