天风证券:海外公司量价齐升 钛白粉产业链一体化优势显现

作者: 智通财经 丁婷 2022-04-11 15:30:15
天风证券提到,四大公司2022开年均发布了提价函,彰显对钛白粉价格成长的信心。

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,21年全球经济从疫情复苏,钛白粉需求迎来明显反弹。四大公司营业增速和利润率分化,产业链一体化优势显现,量价齐升业绩复苏,但增长有所分化。伴随原材料价格的大幅上涨,成本端支撑产品价格仍有望提升。

天风证券主要观点如下:

海外钛白粉市场供给集中,格局整体稳定

2021年钛白粉全球产能840万吨,中国产能400万吨,海外近440万吨。其中四大海外公司(分别为科慕、特诺、泛能拓和康诺斯,以下简称“四大”)占全球总产能的41.4%,占海外总产能的79%。自2015年完成与杜邦公司的拆分后,科慕一直以125万吨/年的产能位居钛白粉行业的龙头。2019年4月,特诺宣布完成对科斯特(Cristal)钛白粉业务的收购后,年产量跃升至107.8万吨,在较大程度上缩小了与行业第一科慕的产能差距。据2021年财报显示,泛能拓的芬兰波里工厂预计2022年停产,产能较2021年减少2.5万吨。此外,特诺计划于2022年增产4万吨钛白粉以满足市场需求。

2021年四大公司业绩复苏分化,产业链一体化优势显现

21年全球经济从疫情复苏,钛白粉需求迎来明显反弹。四大公司量价齐升业绩复苏,但增长有所分化。2021年,科慕钛白粉业务实现营收33.55亿美元,同比增长40%;特诺钛白粉业务实现营收27.93亿美元,同比增长28%;泛能拓钛白粉业务实现营收16.65亿元,同比增长16%;康诺斯钛白粉业务实现营收19.39亿美元,同比增长18%。价格方面各公司涨幅相近,但销量增长明显分化,科慕年销量增长达28%,特诺销量提升17%,康诺斯与泛能拓仅实现个位数增长。四大公司营业增速和利润率分化,产业链一体化优势显现。面对日益上涨的原材料价格,特诺凭借自营的矿场与分离设施,可实现85%的原材料内部供应,有效降低生产的综合成本。四家企业中唯一未完成向上一体化的泛能拓,矿石购买成本压缩了企业利润空间,年度EBITDA利润率仅9.9%,远低于特诺的26.5%。

海外四大公司对2022年行业景气展望乐观

经过2021年业绩的强势反弹,海外四大公司对2022年钛白粉业务展望相对乐观。钛白粉下游市场主要为涂料市场,2021年占比为58%,钛白粉需求与涂料周期呈现较强相关性。同时,伴随原材料价格的大幅上涨,成本端支撑产品价格仍有望提升。四大公司2022开年均发布了提价函,彰显对钛白粉价格成长的信心。科慕与特诺提出了超过2021年的盈利目标,其中特诺预计利润率进一步扩大。

风险提示:新冠疫情导致的不确定性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险

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