中信证券:哔哩哔哩(BILI.US)用户保持高质量增长 盈利方向定位明确

中信证券称,哔哩哔哩(BILI.US)21Q4实现营收57.81亿元(同比增50.5%),业绩继续高速增长,符合前期指引。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,哔哩哔哩(BILI.US)21Q4实现营收57.81亿元(同比增50.5%),业绩继续高速增长,符合前期指引。分业务,游戏/VAS/广告/电商及其他业务营收同比增速达+14.7%/+51.9%/+119.8%/+35.4%。公司以优质内容驱动用户持续破圈,面向Z世代的高活跃社区释放广阔的商业价值,21Q4 B站MAU与付费情况均保持健康增长,社区粘性与用户活跃度保持高位。该行继续推荐哔哩哔哩。

中信证券主要观点如下:

21Q4营收符合前期指引。

21Q4公司收入57.81亿元(YoY+50.5%),符合公司前期指引(57-58亿元)。收入组成方面,游戏/增值服务/广告/电商及其他业务分别实现营收12.95/18.95/15.88/10.03亿元,YoY+14.7%/+51.9%/+119.8%/+35.4%。成本费用方面,21Q4公司毛利率19%(YoY-5.6pcts,QoQ-0.6pct);销售/管理/研发费用率分别为30.5%/9.3%/13.8%,分别同比+3.9/+0.4/+1.2pcts。 公司预计22Q1营收53-55亿元,对应同比增35.9%-41%。根据公司业绩交流电话会,公司目标实现2024年Non-GAAP营运利润层面扭亏,给予盈利方向明确定位。

游戏业务21Q4平稳增长,关注版号恢复发行进度。

21Q4公司实现游戏收入12.95亿元(YoY+14.7%)。独代与自研方面,考虑到21Q2公司上线的3款新游《坎公骑冠剑》、《机动战姬·聚变》、《刀剑神域》收入逐步确认,预计为Q4游戏收入贡献稳健支撑。此外,2021年8月B站发布16款新游戏(6款自研、10款独代),有望在中期为游戏业务贡献动能。

联运方面,2021年公司已联运网易《哈利波特:魔法觉醒》、腾讯《英雄联盟手游》等头部游戏,预计随着用户规模的持续破圈,B站在年轻向游戏的渠道价值将得以进一步巩固。考虑到游戏版号尚未恢复发放,建议关注版号审批与重点新游上线进度。

21Q4公司VAS收入受益直播业务快速增长及OGV内容对于大会员转化的吸引力。

21Q4公司实现VAS营收18.95亿元(YoY+51.9%)。

OGV内容方面,1)动画方面,21Q4公司在优势的动漫品类上保持优异成绩,推出《国王排名》、《凡人魔道争锋》、《仙王的日常生活第二季》等优质日番与国创内容;2)剧综方面,Q4上新与河南卫视联合出品的国风舞蹈综艺《舞千年》,豆瓣评分8.7,延续B站自制综艺的高口碑;3)电影方面,获得《沙丘》、《007:无暇赴死》《扬名立万》等热播院线影片首播或独播资源。

直播业务方面,10-11月B站凭借大陆地区独家直播版权进行英雄联盟S11直播,直播累计观看人次同比S10赛季增长超20%,最高同时在线观看人数同比增长超150%,预计B站在游戏直播业务的优秀表现有望进一步驱动VAS收入增长。

21Q4广告业务受益于服务能力提升以及头部广告主加速入驻,电商业务保持高增长。

21Q4公司实现广告营收15.88亿元(YoY+119.8%);实现电商及其他收入10.03亿元(YoY+35.4%)。广告业务方面,随着用户价值的高质量增长和中国新兴消费品牌的快速发展,B站作为国内头部的PUGV视频社区,平台的UP主以优质内容与粉丝建立连结,为内容营销奠定了良好的基础。根据B站21Q4财报后业绩交流会,截至2021年底,有超过4200个品牌入驻“花火”平台,品牌复投率达到75%。2021年9月,B站正式上线“广告分成计划”,通过播放页框下广告的方式拓展广告位,UP主加入后单条视频可获得“广告分成”叠加“创作激励”的双份收益,预计将进一步丰富对于内容创作者的激励机制,提升B站的商业化能力。电商及其他业务方面,在优势的ACG衍生产品领域,B站采取自营模式。该行预计随着SKU增多,业务营收将保持增长,看好其未来持续的商业化潜力。

用户持续破圈,用户活跃度及粘性保持高位。

用户规模方面,21Q4B站平均MAU2.72亿(YoY+34.5%,QoQ+1.8%);平均DAU7220万(YoY+33.7%,QoQ+0.3%),用户持续保持稳健增长。21Q4B站平均付费MAU2450万(YoY+36.9%,QoQ+2.5%);大会员数量2010万(YoY+38.6%,QoQ+10.4%),对应大会员占比7.4%(YoY+0.2pct,QoQ+0.6pct),付费转化稳步提升。

用户活跃度方面,12个月留存率80%以上,用户日均使用时长82分钟,为历史最优四季度表现;日均内容观看量同比+80%,月均用户交互数同比+116%,用户粘性进一步提升。根据公司21Q4财报后业绩会议,2022年1月B站MAU已突破3亿,单用户日活跃时间超过90分钟,用户增长保持强劲势头。

投资建议:该行认为随着用户规模的高质量增长,公司广告和增值服务有望加速,看好公司作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长潜力,并认为公司用户规模有望保持高速增长,商业化空间仍然广阔。

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