滞胀环境下怎么投资股票？

俄罗斯与乌克兰的战争增加了“滞胀”的风险——即经济增长放缓与通胀加速相结合。全球资产管理公司施罗德（Schroders）称，在滞胀的环境下，全球股市往往会受到影响，因为企业需要同时应对收入的下降和成本的上升，这将导致利润率被挤压。然而，这并不意味着所有行业的表现都会很糟糕。

据智通财经APP了解，施罗德认为，部分板块会比其他板块更不受滞胀的影响，因为它们对经济放缓具有防御性，且股价与通胀程度成正相关。施罗德称，灵活的股票投资方式可以利用不同股票板块在不同经济环境下的表现差异，将可能出现的重大损失降至最低。

以下是施罗德的具体观点：

在滞胀下，防御型股票是赢家

当经济出现滞胀时，投资者会将目光放向那些对人们日常生活需求至关重要的防御型公司。例如，不管通涨率高或低，人们仍需要购买食物，支付电费和房租。不过，他们会愿意推迟如新车或iPhone一类的“非必需品”购买。这意味着，当经济放缓时，防御型公司的股价往往会保持得更好。

从量化的角度来看，防御型行业的贝塔值往往小于1(这意味着当指数下跌时，它们的表现会优于大盘)，而周期性行业的贝塔值大于1(当指数下跌时，它们的表现不及大盘)。

在下图中，将列出在滞胀环境下，11个全球不同经济板块的平均历史回报率与摩根士丹利资本国际世界指数（MSCI World Index）的表现对比。

如图所示，表现最好的板块通常属于防御型板块，如公用事业(+16%)、必需消费品(+14.2%)和房地产(+11.8%)。相比之下，如IT(-6.7%)、工业(-3.3%)和金融(-0.5%)一类的周期性板块表现是相对较差的。然而，作为周期性板块一员的能源股(+8.4%)在滞胀环境下也往往表现优异。事实上，这是有道理的，因为能源股的收入通常会与能源价格挂钩，而能源价格作为衡量通胀指标时的一个重要组成部分，自然也与通胀率挂钩。因此，当通胀上升时，它们的业绩表现通常会更好。

不同地区股市的行业权重

仅根据目前的行业权重，英国和欧洲的股市似乎可以在滞胀情况下提供最大程度的保护(见下表)。

据悉，在摩根士丹利资本国际英国指数(MSCI UK Index)成分股中，约50%的权重是由能源和防御型股票组成，而欧洲股市在这一指数上的比例为36%。

与此同时，在美国和日本的股市中，IT和非必需消费品(未显示在图表中)一类板块的权重相对来说会更高。

然而，英国股市仅占全球股票市场总市值的4%，因此小幅增持并不足以将下行风险降到最低。

另一方面，欧洲是一个更大的可投资市场(占全球股市总市值的11%)，因此可能可以在滞胀的情况下提供更多的回旋余地。

这对股票投资意味着什么?

让我们暂时假设，滞胀时期的历史回报率是可重复的，并通过当前不同地区股市的板块权重将收益映射到整体股市的表现上。在这种情况下，预计英国和欧洲股市的表现每年将要比全球股市的加权投资组合分别要好4%和1%。相比之下，新兴市场的股市表现将低0.6%，而美国和日本的股市表现要低0.5%。

当然，不能保证这种情况一定会发生，利率水平和美元在外汇市场上的强势等其他宏观经济因素也会发挥作用。

然而，如果全球经济最终真的陷入滞胀，战略性地调整区域配置可能会让投资者可以对冲掉部分经济放缓的风险。因此，持有不同行业、不同公司(以及不同地区)资产的投资者，可能会受益更多。