泡泡玛特（09992），90后潮玩照样难逃品味内卷命运

北京时间3月28日午间，泡泡玛特公布了2021年全年业绩。上市爆炒后一路向下的泡泡玛特曾在11月份临时披露一些“燃爆”的三季度经营数据，但可惜的是四季度显然并没有延续三季度的强劲表现，而且预期被抬高后，下半年实际表现却整体“扑空”。

虽然全年看上去表现并不差，但市场完全不买账，而问题主要出在下半年，海豚君这里重点把下半年的数据拆出来了，这里重点看下半年的数据：

1）2021年下半年泡泡玛特收入27亿，同比逊于彭博一致预期的30亿元；渠道角度线下四季度没有延续三季度的高增长是主要问题；产品角度，流量有限情况下，泡泡玛特更多是把资源和流量倾斜给了自有IP，导致独家IP和非独家IP表现异常差劲；

2）而这次收入上低于预期不算特别严重，表现更差是毛利率表现，而且这个算是此次财报比较新的增量信息：

消费者愈加挑剔，为了改善Molly等产品的生产工艺，公司的商品成本单价上升明显，导致下半年毛利率大幅下滑，只有60%，而市场原本预期64%，背后逻辑是随着毛利相对较高的线上渠道占比的提升，毛利率是能够边际改善的，比上半年的63%要高。

如果这个趋势持续，考虑到当前泡泡玛特没有涨价预期，销量如果又没有因此大幅提振，那么只能任由成本上升来侵蚀毛利表现。

3）下半年营业利润6.6亿，同比增79%，利润率24%，也明显低于市场预期8.6亿元。经营利润表现一般，原因除了成本端的侵蚀，还有一个原因是公司加大线下开店，但是单店销售额表现平平，而销售人员支出大增，导致销售费率也被拉高。

4）不过自有IP有个比较大的亮点：相对较新的IP——SKULLPANDA已经快速成长起来，成为体量上与Molly并驾齐驱的双顶流，这算是一个稍微安慰市场的地方。

整体来看，虽然泡泡玛特全年业绩看似可以，但是公司披露三季度经营情况后，市场预期已经被抬高，实际表现上收入端由于独家和非独家IP收入表现严重缩水，同时自有IP中消费品味内卷对产品工艺要求提高，导致公司毛利率失守，最终利润表现并不如意。

而这次财报反映出的核心问题——产品工艺内卷背后的引申思考是，当提高了工艺，增加了成本之后，公司到底有多大的产品定价权，或者是公司的护城河在哪里，可能是个费解的问题。

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一

三季度经营爆棚后，下半年平淡无奇

2021年下半年泡泡玛特收入27亿元，同比增60%，低于市场预期的30亿人民币；考虑到公司各个渠道曾给出了相对“燃爆”的三季度经营数据，四季度的情况相对这种仍在高速成长期的公司而言其实非常平淡。

资料来源：公司公告，海豚投研

之所以说四季度不尽人意，主要是根据公司结合公司之前公布的三季度的经营表现，可以看出四季度明显的增长滑坡：尤其是占重头的线上零售同比增长似乎快速放缓，是营收增长没有达到市场预期的重要原因。

资料来源：公司公告，海豚投研

本文来源于微信公众号“长桥海豚投研”；智通财经编辑：文文。