东方证券:复产复工稳步推进 区域名酒势能兴起

东方证券认为,白酒板块已具备较高的长期配置价值。

智通财经APP获悉,东方证券发布研究报告称,2022年以来,疫情反复引发市场对白酒消费的担忧,白酒板块持续调整。全国范围内的疫情有好转趋势,复产复工稳步推进,白酒动销逐步趋于正常,建议关注高端酒龙头贵州茅台(600519.SH,买入);受疫情冲击小,地区经济发达,白酒消费升级显著的苏酒公司洋河股份(002304.SZ,买入)和今世缘(603369.SH,买入);省内经济增速较高,市占率领先,竞争力突出的徽酒公司古井贡酒(000596.SZ,买入)。

东方证券主要观点如下:

疫情助推渠道模式变革,团购趋强预收款蓄水。

短期内,疫情导致物资供应链条紧张,消费者对烟酒等产品的囤货需求上升,有助于渠道库存去化。团购渠道在白酒渠道变革中的重要性持续提升,而疫情预计将强化这一趋势;后疫情时代,企业和高净值群体团购等渠道预计优先复苏,团购渠道较强的公司有望受益。同时,由于本轮疫情主要发生在白酒消费淡季,相比20年影响较小。近几年来白酒渠道利润丰厚,势能累积较高。21Q3至22Q1白酒板块预收账款周转天数分别同比增加21天、36天和18天,处于增加区间,这有望支撑白酒上市公司业绩仍维持较高增速。

疫情后需求有望复苏,区域酒基地市场回补可期。

复盘2020年疫情后时期的白酒板块,次高端价位带表现亮眼,次高端酒和区域名酒的业绩弹性均较高。从基本面角度来看,次高端价格带一方面承接高端酒的需求溢出,另一方面受到消费升级的直接驱动;复盘可以发现,在飞天茅台价格快速上涨阶段,次高端价格带增速均较高。短期内高端白酒批价受疫情压制,但未来有望实现反弹,和2020年疫情期间表现类似,进而推动次高端酒和区域名酒业绩增长。

区域名酒结构升级空间较大,主要因为当前核心产品的吨价仍较低,同时次高端及以上产品占比较低,因而营收和盈利的增长潜力较大。区域名酒的次高端产品发展空间与当地经济发展的关系紧密;江苏经济发达,居民消费力强,区域次高端扩容动力十足;受益于新能源汽车、半导体等新兴产业的快速发展,安徽经济增速在全国领先,白酒消费升级快速推进。同时,这两个省份对疫情的有效控制也为白酒增长创造了有利环境。

长周期看,高端酒龙头具备穿越牛熊的能力:在板块调整阶段,高端酒龙头业绩调整幅度更小;长周期中,其市占率持续提升;在市场表现方面,熊市阶段龙头酒企能取得超额收益,且股价波动率更小。因此在疫情扰动阶段,高端酒龙头配置价值凸显。

周期后半段,汇量增长转为内生性增长。

回顾一季报业绩,考虑预收款在内,区域名酒营收增速在板块中领先,销售回款情况良好,有力支撑后续业绩增长。结合白酒进入周期中后段的判断,该行认为白酒汇量式增长将逐步转向内生性增长,这将有利于拥有强势基地市场的区域名酒。同时进一步梳理价格带趋势,可以发现千元价格带在短期受阻之后,次高端价格带也承受了部分压力,而200-300元价格带产品增速较高,具体而言国缘四开、洋河海之蓝/天之蓝等产品在本轮旺季中增长超预期。疫情显著压制了白酒估值,边际上,中证白酒PE(TTM)已经回落到2015年以来的36%的百分位,处于较低位置。分板块动态估值百分位(2019年以来),高端酒已经回落到40%以内,次高端酒回落到35%以内,区域名酒则回落到50%以内。在当前估值水平下,该行认为白酒板块已具备较高的长期配置价值。

风险提示:疫情冲击白酒消费、消费升级低于预期、食品安全风险。

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