中金海外：隔夜美股盘中的突然下跌是否需要担心?

本文来自“ Kevin策略研究”微信公众号，作者为中金海外分析师 KevinLIU。

隔夜美股市场、特别是科技股集中的纳斯达克指数午盘后突然大幅下跌，从上涨~0.5%一度至下跌1.6%，盘中振幅超过2%，VIX波动率指数一度攀升近20%。虽然尾盘逐渐企稳，最终下跌0.63%，但考虑到近期美股市场持续上涨创新高、波动率创新低、又恰逢美联储在昨天刚给出相对确切的9月缩表前瞻指引，因此依然引发市场关注。就此，我们简单评论如下：

 首先，异常底的波动率和获利回吐压力容易使市场受到扰动。综合新闻报道和主要宏观数据与事件来看，隔夜美股盘中的突然下跌似乎并没有非常直接的触发因素。完全归咎为美联储的缩表指引也并不准确，因为对此更为敏感的美元和美债利率并未出现大幅波动。如我们之前点评《7月FOMC：缩表临近，影响有限可控;美股稳健有余弹性不足》中所分析的那样，美联储货币政策短期边际影响相对有限，最主要的原因是已经被市场相对充分计入。

进一步来看，近期美股市场在二季度普遍向好的业绩推动下持续上涨并再创新高，从技术指标来看，短期出现明显超买迹象，因此累积了一定的获利回吐压力。同时，伴随近期市场的上涨，VIX波动率指数也一度创下8.84%的历史新低。我们在此前的专题报告中《处于历史低位的波动率意味着什么?》分析过，尽管时点上很难把握、且可以在低位持续很长时间，但极低的波动率隐含着过于趋同和拥挤的交易，叠加获利回吐压力，因此会市场更容易受到扰动，因此需要防范。

 不过，市场近期的上涨依然是有基本面支撑的。短期因为情绪和仓位因素引发的波动是否一定会引发为趋势上的逆转，依然要取决于市场的基本面因素，此前美股市场也同样出现类似的突然下跌情形，不能一概而论。近期市场上涨的驱动力主要来自二季度个股业绩普遍向好、以及美元持续走弱对海外收入占比较高的跨国企业在盈利上的潜在推动，并非完全依靠估值的扩张。

从贡献分解来看，美股三大主要指数中，除纳斯达克外，标普500和道琼斯年初以来的涨幅中盈利的贡献均超过估值。进一步分行业来看，标普500指数主要板块中，虽然IT板块的估值绝对扩张幅度很大，但横向对比来看，IT仍是为数不过的盈利贡献超过估值几个板块之一。

 再次，从中期视角来看，我们依然认为美股市场稳健有余弹性不足。在个股盈利的支撑下，虽然隔夜的突然下跌未必演化为趋势上的逆转，但从目前宏观政策环境来看，我们依然认为美股市场稳健有余而弹性不足，维持标配。给定当前美联储货币政策被充分预期、同时基本面和政策暂没有太多亮点的情形下，美股市场单纯依靠个股层面盈利的稳健增长仍有望得到支撑，但同样可能只是稳健有余而弹性不足，因为估值仍会承受压力。

对于其他市场而言，如果美股能够维持相对平稳的市场环境是件好事，因为稳定而缺乏亮点的“后院”恰可以促使资金进一步寻求有更高汇报的资产和市场，比如新兴市场资产;但剧烈的大涨大跌反而都可能带来一定的负面影响。

往前看，相比已经被相对充分计入的美联储货币政策，对市场边际上的增量影响可能更多取决于未来经济基本面和政策的变化。如果基本面情况能够好于当前处于低位的预期的话(由于经济意外指数处于过去几年以来低点，这一可能并非不存在)，则有可能会带来则会带来对于加息预期、利率水平甚至市场风格走势如价值和成长之间相对强弱的一系列连锁反应。另一方面，特朗普政策如果能够推进的话，当然也可以起到类似的效果。不过从目前进展来看，这一情形的概率相对更低一些。如果在上述两种情况下，成长股都可能面临相对更大一些的压力(《从策略视角看，美股科技股的相对强势是否将要逆转?》)。不过值得注意的是，当前的资产价格已经明显高于年初水平，因此即使经济和政策出现积极变化，也无法完全复制去年大选后的情形。（编辑：何钰程）