美联储已控制不了金融市场？加息犹如“假息”

最近，美联储一直在靠加息和释放退出宽松政策信号的方式，来收紧金融市场。然而，却“事与愿违”：市场反而大大松了口气。过去几个月，由于长期债券收益率下降、利差收窄，美股飙升，债券价格也出现上涨。美国联邦公开市场委员会(FOMC)也在6月政策会议上抱怨这种政策和市场表现脱节的现象，不过会议之后，市场状况明朗起来。

智通财经了解到，这周更新的圣路易斯金融压力指数(St. Louis Financial Stress Index)显示了这种脱节现象。该指数表明，当美联储收紧或放松货币政策时，金融压力几乎都持稳历史低点(红线)上方。下图的零点(蓝线)表示金融市场正常时的状况。当数值低于零点，表明金融压力和宽松的货币政策状况低于平均水平：

该指数包含18个金融变量，每周编制一次。18个变量由利率、利差及其他指标组成，包括标普500在内。

近月，自美联储加息以来，虽然短期债券收益率上升，但长期收益率下降，利差收窄，美股飙升。

下图显示了自2014年以来该指数的变化情况。值得注意的是，该指数于2014年6月27日创纪录新低至-1.621，而量化宽松政策则在“无限”风行。随后，金融压力开始趋于“正常”，并于2016年2月触及“正常”水平。当时，美联储对加息的立场态度已发生改变。自2016年12月16日的加息周期开始，该指数持续下滑，在极大程度上挫败了美联储：

上图红圈是市场对美联储货币政策变化的第一次微弱反应。该指数从6月9日近历史新低的-1.586点，在上周升至-1.504点，并持稳于-1.505点。换句话说，市场对美联储相关政策的反应波澜不惊。

在6月FOMC会议上，美联储也曾哀叹这一情况。在日前公布的会议纪要中，该行对顽固市场的失望情绪屡有提及：

“美国国债的收益率和美元的外汇价值已经适度下调，而美股则持续上涨，从而进一步缓解了金融市场压力状况……会议期间，美国国内金融市场状况总体上保持宽松。”

“在他们对金融市场近期发展的讨论中，与会者观察到，会议期间，美股上涨，长期利率下降，金融市场的波动性普遍较低。他们还指出，尽管美联储减少了宽松政策，市场参与者仍预期该行会进一步收紧货币政策，但金融市场却松了口气。与会者讨论了金融市场这种反常状态的可能原因。”

而美联储对资产价格以及对能稳定金融市场的措施愈发担忧，特别是退出量化宽松政策：

“据一些与会者的评估，美股已处于非常高的位置。美国长期国债收益率自今年初以来有所下降，且一直保持在较低水平。与会者对此给出了多种解释，包括长期经济增长缓慢的前景以及美联储长期持有较高水平的资产。一些与会者认为，投资者风险承受能力的提高可能会导致资产价格的上涨。他们担心，市场波动性的减弱，加上股票溢价较低，可能导致金融稳定风险积聚。”

美联储关注的那些资产价格已达到可以威胁金融稳定的水平——这种泡沫可能会使金融体系崩溃。该行希望这些资产价格能有所下滑，及长期收益率能上升(债券价格下跌)。

会议纪要中，美联储还证实了在今年剩下的两次会议中，还可能会推出两项政策：资产负债表正常化和加息。所以在这点上，美联储可能会在9月宣布启动缩表政策，以及12月可能再次加息。

量化宽松政策于2008年底开始启动，目的在于提振资产价格。美联储前主席伯南克称其为“财富效应”。退出量化宽松政策可能会产生反效果，市场才刚开始轻微地有所反应。近几日，美股出现下滑，但仍徘徊在高位，且长期收益率和抵押贷款利率的上涨趋势只是在过去几天有所放缓。然而这些微小的市场反应并不能令美联储感到放心。