对比板块龙头股目前估值被低估 清晰医疗(01406)憧憬赴内地发展 前景看好

港股经过近期的明显反弹后，目前在两点二水平整固，有巿场分析认为，港股前景除了美国经济前景、通胀问题外，俄乌事件与及中概股退市阴霾等未解决，也不时牵引恒指情绪。不过，投资者风险胃纳已经改善，港股可以23,400点先作短线目标。

而其中，自3月15至今(截至4月7日)累升逾九成的清晰医疗(01406)值得重点关注，皆因对比板块龙头企业，清晰医疗目前的估值仍有一倍的上升空间。

清晰医疗是一家100%专注于香港眼科专科私营医疗机构。目前巿值约5.6亿(人民币，下同)，而板块龙头企业希玛眼科(03309)巿值则有46.1亿，两者都有大比例上的香港业务，但巿值相差超八倍，所以憧憬后者股价上升空间应是更好的投资部署。

清晰医疗是一家眼科专科私营医疗机构。2020年香港共有12家私营医院及超过20家私营眼科中心及其他医疗机构提供眼科医疗服务，公司是香港首批引入先进VisuMax飞秒激光系统90°仪器于香港进行SMILE手术的私营医疗机构之一。按SMILE手术收益计，在香港私营眼科服务机构中排名第一，市场份额为38%。公司有近一半的收入来自于全飞秒手术，治疗近视的。

而在香港眼科巿场上，清晰医疗排名第四，市场份额为5%。公司专注于提供各种屈光治疗服务，包括SMILE手术、多焦距人工晶体置换术及植入式隐形眼镜植入术。

按收益计，香港私营眼科服务市场的市场规模由2016年的35亿港元增加至2020年的43亿港元，复合年增长率仅为5.4%。根据清晰医疗招股书预计全飞秒手术一枝独秀，市场规模保持24.6%的复合增长率，预计将于2025年达到近10亿的规模。

清晰医疗是继希玛眼科之后上巿的眼科股，对比半年营收5.2亿的希玛眼科，市值46亿，相当于5.07倍PS。如果按照行业龙头的估值，清晰医疗市值至少能超过14亿，即意味着巿值增长憧憬仍有8至9亿的增长空间。

但清晰医疗中长期的前景更值得留意，但之前要再讲一讲希玛眼科，希玛眼科去年香港及内地的收益分别增长60%及58.1%至5.44亿及5.69亿元;整体毛利率增加4.5个百分点至32.2%。希玛眼科称，去年在内地进行多宗收购，其第七间及第八间眼科医院分别位于广东省惠州及福建省福州，前者先在2021年3月开始投入运作，后者则在12月开始试业。

公司透露，第九间眼科医院位于广州，预期将于今年下半年前开始投入运作，集团计划在广东省东莞、佛山和揭阳设立三家眼科医院。此外，深圳南山的眼科中心预期将于今年下半年开始投入运作。

希玛眼科的规模及龙头地位有一半来自内地巿场的贡献，而相信贡献度只会有增无减。所以清晰医疗的真正投资价值亦憧憬在内地巿场，目前公司虽然收入主要来自香港，但未来涉猎内地巿场或已有迹可寻。

因为可能性的关键因素就在集团的主要股东药明康德(02359)身上，药明康德于清晰医疗上市后占权15.63%(假设超额配股权未获行使)，为集团第三大股东。清晰医疗的管理层在1月底的网上会议曾表示，已跟药明康德有合作关系，并一直有探索进一步合作可能，形容集团为药明的生态系统之一，希望上市后可有更多紧密合作。

观乎于2018年药明康德首次入股时斥资1,000万美元(折合约7,763万元)，其后供股涉资约1,145万元，合共约8,907万元，相对持有约7,813万股，每股成本价为1.1402元，较招股价介乎1.6至3元产生折让28.74%至61.99%。

事实上，科医疗市场的千亿规模，吸引投资者争相入局。在早于药明康德，私募股权基金3W Partners通过子公司2016年已投资清晰医疗，目前持股44.21%。3W Partners为私募股权投资公司，专注于金融、先进制造业、医疗健康及消费等板块。

3W Partners作为健康行业的专业投资者，对于清晰医疗的业务发展起到协同效应。而药明康德的存在，对于清晰医疗来说，则可能是进军内地庞大巿场的关键点，因为可以依赖药明康德的业务网络及相关健康护理服务的专业知识。

清晰医疗亦曾表示，在上市后的12至24个月，会扩展业务至中国内地。第三方咨询机构的数据显示，内地眼科医疗服务的收入已经从2014年的97亿元，增长至2018年的231亿元，到2023年预计达到555亿元。

不过，内地眼科市场，民营机构「群雄逐鹿」，提交IPO申请的华夏眼科集中于厦门，还在闯关IPO的何氏眼科集中于东北，爱尔眼科则布1全国，目前门店超过400家，优势明显，若清晰医疗欲进军内地眼科市场的，单靠独力进军的话，投入与回报应不能成正比。

而清晰医疗在在背靠药明康德的情况之下，不单可以继续布局香港的眼科巿场，亦方便了打开内地市场。药明康德CRO(医药研发合同外包服务)的龙头企业之一，创始人是李革，成立于2000年。药明康德之前一度在美上市，后私有化回A，并将公司分拆。

药明康德2017年6月分拆公司药明生物(02269)登陆港股，市值曾超千亿港元。一年后，药明康德以独角兽的光环在上交所上市，成为又一白马股。而去年11月，「药明系三号」药明巨诺(02126)又成功在港交所上市。

至此，「药明系」三驾马车均登陆资本市场，截至5月11日收盘，3家上市公司市值总计7,386亿元。此外，除了三家主体上市公司，「药明系」已经悄悄成为巨无霸的投资者。清晰医疗正是其投资企业之一。

根据公开的大概信息，“药明系”累计投资企业逾50家，主要集中于医疗健康行业，比如药物牧场、辉大基因、北海康城及锦欣生殖(01951)等。

近期市况大上大落之下，清晰医疗刚上市即较上市定价1.6港元潜水接近三成，最低于3月15日见0.7港元，及后反弹回升，至近期反弹至1.2元水平，相信过程中持货能力较差的投资者已离场，相反「筹码」更集中强者手，相信短期将维持上升动力。

而从管理层角度来看，清晰医疗的背景亦不简单，单是当中包括香港医院管理局前主席胡定旭在内，公司的名气就已非一般，因为胡定旭于医院管理局任职主席时间长达八年，打破政府委任公职人员不超过六年的指引。

加上近月香港疫情再度爆发，胡定旭亦是检测承办商之一华升诊断中心董事长，多次接受采访，解答防疫最新发展，可见胡定旭在香港医疗的地位与权威。相信只要等待港股气氛渐渐好转，相信清晰医疗将展升浪。