长江证券：看好养殖板块投资机会 推荐牧原股份(002714.SZ)及温氏股份(300498.SZ)等

智通财经APP获悉，长江证券发布农产品行业研究报告称，在行业深度学习背景下，(能繁母猪存栏大幅去化)、(猪价迎来拐点)、(养殖股股价处于低位)已成为猪周期投资的不可能三角。(低猪价和高能繁母猪存栏)同时存在时期或为养殖股布局较好时点，历史数据也已验证。当下板块正处于(低猪价和次高能繁母猪存栏)阶段，且主要企业头均市值处于历史平均水平以下位置，建议积极配置生猪养殖板块。重点推荐组合(牧原股份(002714.SZ)，温氏股份(300498.SZ)，傲农生物(603363.SH))，即龙头确定性加管理团队不错值得积极期待的弹性品种。

长江证券主要观点如下：

猪周期投资的不可能三角

市场投资者对于猪周期投资理想的买点在于：(能繁母猪存栏大幅去化)、(猪价迎来拐点)和(养殖股股价处于低位)，但在行业深度学习背景下，上述三个要素已成为猪周期投资的不可能三角。在2018年以前，养殖股的走势与猪价走势高度相关，通常随着猪价拐点到来一起上涨。在2009-2011年周期中，猪价从2010年5月份时期开始上涨，CJ畜牧养殖指数6个月最大涨幅达45%;在2011-2016年周期中，猪价于2015年3月份开始呈现趋势性上行，CJ畜牧养殖指数也随之上涨，半年内最大涨幅达42%。

但在2018年-2020年猪周期中，能繁母猪存栏的变动形成了较强的猪价指引和逻辑关系，市场在深度学习背景下投资时点也已开始提前。从2018年四季度开始，能繁母猪存栏开始与养殖股的走势呈现了一定的负相关关系：在猪价拐点尚未到来的2018Q4时期，随着能繁母猪存栏去化4.7%，CJ畜牧养殖指数上涨9.1%。因此，(能繁母猪存栏大幅去化)、(猪价迎来拐点)和(养殖股股价处于低位)三者成为了猪周期投资的不可能三角。

如何选择养殖股布局时点?

该行认为，猪周期投资是逆产业周期的投资思路。布局养殖股较好的时点其实是：(低猪价，高能繁母猪存栏)同时存在的情况下。这一点在历史周期中已经多次验证：

1)2014年二季度时期，猪价最低10.5元/公斤，能繁母猪存栏处于高位达4686万头，CJ畜牧养殖指数从2014Q2到2015Q2最大涨幅达121%;

2)2018年二季度时期，猪价跌至10.2元/公斤，行业产能能繁母猪存栏也仍处于高位，CJ畜牧养殖指数从2018Q2到2019Q2最大涨幅达90%;

3)2021年三季度时期，猪价最低达10.0元/公斤，能繁母猪存栏也在前期6月份达到高点后才开始下降，而从2021Q3至今，CJ畜牧养殖指数涨幅达46%。反之，(高猪价，低能繁母猪存栏)背景下，养殖板块或存在一定风险。历史来看，高猪价时期通常CJ畜牧养殖指数也处于高位。

目前养殖股的投资时点如何?

该行认为，当下养殖板块市场仍存在分歧，建议积极配置。当前时点猪价12.2元/公斤，能繁母猪存栏量4268万头，较正常保有量高出4.1%，较高点去化幅度仅6.5%。距离市场预期猪价拐点到来的产能需要去化15%-20%这一共识阶段仍有一定距离。因此养殖板块目前整体处于(低猪价，次高能繁母猪存栏)的状态，且从主要养殖上市企业头均市值角度来看，对应今年头均市值大部分处于历史平均水平及以下，甚至大部分企业头均市值处于历史底部，仍具有较高的安全边际。当下板块产能去化趋势确定，周期反转预期也在持续加强。看好养殖板块投资机会，建议组合配置。重点推荐的组合(牧原股份，温氏股份，傲农生物)，即龙头确定性加管理团队优秀值得积极期待的弹性品种。

风险提示：1)猪价上涨不达预期;2)养殖企业现金流风险。

本文来自长江证券农产品行业研究报告，分析师：陈佳、余昌。